Leveridž je indikator koji karakteriše odnos između strukture troškova, strukture kapitala i finansijskog rezultata. Mala promjena ovog indikatora može dovesti do značajna promjena konačni pokazatelji (profit, profitabilnost) preduzeća.

Postoje tri vrste leveridža koje karakterišu odnos između strukture troškova (odnos fiksnih i varijabilnih troškova), strukture kapitala (odnos pozajmljenih i vlasničkih sredstava) i finansijskog rezultata hotelskog preduzeća.

1. Operativna (proizvodna) poluga (OPR) je pokazatelj potencijalnih promjena u dobiti zbog promjena u strukturi troškova i obima prodaje:

gdje je VM - bruto marža - razlika između prihoda od prodaje i varijabilni troškovi. Bruto marža se često naziva bruto profitom, marža doprinosa, doprinos, iznos pokrića, itd.; P - profit.

Operativna (proizvodna) poluga (OPL) za zasebno pruženu uslugu, na primjer u hotelu, izračunava se pomoću sljedeće formule:

gdje je OPR operativna (proizvodna) poluga po jedinici usluga; P - cijena robe/usluge;

v - specifični varijabilni troškovi (varijabilni troškovi po jedinici usluge);

PRch - neto dobit po jedinici usluga.

Operativna (proizvodna) poluga pokazuje za koji procenat će se profit promijeniti kada se obim prodaje promijeni za 1%.

Na primjer, prihod od prodaje usluga u restoranu iznosi 400 hiljada rubalja; varijabilni troškovi - 250 hiljada rubalja; fiksni troškovi - 100 hiljada rubalja. Tada je bruto marža jednaka 150 hiljada rubalja, profit je 50 hiljada rubalja, a OPR = 150 hiljada rubalja/50 hiljada rubalja. = 3, 0. Dakle, ako se obim prodaje smanji (poveća) za 1%, onda će se profit povećati (smanjiti) za 3%.

Efekat (snaga) operativne (proizvodne) poluge (OPPR) svodi se na to da svaka promjena prihoda od prodaje (zbog promjene obima) dovodi do još jače promjene dobiti. Ovaj efekat je povezan sa nesrazmernim uticajem fiksnih i varijabilnih troškova na rezultat finansijske i ekonomske aktivnosti preduzeća kada se promeni obim pruženih usluga.

Za izračunavanje učinka ili snage poluge koristi se niz indikatora. Ovo zahtijeva podjelu troškova na varijable i

© Autorska prava Skobkin S.S. , 165

stajanje uz pomoć srednjeg rezultata. Ova vrijednost se obično naziva bruto marža, iznos pokrića, doprinos. Ovi pokazatelji uključuju:

a) bruto marža = profit od prodaje + fiksni troškovi;

b) doprinos (iznos pokrića) = prihod od prodaje - varijabilni troškovi;

c) efekat (snaga) poluge = (prihod od prodaje - varijabilni troškovi) / dobit od prodaje.

Ako učinak operativne poluge tumačimo kao promjenu bruto marže, onda će nam njen izračun omogućiti da odgovorimo na pitanje koliko se profit mijenja od povećanja obima (proizvodnje, prodaje) proizvoda.

Promjene prihoda, promjene poluge. Na primjer, ako je poluga 8,5, a rast prihoda je planiran od 3%, onda će se profit povećati za: 8,5 x 3% = 25,5%. Ako prihod padne za 10%, onda se profit smanjuje za: 8,5 x 10% = 85%.

Učinak (snaga) radne (proizvodne) poluge (OPLR) može

izračunato na osnovu povećanja bruto marže koristeći formulu:

SPRPR =-;
AOR

gdje je ABM povećanje bruto marže (operativni profit) u %; AOR - povećanje obima prodaje proizvoda/usluga.

Kako bi se isključio uticaj plaćanja poreza uključenih u cijenu proizvoda/usluga, obračun EOPR-a može se izvršiti korištenjem sljedeće formule:

SPRPR =-;
A FC

gdje je ABM povećanje bruto marže (operativni profit) u %; A PRch je povećanje neto dobiti.

Postavljanjem određene stope rasta obima prodaje, koristeći navedenu formulu, možete odrediti do koje mjere se povećava iznos operativne dobiti s obzirom na koeficijent operativne poluge uspostavljene u preduzeću.

Da bismo kvantificirali ovisnost povećanja neto dobiti (APRh) od povećanja obima proizvodnje (AN), koristimo sljedeću formulu:

AnP4 = [(M-v)*N-C]*(1 -SNPR),
166

gdje je APRch povećanje neto dobiti; P - cijena robe/usluge;

N - količina robe/usluga;

C - fiksni troškovi;

SNPR - stopa poreza na dohodak.

Prelazimo na relativna odstupanja, definišemo:

gdje je R indikator specifična gravitacija fiksni troškovi u ukupnim troškovima

jedinica usluga;

C - fiksni troškovi;

P - cijena robe/usluge;

v - specifični varijabilni troškovi (varijabilni troškovi po jedinici proizvoda);

N je količina robe/usluga, a imamo:

APRh = [(C - v) * N] / [(C - v) * N - C] *AN = 1 / (1 - R) *AN, gdje je APRh povećanje neto dobiti; P - cijena robe/usluge;

v - specifični varijabilni troškovi (varijabilni troškovi po jedinici proizvoda);

AN - povećanje količine robe/usluga; C - fiksni troškovi;

R je pokazatelj udjela fiksnih troškova u ukupnim troškovima.

Učinak (sila) proizvodne poluge sada se može predstaviti kao:

SPRPR = N/;

SPRPR=(PR + S)/PR,

gdje je PR = (C - v) * N - C - dobit prije poreza na dobit.

Osim toga, efekat (proizvodne) poluge je povećanje ekonomske profitabilnosti proizvodnje (ER), koja se izračunava po formuli:

ER = [(C - v) * N - C] / (v * N + C) * 100%, gdje je ER ekonomska isplativost;

P - cijena robe/usluge;

v - specifični varijabilni troškovi (varijabilni troškovi po jedinici proizvoda);

N - količina robe/usluga; C - fiksni troškovi.

Koeficijent operativne poluge (OLR) je omjer fiksnih i varijabilnih troškova u preduzeću, koji se izračunava pomoću sljedeće formule:

KOR =-;
I O

gdje je IP zbir fiksnih operativnih troškova; IR - zbir ukupnih transakcionih troškova.

Što je veći koeficijent troškova poslovanja preduzeća, to je ono u mogućnosti da ubrza stopu rasta operativne dobiti u odnosu na stopu rasta prodaje proizvoda/usluga.

Jačina operativne poluge pokazuje stepen poslovnog rizika, tj. rizik gubitka profita povezan sa fluktuacijama u obimu prodaje. Što je veći efekat operativne poluge, tj. Što je veći udio FIKSNIH troškova, veći je i poslovni rizik.

2. Finansijska poluga je indikator potencijala za promjene dobiti zbog promjene odnosa pozajmljenih i vlasničkih sredstava. Odnos sopstvenih i pozajmljenih sredstava preduzeća određuje strukturu kapitala koji koristi. Pozajmljena sredstva i, posebno, kredit JESU objektivna nužnost za preduzeće. Nema kredita normalnim uslovima ni jedno preduzeće ne može da radi, jer u ovom slučaju nema smisla govoriti o efikasnosti proizvodnje. Tri su glavna razloga kada kompanija koristi kredit:

Ako vaša vlastita sredstva nisu dovoljna;

Po potrebi pokrije varijabilni dio obrtnih sredstava;

U cilju povećanja profitabilnosti sopstvenih sredstava kroz tzv. finansijski leveridž (leveridž), tj. zajam.

Pogledajmo zadnji razlog detaljnije na osnovu primjera prikazanog u tabeli 7.4.

Tabela 7.4

Primjer obračuna profitabilnosti radni kapital preduzeća Preduzeća Obrtna sredstva Izvori obrtnih sredstava Profitabilnost obrtnih sredstava, % Dobit Profitabilnost sopstvenih obrtnih sredstava, % sopstveni kredit

gr.6: gr.2 x 100% gr.6: gr.3 x 100% 1 2 3 4 5 6 7 Hotel A Hotel B 30 30 30 20 10 20 20 co 20 30 U skladu sa postojećim mehanizmom, svi interes je za kratkoročni kredit uključen u troškove proizvodnje, a kamata iznad diskontne stope, uključujući maržu, povećava oporezivu dobit na koju se plaća porez na dobit.

Shodno tome, Hotel B će iz tog razloga određeni dio dobiti prebaciti u budžet. Ali profitabilnost sopstvenih sredstava (30%) veća je od profitabilnosti hotela A (20%) i zbog uključivanja u trošak iznosa kamate za kredit od preduzeća, značajno će se povećati.

Granica kreditne efikasnosti određena je takozvanim efektom finansijske poluge (FLE), koji karakteriše stepen finansijskog rizika, tj. vjerovatnoća gubitka dobiti i smanjene profitabilnosti zbog prevelikih iznosa pozajmljenog kapitala.

Prva metoda izračunavanja efekta finansijske poluge (EFLRK) povezuje obim i trošak pozajmljenih sredstava sa nivoom prinosa na kapital:

EFRRSK =-*(1 - SNP) * (ER - SRSP);

gdje je ZK pozajmljeni kapital;

SK - vlasnički kapital ( odjeljak III ravnoteža);

SNP - stopa poreza na dohodak;

SISP - prosječna obračunata kamatna stopa (uključuje ne samo kamatu, već i sve finansijske troškove, i to: troškove osiguranja pozajmljenih sredstava, zatezne kamate i sl., u vezi sa iznosom pozajmljenih sredstava).

Ovaj indikator odražava moguću promjenu (povećanje/smanjenje) prinosa na kapital povezanu s korištenjem pozajmljenih sredstava, uzimajući u obzir plaćanje potonjeg:

Ako je SRSP - ako je SRSP > ER, tada će prinos na kapital preduzeća koje uzima kredit po datoj stopi biti niži od povrata na kapital preduzeća koje to ne čini za iznos EFR1.
Razlika (ER - SRSP) se naziva razlika finansijske poluge:

DFR = ER - SRSP

Odnos (ZK/SC) se obično naziva finansijskom polugom:

Tada se formula za EDF RSK MOŽE napisati na sljedeći način:

EFR RSK - DFR x PL FR x (1 - SNP) Hajde da formulišemo slijedeći pravila vezano za efekte finansijske poluge:

1. Diferencija finansijske poluge mora biti pozitivna. Postoje određene poluge uticaja na diferencijal, ali je taj uticaj ograničen mogućnostima povećanja efikasnosti proizvodnje.

2. Diferencijal finansijske poluge je važan informacioni impuls ne samo za zajmoprimca, već i za zajmodavca, jer omogućava da se odredi nivo (mjera) rizika davanja kredita. Što je razlika veća, to je manji rizik za zajmodavca, i obrnuto.

3. Finansijska poluga takođe nosi osnovne informacije i za zajmoprimca i za zajmodavca. Velika poluga znači značajan rizik za oba učesnika u ekonomskom procesu.

Dakle, može se tvrditi da efekat finansijske poluge nam omogućava da utvrdimo mogućnosti privlačenja pozajmljenih sredstava za povećanje profitabilnosti vlasničkog kapitala, i s tim povezanim finansijskim rizikom.

Razmotrimo mehanizam za formiranje efekta finansijske poluge koristeći sljedeći primjer (tabela 7.5.):

\ 70 Br. Indikatori Hoteli

A B C 1 2 3 4 5 1. Prosječan iznos ukupnog korišćenog kapitala (aktive) u posmatranom periodu: 1000 1000 1000 2. Prosječan iznos vlasničkog kapitala 1000 800 500 3. Prosječan iznos pozajmljenog kapitala - 200 500 4 Iznos bruto dobiti (bez troškova plaćanja kamate na kredit) 200 200 200 5. Bruto prinos na imovinu (bez troškova plaćanja kamate na kredit), % 20 20 20 6. Prosječan nivo kamate na kredit, % 10 10 10 7. Iznos kamate ^ korištenje nts za kredit, e pozajmljeni kapital gr.Zhgr.6^

100 plaćeno za Italiju 20 50 8. Iznos bruto dobiti preduzeća uzimajući u obzir troškove plaćanja kamate na kredit

(gr. 4 - gr. 7) 200 180 150 9. Stopa poreza na dobit, izražena kao decimalni razlomak 0,3 0,3 0,3 10. Iznos poreza na dobit (gr. 8 x gr. 9) 60 54 45 11. Iznos neto dobit koja ostaje na raspolaganju preduzeću nakon plaćanja poreza

(gr. 8-gr. 10) 140 126 105 12. Koeficijent kapitala w profitabilni profitabilni pi koeficijent, %

g- rp.11x.100 -1 gr.2 ^ ti sopstveni-gg finansijski 14,00 15,75 21,00 13. Povećanje prinosa na sopstveni kapital usled korišćenja pozajmljenog kapitala, u% (u odnosu na preduzeće A) 1 ,75 7,00 Tabela 7.5

Formiranje efekta finansijske poluge (konvencionalne novčane jedinice)

Tabela 7.6

Primjer izračunavanja cijene kapitala Indikatori Opcije

I II III IV V Koeficijent kapitala: dužnički kapital 0 0,1 0,3 0,5 0,6 vlasnički kapital 1,0 0,9 0,7 0,5 0,4 Trošak kapitala: Gledajući podatke iznad, možete vidjeti o čemu hotelsko preduzeće I nema efekta finansijske poluge, jer se ne koristi u svom ekonomska aktivnost pozajmljeni kapital. Za preduzeće B ovaj efekat je:

EFR RSC = (1 -0,3) x (20 -10) x-= 1,75%

Shodno tome, za hotelsko preduzeće B ovaj efekat je:

EFR RSC =(1 - 0,3) x (20 -10) x-= 7,00%

Iz rezultata proračuna jasno je da što je veće učešće pozajmljenih sredstava u ukupnom iznosu kapitala koji preduzeće koristi, to je veći nivo dobiti koje ostvaruje na sopstveni kapital.

Druga metoda izračunavanja efekta finansijske poluge odnosi se na obim i

trošak pozajmljenih sredstava sa pokazateljem neto dobiti:

EFRPR = ZK x (ER - SRSP) x (1 - SNP), gdje je ZK pozajmljeni kapital;

ER - ekonomska isplativost (povrat na sredstva);

SISP - prosječna obračunata kamatna stopa (uključuje ne samo kamatu, već i

svi finansijski troškovi i to: troškovi osiguranja pozajmljenih sredstava,

zatezne kamate i sl. na iznos pozajmljenih sredstava);

SNP - stopa poreza na dohodak.

Što su pozajmljena sredstva skuplja za preduzeće, veći je EGF2, a samim tim i finansijski rizik. Ovo je posebno opasno kada se profit smanjuje.

Koncept finansijske poluge je usko povezan sa konceptom cene kapitala preduzeća. Oni određuju izbor optimalne strukture kapitala preduzeća. To se može vidjeti u sljedećem primjeru (Tabela 7.6).

© , EtaP: \ 72 dug - 20 20 20 30 sopstveni 24 25 26 27 28 Ponderisani trošak kapitala 24 24,5 24,2 23,5 29,2 Efekat finansijske poluge - 0,6 2,6 7 -3 Cena njegovog neto dobiti kapitala , a pozajmljeni iznos je kamata plaćena za kredit. Ponderisana cijena kapitala utvrđuje se uzimajući u obzir cijenu i specifičnu težinu svake komponente, na primjer, u opciji II: 24,5 = (20 x 0,1 + 25 x 0,9). Četvrti je optimalan za preduzeće, karakteriše ga maksimalni iznos finansijske poluge i minimalni ponderisani trošak kapitala.

3. Konjugirana poluga karakteriše kombinovani uticaj preduzetničkog i finansijski rizici i pokazuje za koji će se postotak promijeniti neto profit kada se obim prodaje promijeni za 1%:

Povezana poluga = Jačina operativne poluge x Efekat finansijske poluge = (Bruto marža / Zarada prije kamata i poreza) x (Zarada prije kamata i poreza / Zarada prije kamata).

Tema 22. Finansijski menadžment preduzeća (firme)

22.4. Finansijska stabilnost preduzeća. Poluge (poluge): operativne (proizvodne), finansijske i povezane

Poluga je indikator koji karakteriše odnos između strukture troškova, strukture kapitala i finansijskog rezultata. Mala promjena ovog indikatora može dovesti do značajne promjene u konačnim pokazateljima (profit, profitabilnost) preduzeća.

Postoje tri vrste leveridža koje karakterišu odnos između strukture troškova (odnos fiksnih i varijabilnih troškova), strukture kapitala (odnos pozajmljenih i vlasničkih sredstava) i finansijskog rezultata preduzeća.

Operativna (proizvodna) poluga (ILI)– ovo je pokazatelj potencijalnih promjena u dobiti zbog promjena u strukturi troškova i obima prodaje:

Gdje Bruto marža– razlika između prihoda od prodaje i varijabilnih troškova. Bruto marža se često naziva bruto profitom, marža doprinosa, doprinos, iznos pokrića itd.

Operativna poluga pokazuje za koji procenat će se profit promijeniti ako se obim prodaje promijeni za 1%.

Na primjer, prihod od prodaje u preduzeću je 400 miliona rubalja; varijabilni troškovi - 250 miliona rubalja; fiksni troškovi - 100 miliona rubalja. Tada je bruto marža jednaka 150 miliona rubalja, profit je 50 miliona rubalja, a OR = 150 miliona rubalja/50 miliona rubalja. - 3.0. Dakle, ako se obim prodaje smanji (poveća) za 1%, onda će se profit povećati (smanjiti) za 3%.

Efekat operativne poluge svodi se na to da svaka promjena prihoda od prodaje (zbog promjene obima) dovodi do još jače promjene dobiti. Dejstvo ovog efekta povezano je sa nesrazmernim uticajem fiksnih i varijabilnih troškova na rezultat finansijskih i ekonomskih aktivnosti preduzeća kada se promeni obim proizvodnje.

Operativna sila poluge pokazuje stepen poslovnog rizika, tj. rizik gubitka profita povezan sa fluktuacijama u obimu prodaje. Što je veći efekat operativne poluge, tj. Što je veći udio fiksnih troškova, veći je i poslovni rizik.

Finansijska poluga – ovo je pokazatelj potencijalnih promjena u dobiti zbog promjene odnosa pozajmljenih i vlasničkih sredstava. Efekat finansijske poluge(EGF) karakteriše stepen finansijskog rizika, tj. vjerovatnoća gubitka dobiti i smanjene profitabilnosti zbog prevelikih iznosa pozajmljenog kapitala.

Prva metoda izračunavanja efekta finansijske poluge (EFI I) povezuje obim i trošak pozajmljenih sredstava sa nivoom prinosa na kapital:

EGF I = (1 - SNP) x (ER - SRSP) x (ZK/SK),

gdje je SNP stopa poreza na dohodak;

ER – ekonomska isplativost (povrat na sredstva);

ZK – pozajmljeni kapital; SK – akcijski kapital;

SISP – prosječna obračunata kamatna stopa (uključuje ne samo kamatu, već i sve finansijske troškove, i to: troškove osiguranja pozajmljenih sredstava, zatezne kamate i sl., u vezi sa iznosom pozajmljenih sredstava).

Ovaj indikator odražava moguću promjenu (povećanje/smanjenje) prinosa na kapital povezanu s korištenjem pozajmljenih sredstava, uzimajući u obzir plaćanje potonjeg:

ako SRSP< ЭР, то у предприятия, использующего заемные средства, рентабельное,ть собственных средств возрастает на величину ЭФР I ;

ako je SRSP > ER, tada će povrat na kapital preduzeća koje uzima kredit po datoj stopi biti niži od povrata na kapital preduzeća koje to ne čini za iznos EFR I.

Drugi metod izračunavanja efekta finansijske poluge pokazuje za koji procenat će se promeniti neto zarada po akciji ako se zarada (pre kamata i poreza) promeni za 1%, tj. pokazuje mogućnost povećanja prinosa na kapital i neto zarade po dionici korištenjem kredita:

EGFII= Zarada prije kamata i poreza/Zarada prije kamata.

Što su pozajmljena sredstva skuplja za preduzeće, veći je EGF II, a samim tim i finansijski rizik. Ovo je posebno opasno kada se profit smanjuje.

Konjugirana poluga karakteriše kombinovani uticaj poslovnih i finansijskih rizika i pokazuje za koji procenat će se promeniti neto profit kada se obim prodaje promeni za 1%:

Konjugirana poluga = snaga operativne poluge´ Efekat poluge = (bruto marža / zarada prije kamata i poreza)´ (Zarada prije kamata i poreza / Zarada prije kamata).

Kombinacija jake operativne poluge sa snažnom finansijskom polugom može imati Negativan uticaj na finansijske i ekonomske rezultate preduzeća, posebno V uslovi stagnacije poslovne aktivnosti i smanjenja prihoda od prodaje. Budući da se poslovni i finansijski rizici međusobno umnožavaju, otežava se interakcija operativnih i finansijskih poluga negativan uticaj smanjenje prihoda od prodaje do neto dobiti. Na osnovu navedenog, za finansijsku stabilnost preduzeća važno je:

Pronalaženje optimalnog odnosa između fiksnih i varijabilnih troškova u strukturi troškova proizvoda;

Odabir racionalne strukture kapitala sa stanovišta odnosa vlasničkih i pozajmljenih sredstava.

Prethodno

Operativne i finansijske poluge su usko i neraskidivo povezane.

Operativna poluga utiče na zaradu pre kamata na kredite i poreze, a finansijska poluga utiče na visinu neto dobiti preduzeća, nivo neto profitabilnosti sopstvenih sredstava i iznos neto dobiti po svakoj običnoj akciji.

Povećanje kamate na kredit uz povećanje efekta finansijske poluge povećava fiksne troškove preduzeća i ima sve veći uticaj na snagu operativne poluge. Istovremeno se povećava ne samo finansijski, već i poslovni rizik, usled čega može da padne tržišna vrednost akcija kompanije. Primarni zadatak finansijskog menadžera u takvoj situaciji je smanjenje uticaja finansijske poluge kako bi se smanjio poslovni rizik. Tamo. - P.209.

Dakle, finansijska poluga ovdje igra ulogu žrtve koja je vođena na klanje kako bi se postigla glavna stvar - smanjenje poslovnog rizika. Ovo je, zapravo, odgovor na pitanje o primatu operativne ili finansijske poluge u obliku u kojem se to obično daje u klasičnim zapadnim udžbenicima o finansijskom menadžmentu.

Dakle, što je veći uticaj operativne poluge (ili što su veći fiksni troškovi), to je osetljiviji neto rezultat operativnih investicija na promene u obimu prodaje i prihodima od prodaje; Što je viši nivo finansijske poluge, to je neto zarada po dionici osjetljivija na promjene u neto performansama investicije.

Poluga je pokazatelj upravljanja imovinom u cilju povećanja profita. Operativna (proizvodna) poluga je pokazatelj operativnog (proizvodnog) rizika – neizvjesnosti povezane s ostvarivanjem prihoda i uzrokovane dva faktora: fluktuacijama u obimu prodaje i obimom polufiksnih troškova. Kornyushin V.Yu. Finansijsko okruženje preduzetništva i rizici poslovanja. Obuka/ V.Yu Kornyushin. - M.: MIEMP, 2007. - Str.81.

(Svi troškovi se mogu podijeliti na uslovno varijabilne i konstantne. Uslovno varijabilni troškovi - oni koji se mijenjaju proporcionalno obima proizvodnje, čine tehnološke troškove i obračunavaju se kao direktni troškovi. Fiksni troškovi ostaju nepromijenjeni u izvještajnom periodu ili do određene granice. rasta obima).

Koeficijent operativne poluge, ovaj rezultat pokazuje da će promjena obima prodaje od 1% dovesti do promjene dobiti od prodaje za iznos operativne poluge. Što je veći udio fiksnih troškova, veća je poluga i rizik.

Finansijska poluga pokazuje potencijalnu sposobnost uticaja na dobit preduzeća promenom strukture i obima dugoročnih obaveza. Zbog finansijskog rizika – odnosno rizika mogući nedostaci sredstva za otplatu dugoročnih kredita ili za plaćanje akcionara u vezi sa servisiranim dugovima.

Finansijska poluga se izračunava kao procentualna promjena numeričke zarade po dionici povezana s procentom promjene zarade od prodaje. Što je ovaj pokazatelj veći, veći je rizik. Poznato je da finansijski rizik uzima u obzir fiksne troškove i njihov uticaj na prihod investitora.

Mjeri se na dva načina: izračunavanjem iznosa finansijske poluge i izračunavanjem uobičajenog prometa poluge. Takođe, finansijski leveridž se obračunava kao povećanje udela sopstvenih obrtnih sredstava dobijenih isključivanjem pozajmljenih sredstava.

Rizici povezani sa preduzećem imaju dva glavna izvora:

1. Nestabilnost potražnje i cijena za gotovih proizvoda, kao i cijene sirovina i energije, nije uvijek moguće podmiriti trošak prodajne cijene i osigurati normalnu težinu, stopu i dinamiku profita, samim djelovanjem pogonske poluge od čije snage zavisi o udjelu fiksnih troškova u njihovom ukupnom iznosu i određuje stepen fleksibilnosti preduzeća - Sve to zajedno generiše preduzetnički rizik. Ovo je rizik povezan sa određenim poslom u njegovoj tržišnoj niši.

2. Nestabilnost finansijskim uslovima pozajmljivanja (naročito kada prinos na sredstva fluktuira), neizvesnost običnih akcionara u pogledu dobijanja adekvatne nadoknade u slučaju likvidacije preduzeća sa visokim stepenom leveridža, u suštini, sam čin finansijske poluge generiše finansijski rizik.

Znamo da operativna poluga uzrokuje promjenu u operativnom prihodu; ako se finansijska poluga superponira na operativnu polugu, onda će promjene u NREI-u imati čak veći utjecaj na neto prihod nego samo financijska poluga. Stoga, kako se istovremeno povećava uticaj operativne i finansijske poluge, sve je manji značajne promjene fizički obim prodaje i prihoda dovode do sve većih promjena neto zarade po dionici. Ova teza je izražena u formuli za konjugovani efekat operativne i finansijske poluge:

NIVO POVEZANOG EFEKTA POSLOVNOG I FINANSIJSKOG POLUGA		SILA POLUGE	MOĆ FINANSIJSKE POLUGE

Rezultati obračuna po ovoj formuli ukazuju na nivo ukupnog rizika povezanog sa preduzećem i odgovaraju na pitanje za koliko procenata se menja neto prihod po akciji kada se obim prodaje (prihod od prodaje) promeni za jedan procenat.

Veoma je važno da kombinacija moćne operativne poluge sa moćnom finansijskom polugom može biti pogubna za preduzeće, jer se poslovni i finansijski rizici međusobno umnožavaju, umnožavajući negativne efekte.

Interakcija operativne i finansijske poluge pogoršava negativan uticaj pada prihoda od prodaje na neto rezultat operativnih investicija i neto dobit. Finansijski menadžment: teorija i praksa. Udžbenik / Ed. E.S. Stojanova. - M.: Perspektiva, 2007. - Str.210.

Dakle, zadatak smanjenja ukupnog rizika povezanog sa preduzećem svodi se uglavnom na izbor jedne od tri opcije:

1. Visoki nivo efekat finansijske poluge u kombinaciji sa slabim uticajem operativne poluge.

2. Nizak nivo efekat finansijske poluge u kombinaciji sa jakim operativnim leveridžom.

3. Umjereni nivoi finansijskih i operativnih efekata poluge – a ovu opciju je često najteže postići.

U najopštijem slučaju, kriterijum za izbor jedne ili druge opcije je maksimalna tržišna vrednost akcije sa dovoljnom sigurnošću za investitore. Optimalna struktura kapitala je uvijek rezultat kompromisa između rizika i prinosa. A, ako se postigne ravnoteža, ona bi trebala donijeti željenu maksimizaciju cijene dionica.

Formula za konjugovani efekat operativne i finansijske poluge može se koristiti za procenu ukupnog nivoa rizika povezanog sa preduzećem i određivanje uloge poslovnog i finansijskog rizika u formiranju ukupnog nivoa rizika. Ali koncept konjugiranog efekta nam daje ne samo ovu priliku, već i, na primjer, da saznamo kolika će biti neto dobit po dionici s takvom i takvom promjenom prihoda od prodaje.

Na primjer, ako je učinak operativne poluge 1,3 (to jest, promjena operativnog prihoda od 10% će uzrokovati promjenu NREI od 13% i, u nedostatku finansiranja dugom, istih promjena u neto dobiti od 13%), tada sa finansijskom polugom, na primjer, 20% (20% su pozajmljena sredstva), ako je učinak operativne poluge 1,1, tada će promjena operativnog prihoda od 10% uzrokovati promjenu neto dobiti za 14,3% (1,3 * 1,1 = 1,43) . Tamo. - P.211.

Zajednički efekat poluge se izračunava kao proizvod efekta operativne poluge i efekta finansijske poluge i pokazuje za koji procenat će se promeniti neto profit kada se obim proizvodnje (ostvarujući prihod) promeni za 1%. Visok udio troškova ugovora sa fiksnom naknadom (kako za dužnički kapital tako i za poslovne aktivnosti) povećava efekat poluge, odnosno povećanje obima aktivnosti dovodi do povećanja prinosa na kapital.

Tako vidimo alternativne obračune iznosa neto dobiti po akciji za određene omjere pozajmljenih i vlasničkih sredstava. Proračun zglobne poluge omogućava:

1) Prikazati uticaj promene uslova komercijalne proizvodnje, promene tražnje, cena) na neto dobit i profitabilnost vlasnika sopstvenog kapitala pri izboru različitih struktura kapitala (odnos vlasničkih i pozajmljenih sredstava);

2) Odaberite optimalnu kombinaciju operativne i finansijske poluge. Veoma je važno napomenuti da kombinacija moćne operativne poluge sa moćnom finansijskom polugom može biti pogubna za preduzeće, jer se poslovni i finansijski rizici međusobno umnožavaju, umnožavajući negativne efekte.

Interakcija operativne i finansijske poluge pogoršava negativan uticaj pada prihoda od prodaje na neto rezultat operativnih investicija i neto dobit.

Nakon procjene ukupnog stepena rizika, izraženog u nivou povezanog efekta operativne i finansijske poluge, dioničari će se saglasiti da smanje stopu raspodjele dobiti na dividende i povećaju sopstvena sredstva na račun zadržane dobiti.

Zajednički efekat poluge (engleski Stepen kombinovane poluge) je rezultat kombinovanog uticaja operativne i finansijske poluge kompanije. Nastaje kao rezultat činjenice da je dio troškova bilo koje kompanije konstantne prirode. Istovremeno, efekat operativne poluge ( engleski Stepen operativne poluge, DOL) odražava uticaj fiksnih operativnih troškova i efekat finansijske poluge ( engleski Stepen finansijske poluge, DFL) odražava uticaj fiksnih finansijskih troškova. Primjer fiksnih operativnih troškova su plaćanja zakupnine, plaće menadžmenta, amortizacija itd. Fiksni finansijski troškovi uključuju kamatu na obaveze preduzeća. Ako kompanija nema dug, onda će efekat ukupne poluge biti jednak efektu operativne poluge.

Ukupan efekat poluge pokazuje za koliko će se procenata promijeniti zarada po dionici ( engleski Zarada po akciji, EPS) kada se prihod promijeni za 1%.

Gdje % Promjena EPS– procentualna promjena zarade po dionici;

% Promjena prodaje– procentualna promjena prihoda.

Radi lakšeg izračuna, formula za opšti efekat poluge može se transformisati na sledeći način.

Gdje DOL– efekat operativne poluge;

DFL– efekat finansijske poluge;

Zauzvrat, formula za izračunavanje efekta operativne poluge je sljedeća.

Gdje S– prihod od prodaje proizvoda za izvještajni period;

Finansijski rizik, preduzetnički, proizvodni, rizik vezan za delatnost preduzeća. Nivo konjugovanog efekta finansijske i operativne poluge. Ukupan rizik povezan sa firmom. Vrste rizika, metode određivanja rizika. Upravljanje (regulacija) ekonomskih i finansijske metode. Odnosi između vlasnika i menadžera. Rizik koji proizlazi iz aktivnosti vlasnika. Ekonomski, finansijski i drugi načini da se minimizira rizik povezan sa akcionarima. Sposobnost menadžera da izvještava na skupštini dioničara je važna poluga za smanjenje ukupnog rizika. Neto zarada po dionici.

Preduzetnička aktivnost je vjerovatnost i neizvjestan proces. Stoga je izuzetno važno znati odgovor na pitanje: kolika je vjerovatnoća da će preduzetnik ostvariti svoje ciljeve? Na ovo se može odgovoriti samo uzimajući u obzir rizičnošću projekta, odnosno odrediti kvantitativnu mjeru rizika povezanog sa datim preduzećem i specifičnim investicioni projekat(više o tome kasnije).

Već smo ranije rekli da djelovanje financijske poluge neminovno stvara određeni rizik (finansijski) povezan s aktivnostima kompanije; djelovanje proizvodne (operativne) poluge također stvara rizik (proizvodni) povezan s aktivnostima kompanije. Shodno tome, čini se logičnim zaključiti da preciznijim ispitivanjem aktivnosti preduzeća dolazi do sumiranja finansijskih i proizvodnih rizika.

Finansijski rizik koji proizlazi iz aktivnosti finansijske poluge javlja se u obliku rizika dobijanja negativne diferencijalne vrijednosti (tada ne samo da neće doći do povećanja profitabilnosti kapitala, već će se smanjiti) i rizika dostizanja takve poluge. vrijednost kada postane nemoguće platiti kamate na kredite i tekući dug (dolazi do erozije povjerenja u kompaniju od strane povjerilaca i drugih privrednih subjekata sa katastrofalnim posledicama za nju).

Kvantitativna mjera finansijskog rizika određena je optimalnim vrijednostima parametara finansijske poluge. Za diferencijal, optimalna vrijednost je povezana s omjerom efekta finansijske poluge i povrata na kapital. Kvantitativna vrijednost ovog omjera kreće se od 1/3 do 1/2. U ovom slučaju, vrijednost odnosa ekonomske rentabilnosti i prosječne obračunate kamatne stope mora biti veća od 1. Od gore, ovaj odnos je ograničen mogućnostima povećanja ekonomske profitabilnosti preduzeća (ovo su objektivni faktori ekonomskog i tehnološki poredak).

Za leveridž, optimalni odnos duga i kapitala za firme koje normalno posluju na Zapadu je određen na 0,67. Kao što je već spomenuto, za današnju Rusiju ovaj omjer bi trebao biti drugačiji. Razlog je visoka inflacija (po zapadnim standardima), koju ruske firme doživljavaju kao normalnu pozadinu za implementaciju svojih preduzetničku aktivnost. Kao rezultat, optimalna vrijednost poluge je negdje u rasponu od 1,5.

Očigledno je da u ovom slučaju sila uticaja finansijske poluge (vidi (8)) treba da bude u rasponu od 4/3 do 3/2. Ova vrijednost je dobijena na sljedeći način: polazeći od optimalnog omjera EFR i RSS, prenijeli smo je na udio otplate kamata na bankarski kredit u bilansnoj dobiti preduzeća (ne zaboravite da pokušavamo odrediti određenu granična vrijednost uticaj finansijske poluge kao kvantitativnog izraza finansijskog rizika). To nam je dalo priliku da odredimo određenu „dobru“ poziciju (snaga finansijske poluge je 4/3, odnosno do 1/3 bilansne dobiti ide na plaćanje kamata na kredite) i određenu poziciju, koju smo može pozvati „crvenu liniju“, uneti za koju je kompanija nepoželjna (snaga finansijske poluge je u granicama 3/2, što zahteva da kompanija plati 1/2 bilansne dobiti kao kamatu na kredite!).

Na sličan način pokušaćemo da odredimo graničnu vrednost efekta proizvodne poluge. Podsjetimo, to pokazuje za koliko procentnih poena će se povećati (smanjiti!) profit kada se prihod poveća (smanji) za 1%. Treba napomenuti da svaka industrija ima svoje uslove rada, koji su određeni ekonomskim, tehnološkim i drugim razlozima. Stoga je malo vjerovatno da će odluka biti opravdana jedini kvantitativna vrijednost efekta proizvodne poluge za izračunavanje stepena rizika povezanog sa preduzetničkom (nefinansijskom) aktivnošću kompanije.

Najvjerovatnije bi trebalo da govorimo o nekakvom „okviru“. S jedne strane, to će biti obim proizvodnje koji odgovara pragu rentabilnosti, s druge strane, obim proizvodnje ovih dobara, što će zahtijevati jednokratno povećanje fiksnih troškova.

Za kompaniju je nesigurno biti i na pragu profitabilnosti i na poziciji u kojoj više nije moguće povećati proizvodnju bez povećanja fiksnih troškova. Obje ove odredbe uključuju rizik značajnog gubitka dobiti. Poznato je da što je kompanija bliže pragu profitabilnosti, veći je uticaj proizvodne poluge (a to je rizik!). Jednako je rizično „prespavati“ period rasta fiksnih troškova, smirujući se zbog značajnog iznosa finansijske margine sigurnosti.

Dakle, kompanija je suočena sa dilemom: ili visoke stope rasta proizvodnje i približavanje perioda jednokratnog povećanja fiksnih troškova, ili sporo povećanje proizvodnje, što omogućava da se „pogura“ period jednokratnog rasta. vremensko povećanje fiksnih troškova. U drugom slučaju, kompanija mora biti sigurna da će njen proizvod biti tražen dugo vremena.

Sada o ulozi fiksnih troškova u određivanju proizvodnog (poslovnog) rizika. Podsjetimo da je veliki udio fiksnih troškova koji nas zanima objektivni zahtjev tehnologije (npr. kapitalno intenzivna proizvodnja crnih metala).

Pogledajmo jednostavan primjer. Imamo dvije kompanije koje se razlikuju samo po udjelu fiksnih troškova.

Prvo: prihod - 1200, fiksni troškovi - 500, varijabilni troškovi - 500, dobit - 200.

Drugo: prihod - 1200, fiksni troškovi - 100, varijabilni troškovi - 900, dobit - 200.

Jačina proizvodne poluge za prvo preduzeće je 3,5, za drugo 1,5.

Shodno tome, što je veći udeo fiksnih troškova, veći je uticaj proizvodne poluge, a samim tim i poslovni rizik vezan za ovo preduzeće, i obrnuto.

Svi znaju (ovo je već rečeno) da se u stvarnim aktivnostima pravog preduzeća sabiraju finansijski i poslovni rizici. IN finansijsko upravljanje ovo je izraženo u konceptu konjugovanog efekta finansijske i proizvodne poluge:

U stvari, ovaj indikator daje procjenu ukupnog rizika povezanog sa datim preduzećem. Nažalost, nećemo moći dati tačan iznos kvantitativno ocjenjivanja, ograničićemo se samo na “okvirne” procjene.

Dakle, moć uticaja finansijske poluge raste u periodu razvoja novih proizvoda (period povećanja proizvodnje i dostizanja praga rentabilnosti) iu periodu napuštanja proizvodnje ovog proizvoda i prelaska na proizvodnju novog proizvoda. jedan (period kada dolazi do naglog povećanja fiksnih troškova). Shodno tome, tokom ovog perioda povećava se finansijski rizik vezan za kompaniju (naglo povećanje zaduživanja).

Proizvodni (preduzetnički) rizik se povećava tokom istih perioda aktivnosti kompanije (vidi gore). Shodno tome, ukupni rizik povezan sa preduzećem raste u dva slučaja: dostizanje praga profitabilnosti i naglo povećanje fiksnih troškova zbog potrebe za razvojem novih proizvoda. Ostaje samo da se tačno odredi početak ovih perioda! Ovo će biti „univerzalni“ recept za smanjenje ukupnog rizika!

Za određivanje rizika povezanog s kompanijom, potrebno je koristiti ne samo vrijednosti snage finansijske i operativne poluge, već i biti u stanju izmjeriti rizik određivanjem prosječne očekivane vrijednosti veličine događaja i varijabilnost (varijabilnost) mogućeg rezultata.

Nauka je također razvila načine za smanjenje rizika (finansijskih i proizvodnih). U ovom priručniku nećemo posebno razmatrati ovo pitanje. Navešćemo samo ove metode: diversifikacija proizvodnje, dobijanje dodatnih i pouzdanih informacija, osiguranje rizika, ograničavanje troškova itd. Vidimo da među njima postoje i ekonomski i finansijski načini da se smanji rizik povezan sa kompanijom.

U okviru ovog rada, želeo bih da se detaljnije zadržim na jednom specifičnom obliku rizika koji nastaje delovanjem akcionara. Čini se da bi to trebalo da bude u fokusu pažnje menadžera preduzeća. Da biste ga prevazišli, možete koristiti tradicionalne oblike smanjenja rizika (vidi gore), ali postoji fundamentalno važan aspekt posebno za finansijskog menadžera.

Jasno je da vlasnici i menadžeri imaju različite interese, uključujući i ekonomske. Ako je glavni kriterijum za aktivnost akcionara maksimiziranje prihoda (profita) po akciji i rast njene vrednosti, onda menadžeri teže povećanju održivosti preduzeća kojim upravljaju, odnosno, najverovatnije, gravitiraju uspostavljanju i implementaciji dugoročnog (strateški) ciljevi, za razliku od dioničara, obično se zasnivaju na postavljanju kratkoročnih ciljeva.

Još jedna veoma važna tačka za menadžera u vezi sa akcionarima je da je rizik koji proizilazi od akcionara najopasniji za kompaniju. Teško je zamisliti šta bi se moglo dogoditi kompaniji u slučaju panike među dioničarima, koji nisu uvijek ekonomski pismeni kao menadžeri. Akcionari lakše reaguju na glasine koje namjerno mogu širiti beskrupulozni konkurenti. Njihovo (akcionarsko) ponašanje je veoma teško regulisati, budući da jesu vlasnici, a menadžeri - samo unajmio menadžeri. Stoga pitanje neutralizacije dioničara (!?) postaje fundamentalno za menadžere. Rešavanjem će moći da smanje ili čak eliminišu rizik povezan sa ponašanjem akcionara.

U tom smislu, uloga generalna skupština akcionare i izveštaj o njemu od strane menadžera preduzeća (finansijski deo ovde je najvažniji jer je napisan na jeziku razumljivom akcionarima – prihodi, rashodi, dobit, gubici itd.). Akcionare posebno zanima neto zarada po dionici u narednom periodu (ne zaboravimo, moramo neutralizirati dioničare, barem do sljedeće skupštine!).

Dakle, neto zarada po dionici u narednom periodu utvrđuje se na sljedeći način:

(15)

U formuli (15), posljednji multiplikator - procentualna promjena prihoda od prodaje proizvoda - određuje se prema pravilima koja smo već formulirali (vidi gore), tako da finansijski menadžeri imaju alat koji im omogućava da uvjeravaju dioničare. Očigledno, ako se planira rast prihoda u narednom periodu, to će se pozitivno odraziti na visinu neto dobiti po dionici u narednom periodu. Mirni dioničar je zapravo neutralizirani dioničar! Zacrtani cilj je ostvaren!

Da zaključimo ovaj dio rada, daćemo primjer korištenja konjugovanog efekta finansijske i operativne poluge za određivanje stepena rizika povezanog sa kompanijom.

Hajde da uporedimo dva preduzeća A i B. Pokušajmo da odgovorimo na dva pitanja: 1) gde je veći ukupan rizik? 2) sa kojom kompanijom je bolje poslovati?

Imovina (bez obaveza prema dobavljačima)
Varijabilni troškovi
Fiksni troškovi
Bilansna dobit (BP)
Porez na prihod

* radi jednostavnosti, FI je jednak kamati na zajmove koja se može pripisati trošku.

Izračunajmo preostale parametre da odgovorimo na pitanja postavljena u zadatku.

Prag profitabilnosti
Marža finansijske snage
Ekonomska profitabilnost (NREI/ACTIV)
Hitna pomoć uključujući plaćanje poreza sa profitom
SRSP (FI/PASIV Z.)
Ramena FR (ZS/SS)
FR diferencijal
EFR uključujući porez na profit i leveridž
RSS (BP/ACTIVE S.)
RSS uključujući porez sa profitom
Moć finansijske poluge
Moć proizvodne poluge
Kombinovani efekat finansijske i operativne poluge
Profitabilnost proizvoda (BP/REVENUE)
Profitna stopa (BP/ASSET)
Komercijalna marža
Omjer transformacije

Pokušajmo sada odgovoriti na postavljena pitanja.

Prema prvom, najverovatnije, rizik povezan sa drugim preduzećem je veći (kombinovani efekat finansijske i operativne poluge je veći). Istina, „zbunjujuće“ je da je poluga druge kompanije znatno manja.

Na drugo pitanje - najvjerovatnije je poželjno raditi i sa preduzećem B (!?), jer ono ima manju marginu finansijske snage od A (dakle, više mogućnosti za budući rast, dalje od situacije u kojoj bi fiksni troškovi trebali značajno povećati), a manji finansijski leveridž (dakle, moguće je pribjeći privlačenju dodatnih bankarskih kredita).

Šta se desilo: preferiramo preduzeće u kojem je veći ukupan rizik. Paradoks? br. Jednostavno spojeni efekat finansijske i operativne poluge je važan parametar, koji određuje rizik povezan sa preduzećem, ali nije jedini!

Need Dodatne informacije za usvajanje ispravna odluka o stanju u preduzeću i izgledima njegovih akcija.

Da zaključimo ovaj odeljak, razmotrićemo opcije za smanjenje ukupnog rizika povezanog sa preduzećem.

Postoje tri takve opcije:

1. Visok efekat finansijske poluge i slab efekat operativne (proizvodne) poluge.

2. Slab efekat finansijske poluge i jak efekat poluge proizvodnje.

3. Umjerena finansijska i proizvodna poluga.

Posljednju opciju je najteže postići.

Kriterijum za izbor jedne ili druge opcije je maksimalna tržišna vrednost akcije (podsetimo se ekonomskog interesa vlasnika-akcionara).

Međutim, gore smo zaključili da se pod istim uslovima, u istom periodu, povećava i snaga uticaja finansijskih i snaga uticaja proizvodnih poluga za preduzeće, pa je stoga optimalna situacija za preduzeće, kada je rizik najniži, je situacija kada je prag profitabilnosti već je prošao, a trenutak vezan za naglo (jednokratno) povećanje fiksnih troškova još nije stigao. U ovoj poziciji postoji prihvatljiv rizik povezan sa firmom.

Prethodno