Ορθολογική δομή των πηγών χρηματοδότησης των επιχειρήσεων. Περίληψη: Πηγές χρηματοδότησης του οργανισμού, δομή και βελτιστοποίησή τους

Οι οικονομικοί πόροι ενός οργανισμού είναι το σύνολο των δικών του Χρήματακαι εξωτερικές εισπράξεις στη διάθεση της εταιρείας και προορίζονται για την εκπλήρωση των οικονομικών της υποχρεώσεων, χρηματοδότηση τρέχοντα έξοδακαι το κόστος που σχετίζεται με την επέκταση της παραγωγής.
Διαθεσιμότητα οικονομικοί πόροι V απαιτούμενα μεγέθη, καθώς και η αποτελεσματική χρήση τους, καθορίζουν την οικονομική ευημερία της επιχείρησης, τη χρηματοοικονομική σταθερότητα, τη φερεγγυότητα και τη ρευστότητα του ισολογισμού.
Μια επιχείρηση δεν μπορεί να υπάρξει χωρίς χρηματοδότηση. Ως εσωτερικές και εξωτερικές πηγές χρηματοδότησης νοούνται ίδια και προσελκυσμένα (δανεικά) κεφάλαια. Γνωστός διάφορες ταξινομήσειςπηγές κεφαλαίων. Μία από τις πιθανές και πιο γενικές ομαδοποιήσεις φαίνεται στο Σχ. 1.
Δομή των πηγών κεφαλαίων της επιχείρησης

Ρύζι. 1
Το κύριο στοιχείο του παραπάνω σχήματος είναι τα ίδια κεφάλαια. Οι πηγές ιδίων κεφαλαίων είναι (Εικ. 2.):

εξουσιοδοτημένο κεφάλαιο(κεφάλαια από την πώληση μετοχών και εισφορές μετοχών των συμμετεχόντων).
αποθεματικά που έχουν συσσωρευτεί από την επιχείρηση·
άλλες εισφορές νομικών και φυσικών προσώπων (στοχευμένη χρηματοδότηση, δωρεές, φιλανθρωπικές εισφορές κ.λπ.).

Διάρθρωση του μετοχικού κεφαλαίου της επιχείρησης

Ρύζι. 2
Οι κύριες πηγές κεφαλαίων που συγκεντρώθηκαν περιλαμβάνουν:

τραπεζικά δάνεια;
δανεισμένα κεφάλαια·
έσοδα από την πώληση ομολόγων και άλλων τίτλων·
πληρωτέοι λογαριασμοί.

Η θεμελιώδης διαφορά μεταξύ των πηγών των ιδίων και των δανειακών κεφαλαίων έγκειται στο γεγονός ότι σε περίπτωση εκκαθάρισης μιας επιχείρησης, οι ιδιοκτήτες της έχουν το δικαίωμα σε εκείνο το μέρος της περιουσίας της επιχείρησης που παραμένει μετά από διακανονισμούς με τρίτους.
Οι κύριες πηγές χρηματοδότησης είναι τα ίδια μας τα κεφάλαια. Τα ίδια κεφάλαια της επιχείρησης σχηματίζονται από εσωτερικές (πρόκειται για κέρδη που παραμένουν στη διάθεση της επιχείρησης, χρεώσεις αποσβέσεων) και εξωτερικές πηγές (πρόκειται για πρόσθετες εισφορές κεφαλαίων στο εγκεκριμένο κεφάλαιο, πρόσθετη έκδοση και πώληση μετοχών, λήψη δωρεάν οικονομικής βοήθειας , άλλες εξωτερικές πηγές σχηματισμού ιδίων οικονομικών πόρων) .
Ας δώσουμε σύντομη περιγραφήαυτές οι πηγές.
Το εγκεκριμένο κεφάλαιο είναι το ποσό των κεφαλαίων που παρέχονται από τους ιδιοκτήτες για τη διασφάλιση των εγκεκριμένων δραστηριοτήτων της επιχείρησης. Το περιεχόμενο της έννοιας του «εγκεκριμένου κεφαλαίου» εξαρτάται από την οργανωτική και νομική μορφή της επιχείρησης:

Για κρατική επιχείρηση- αποτίμηση περιουσίας που έχει εκχωρηθεί από το κράτος στην επιχείρηση με δικαίωμα πλήρους οικονομικής διαχείρισης.
για μια εταιρική σχέση περιορισμένης ευθύνης - το άθροισμα των μετοχών των ιδιοκτητών.
Για ανώνυμη εταιρεία- συνολική ονομαστική αξία μετοχών όλων των τύπων·
για παραγωγικό συνεταιρισμό - αποτίμηση περιουσίας που παρέχεται από συμμετέχοντες για τη διεξαγωγή δραστηριοτήτων.
για μια επιχείρηση ενοικίασης - το ποσό των καταθέσεων των εργαζομένων της επιχείρησης.
για μια επιχείρηση διαφορετικής μορφής, που κατανέμεται σε ανεξάρτητο ισολογισμό, - η αποτίμηση της περιουσίας που εκχωρήθηκε από τον ιδιοκτήτη της στην επιχείρηση με δικαίωμα πλήρους οικονομικής διαχείρισης.

Εάν μια επιχείρηση δημιουργείται, τότε οι εισφορές στο εγκεκριμένο κεφάλαιο της μπορεί να είναι μετρητά, ενσώματα και άυλα περιουσιακά στοιχεία. Τη στιγμή της μεταβίβασης των περιουσιακών στοιχείων με τη μορφή εισφοράς στο εγκεκριμένο κεφάλαιο, η ιδιοκτησία τους περνά στην επιχειρηματική οντότητα και οι επενδυτές χάνουν αυτήν τη στιγμή τα δικαιώματα ιδιοκτησίας σε αυτά τα αντικείμενα. Εάν προκύψει ανάγκη εκκαθάρισης της επιχείρησης ή αποχώρησης ενός συμμετέχοντος από την εταιρεία ή την εταιρική σχέση, τότε έχει δικαίωμα μόνο σε αποζημίωση για το μερίδιό του εντός της υπολειμματικής ιδιοκτησίας, αλλά όχι στην επιστροφή αντικειμένων που μεταβίβασε σε μία χρόνο με τη μορφή εισφοράς στο εγκεκριμένο κεφάλαιο. Έτσι, το εγκεκριμένο κεφάλαιο αντανακλά το ύψος των υποχρεώσεων της επιχείρησης προς τους επενδυτές.
Το εγκεκριμένο κεφάλαιο σχηματίζεται κατά την αρχική επένδυση των κεφαλαίων και η αξία του ανακοινώνεται κατά την εγγραφή της επιχείρησης. Οποιεσδήποτε αλλαγές στο μέγεθος του εγκεκριμένου κεφαλαίου (πρόσθετη έκδοση μετοχών, μείωση της ονομαστικής αξίας των μετοχών, καταβολή πρόσθετων εισφορών, είσοδος νέου συμμετέχοντα, προσθήκη μέρους του κέρδους κ.λπ.) επιτρέπονται μόνο σε περιπτώσεις και σε τον προβλεπόμενο τρόπο ισχύουσα νομοθεσίακαι συστατικών εγγράφων.
Κατά το σχηματισμό του εγκεκριμένου κεφαλαίου, ενδέχεται να δημιουργηθούν πρόσθετες πηγές κεφαλαίων - υπέρ το άρτιο. Αυτή η πηγή εμφανίζεται κατά την αρχική έκδοση, όταν οι μετοχές πωλούνται σε τιμή πάνω από το άρτιο. Τα ληφθέντα ποσά πιστώνονται σε πρόσθετο κεφάλαιο.
Οι αποσβέσεις αποτελούν εσωτερική πηγή χρηματοοικονομικών πόρων της επιχείρησης. Αντιπροσωπεύουν τη νομισματική έκφραση του κόστους απόσβεσης των παγίων και των άυλων περιουσιακών στοιχείων και αποτελούν εσωτερική πηγή χρηματοδότησης τόσο για την απλή όσο και για τη διευρυμένη αναπαραγωγή.
Το κέρδος είναι η κύρια πηγή κεφαλαίων για μια δυναμικά αναπτυσσόμενη επιχείρηση. Υπάρχει στο ισοζύγιο:

ρητά - ως κέρδη εις νέο·
σε καλυμμένη μορφή - ως κεφάλαια και αποθεματικά που δημιουργούνται σε βάρος των κερδών.

Το ύψος του κέρδους εξαρτάται από πολλούς παράγοντες, ο κυριότερος από τους οποίους είναι η αναλογία εσόδων και εξόδων. Τα ισχύοντα κανονιστικά έγγραφα προβλέπουν τη δυνατότητα κάποιας ρύθμισης των κερδών από τη διοίκηση της επιχείρησης. Παραθέτουμε τις ακόλουθες ρυθμιστικές διαδικασίες:

Μεταβολή του ορίου για την ταξινόμηση των περιουσιακών στοιχείων ως πάγιων περιουσιακών στοιχείων·
επιταχυνόμενη απόσβεση παγίων.
η εφαρμοζόμενη μέθοδος απόσβεσης ειδών χαμηλής αξίας και ταχείας χρήσης·
διαδικασία αποτίμησης και απόσβεσης των άυλων περιουσιακών στοιχείων·
τη διαδικασία για την αξιολόγηση των εισφορών των συμμετεχόντων στο εγκεκριμένο κεφάλαιο·
επιλογή μεθόδου για την εκτίμηση των αποθεμάτων·
τη διαδικασία λογιστικής για τους τόκους των τραπεζικών δανείων που χρησιμοποιούνται για τη χρηματοδότηση επενδύσεων κεφαλαίου·
τη διαδικασία δημιουργίας αποθεματικού για επισφαλείς οφειλές·
τη διαδικασία για την κατανομή ορισμένων τύπων δαπανών στο κόστος των πωληθέντων αγαθών·
σύνθεση των γενικών εξόδων και τρόπος κατανομής τους.

Το κέρδος είναι η κύρια πηγή σχηματισμού αποθεματικού κεφαλαίου (ταμείο), το οποίο προορίζεται να αντισταθμίσει απροσδόκητες ζημίες και πιθανές ζημίες από ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΔΡΑΣΤΗΡΙΟΤΗΤΑ, δηλ. είναι ασφαλιστικής φύσης. Η διαδικασία σχηματισμού αποθεματικού κεφαλαίου καθορίζεται στα κανονιστικά έγγραφα που ρυθμίζουν τις δραστηριότητες της επιχείρησης, καθώς και στα καταστατικά της έγγραφα.
Το πρόσθετο κεφάλαιο είναι μια πηγή κεφαλαίων για μια επιχείρηση, η οποία σχηματίζεται ως αποτέλεσμα της επανεκτίμησης των παγίων και άλλων ουσιωδών περιουσιακών στοιχείων. Κανονισμοίαπαγορεύουν τη χρήση του για καταναλωτικούς σκοπούς.
Οι συγκεκριμένες πηγές κεφαλαίων περιλαμβάνουν κεφάλαια ειδικός σκοπόςκαι στοχευμένη χρηματοδότηση:

αξίες που λαμβάνονται δωρεάν ·
μη επιστρεπτέα και επιστρεπτέα κρατικά κονδύλια:

για τη χρηματοδότηση μη παραγωγικών δραστηριοτήτων που σχετίζονται με τη συντήρηση κοινωνικών, πολιτιστικών και κοινοτικών εγκαταστάσεων·
για τη χρηματοδότηση του κόστους αποκατάστασης της φερεγγυότητας των επιχειρήσεων που χρηματοδοτούνται πλήρως από τον προϋπολογισμό κ.λπ.

Κάθε φορά που η ρωσική επιχειρηματικότητα καταφέρνει να εμφυσήσει λίγη ελευθερία στην αγορά πλήρες ύψοςΑνακύπτει το αιώνιο πρόβλημά μας: «έλλειψη καπιταλισμού» - έτσι το όρισε ο Μέγας Πέτρος. Μόνο ένα επαρκές ποσό ιδίων κεφαλαίων μπορεί να εξασφαλίσει την ανάπτυξη της επιχείρησης και να ενισχύσει την ανεξαρτησία της. Κατά τη διαμόρφωση μιας ορθολογικής δομής πηγών κεφαλαίων, συνήθως προχωρούν από τον πιο γενικό στόχο: να βρουν μια τέτοια αναλογία μεταξύ δανεισμένων και μετοχικών κεφαλαίων στην οποία η αξία των μετοχών της επιχείρησης θα είναι η υψηλότερη.

Πίσω στο 1925, ο ακαδημαϊκός A. M. Ginzburg έγραψε: Εργοστασιακή παραγωγήεξαρτάται από διάφορους παράγοντες: την κατάσταση της τεχνολογίας, την εργασία, την αγορά κεφαλαίων κ.λπ. Πρέπει να υπάρχει μια ορισμένη ισορροπία μεταξύ όλων αυτών των παραγόντων. Ωστόσο, σε κάθε δεδομένο συνδυασμό παραγόντων παραγωγής υπάρχει πάντα ένα ασθενέστερο στοιχείο που καθυστερεί την ανάπτυξη όλων των άλλων. Αυτή τη στιγμή, για τη βιομηχανία, το πιο αδύναμο στοιχείο είναι το κεφάλαιο. Ο κλάδος μας αντιμετωπίζει δυσκολίες όχι μόνο από την οικονομική πλευρά. Πιέζεται επίσης από την ανεπαρκή ικανότητα της αγοράς και το υψηλό κόστος παραγωγής. Αλλά ανεξάρτητα από το πόσο σημαντικοί είναι και οι δύο αυτοί παράγοντες, είναι μάλλον παράγωγοι σε σχέση με το κεφάλαιο.

Η ικανότητα της αγοράς καθορίζεται τόσο από τη διαθεσιμότητα κεφαλαίων αγοράς από τον καταναλωτή όσο και από το ύψος των τιμών στις οποίες πωλούνται τα αγαθά: όσο χαμηλότερες τιμές των εμπορευμάτων, τόσο υψηλότερη είναι η χωρητικότητα της αγοράς και αντίστροφα, οι υψηλές τιμές περιορίζουν αυτό που ονομάζουμε ικανότητα αγοράς. Η μείωση της τιμής των προϊόντων σημαίνει και επέκταση της αγοράς. Με το ίδιο το γεγονός της ανάπτυξής της, η βιομηχανία δημιουργεί μια αγορά για τον εαυτό της, επεκτείνοντας στην παραγωγική διαδικασία εκείνους τους τομείς που προετοιμάζουν τα μέσα παραγωγής... Ταυτόχρονα, η αύξηση της σειριακής παραγωγής οδηγεί σε μείωση του κόστους, και των πωλήσεων η αγορά επεκτείνεται. Αλλά για να ξεκινήσει αυτή η διαδικασία και να της δοθεί η απαραίτητη κλίμακα, χρειάζεται αρκετό κεφάλαιο».

Τα ίδια λόγια θα μπορούσαν να επαναληφθούν και σήμερα. Κάθε φορά που η ρωσική επιχειρηματικότητα καταφέρνει να αναπνεύσει λίγη ελευθερία στην αγορά, το αιώνιο πρόβλημά μας αναδύεται σε πλήρη ισχύ: «έλλειψη καπιταλισμού» - έτσι το όρισε ο Μέγας Πέτρος.

Σχέση μεταξύ ορισμού την επιθυμητή δομήπηγές κεφαλαίων, αφενός, και η ανάπτυξη μιας λογικής μερισματικής πολιτικής, αφετέρου, είναι ότι η επίτευξη επαρκούς καθαρής απόδοσης ιδίων κεφαλαίων και υψηλό επίπεδοΤο μέρισμα εξαρτάται από τη δομή των πηγών κεφαλαίων. Με τη σειρά της, η ικανότητα της επιχείρησης να σχηματίσει μια συγκεκριμένη κεφαλαιακή δομή εξαρτάται από την καθαρή απόδοση των ιδίων κεφαλαίων και το ποσοστό διανομής του κέρδους στα μερίσματα.

Με υψηλή καθαρή απόδοση ιδίων κεφαλαίων, μπορείτε να αφήσετε περισσότερα κέρδη εις νέον για ανάπτυξη (αύξηση ιδίων κεφαλαίων). Έτσι, η εξωτερική χρηματοδότηση (μέσω δανεισμού και έκδοσης μετοχών) και η εσωτερική χρηματοδότηση (μέσω των κερδών εις νέον) είναι στενά αλληλεξαρτώμενες. Αυτό, ωστόσο, δεν σημαίνει εναλλαξιμότητα. Συνεπώς, η χρηματοδότηση με εξωτερικό χρέος δεν θα πρέπει να αντικαταστήσει την προσέλκυση και χρήση ιδίων κεφαλαίων. Μόνο ένα επαρκές ποσό ιδίων κεφαλαίων μπορεί να διασφαλίσει την ανάπτυξη της επιχείρησης και να ενισχύσει την ανεξαρτησία της, καθώς και να δείξει την πρόθεση των μετόχων να μοιραστούν τους κινδύνους που συνδέονται με την επιχείρηση και έτσι να τροφοδοτήσουν την εμπιστοσύνη των εταίρων, προμηθευτών, πελατών και πιστωτών.

Κατά τη διαμόρφωση μιας ορθολογικής δομής πηγών κεφαλαίων, συνήθως προχωρούν από τον πιο γενικό στόχο: να βρουν μια τέτοια αναλογία μεταξύ δανεισμένων και μετοχικών κεφαλαίων στην οποία η αξία των μετοχών της επιχείρησης θα είναι η υψηλότερη. Αυτό, με τη σειρά του, γίνεται δυνατό με ένα αρκετά υψηλό, αλλά όχι υπερβολικό αποτέλεσμα οικονομική μόχλευση. Το επίπεδο του χρέους χρησιμεύει ως ευαίσθητος δείκτης της αγοράς για τον επενδυτή της ευημερίας της επιχείρησης. Ένα εξαιρετικά υψηλό μερίδιο δανειακών κεφαλαίων στις υποχρεώσεις δείχνει αυξημένος κίνδυνοςπτώχευση. Εάν η εταιρεία προτιμά να αρκείται στα δικά της κεφάλαια, τότε ο κίνδυνος χρεοκοπίας είναι περιορισμένος, αλλά οι επενδυτές, που λαμβάνουν σχετικά μέτρια μερίσματα, πιστεύουν ότι η εταιρεία δεν επιδιώκει τον στόχο της μεγιστοποίησης των κερδών και αρχίζουν να απορρίπτουν μετοχές, μειώνοντας την αγορά αξία της εταιρείας.

Έτσι, για τις ώριμες, μακροχρόνιες εταιρείες, μια νέα έκδοση μετοχών συνήθως θεωρείται από τους επενδυτές ως αρνητικό μήνυμα και η προσέλκυση δανειακών κεφαλαίων ως ευνοϊκή ή ουδέτερη. Αυτό, παρεμπιπτόντως, είναι ένα άλλο επιχείρημα υπέρ του γεγονότος ότι η εταιρεία δεν πρέπει να χρησιμοποιήσει πλήρως τη δανειοληπτική της ικανότητα. Είναι απαραίτητο να διατηρηθεί ένα αποθεματικό χρηματοοικονομικής ευελιξίας για να μπορούμε πάντα να προσελκύουμε δάνεια και δανεισμούς για φυσιολογικές συνθήκες.

Υπάρχουν τέσσερις κύριοι τρόποι εξωτερικής χρηματοδότησης:

Κλειστή συνδρομή σε μετοχές(εάν πραγματοποιείται μεταξύ πρώην μετόχων, τότε, κατά κανόνα, σε τιμή χαμηλότερη από την τιμή της αγοράς· σε αυτήν την περίπτωση, η επιχείρηση υφίσταται διαφυγόντα κέρδη - τα ίδια έξοδα).
Συγκέντρωση δανειακών κεφαλαίωνμε τη μορφή πιστώσεων, δανείων, εκδόσεων ομολόγων.
Ανοίξτε τη συνδρομή για μετοχές.
Συνδυασμός των τριών πρώτων μεθόδων.

Εάν η πρώτη μέθοδος αποδειχθεί απαράδεκτη λόγω έλλειψης κεφαλαίων μεταξύ των σημερινών μετόχων ή αποφυγής περαιτέρω χρηματοδότησης από αυτούς, τότε το κριτήριο για την επιλογή μεταξύ της δεύτερης και της τρίτης επιλογής είναι να ελαχιστοποιηθεί ο κίνδυνος απώλειας του ελέγχου της επιχείρησης. Τα επιχειρήματα υπέρ και κατά των διαφόρων μεθόδων εξωτερικής χρηματοδότησης περιέχονται στον πίνακα. 1.

Πίνακας 1. Πλεονεκτήματα και μειονεκτήματα των κύριων μεθόδων εξωτερικής χρηματοδότησης.

Μέθοδος εξωτερικής χρηματοδότησης	Πίσω	Κατά
Κλειστή συνδρομή σε μετοχές	Ο χρηματοοικονομικός κίνδυνος αυξάνεται ελαφρά	Το ποσό της χρηματοδότησης είναι περιορισμένο.
Χρηματοδότηση του χρέους	Ο έλεγχος της επιχείρησης δεν χάνεται. Σχετικά χαμηλό κόστος των κεφαλαίων που συγκεντρώθηκαν	Ο χρηματοοικονομικός κίνδυνος αυξάνεται. Η περίοδος αποζημίωσης είναι αυστηρά καθορισμένη
Ανοίξτε τη συνδρομή για μετοχές	Ο οικονομικός κίνδυνος δεν αυξάνεται. Είναι δυνατή η κινητοποίηση μεγάλων κεφαλαίων για αόριστο χρονικό διάστημα	Ο έλεγχος της επιχείρησης μπορεί να χαθεί. Υψηλό κόστος άντλησης κεφαλαίων
Συνδυασμένη μέθοδος	Η κυριαρχία ορισμένων πλεονεκτημάτων ή μειονεκτημάτων ανάλογα με τις ποσοτικές παραμέτρους της αναδυόμενης δομής των πηγών κεφαλαίων

Θεωρώντας διάφορους τρόπουςεξωτερική χρηματοδότηση, θα πρέπει να λαμβάνονται υπόψη δύο κανόνες, η μη συμμόρφωση με τους οποίους μπορεί να οδηγήσει την επιχείρηση σε απώλεια της ανεξαρτησίας της το καλύτερο σενάριο(όταν η τιμή της μετοχής πέφτει, ο κίνδυνος να αναληφθεί από τρίτο επενδυτή αυξάνεται απότομα) και σε πλήρη κατάρρευση - στη χειρότερη.

Εάν η καθαρή απόδοση της επένδυσης ανά μετοχή είναι μικρή(και ταυτόχρονα η διαφορά χρηματοοικονομικής μόχλευσης είναι συνήθως αρνητική, η καθαρή απόδοση των ιδίων κεφαλαίων και το επίπεδο μερίσματος μειώνονται) τότε είναι πιο κερδοφόρο να αυξήσετε τα δικά σας κεφάλαια με την έκδοση μετοχώνπαρά να πάρεις δάνειο. Η άντληση δανειακών κεφαλαίων κοστίζει σε μια εταιρεία περισσότερο από την άντληση ιδίων κεφαλαίων. Ωστόσο, ενδέχεται να υπάρξουν δυσκολίες στη διαδικασία αρχικής δημόσιας προσφοράς.
Εάν το καθαρό λειτουργικό αποτέλεσμα της επένδυσης ανά μετοχή είναι μεγάλο(και ταυτόχρονα, η διαφορά χρηματοοικονομικής μόχλευσης είναι τις περισσότερες φορές θετική, η καθαρή απόδοση των ιδίων κεφαλαίων και το επίπεδο μερίσματος αυξάνονται) τότε είναι πιο κερδοφόρο να πάρεις δάνειο παρά να αυξήσεις τα δικά σου κεφάλαια. Η άντληση δανειακών κεφαλαίων είναι φθηνότερη για μια επιχείρηση από την άντληση ιδίων κεφαλαίων. Εάν σε μια τέτοια κατάσταση επιλέξουν να εκδώσουν μετοχές, τότε οι επενδυτές μπορεί να αποκτήσουν εσφαλμένη εντύπωση για τη δυσμενή οικονομική θέση της επιχείρησης. Στη συνέχεια προκύπτουν προβλήματα και με την αρχική τοποθέτηση, η τιμή της μετοχής της εταιρείας πέφτει, γεγονός που επιβεβαιώνει την αρχική σκοπιμότητα στροφής στη χρηματοδότηση χρέους. Πολύ σημαντικό: ο έλεγχος της ισχύος της επίδρασης της χρηματοοικονομικής και λειτουργικής μόχλευσης (βλ. επόμενο κεφάλαιο) είναι απαραίτητος σε περίπτωση πιθανής ταυτόχρονης αύξησής τους.

Αυτοί οι κανόνες βασίζονται σε δύο πυλώνες:

επί συγκριτική ανάλυσηκαθαρή απόδοση ιδίων κεφαλαίων και καθαρό κέρδος ανά μετοχή για ορισμένα δικαιώματα επιλογής για τη διάρθρωση των υποχρεώσεων της επιχείρησης·
για τον υπολογισμό του ορίου (κρίσιμης) αξίας του καθαρού αποτελέσματος της λειτουργίας των επενδύσεων.

Αυτοί οι κανόνες διατυπώνουν τα κύρια κριτήρια για τη διαμόρφωση μιας ορθολογικής δομής των εταιρικών κεφαλαίων. Οι ποσοτικοί λόγοι ορισμένων πηγών αυτής της δομής καθορίζονται για κάθε επιχείρηση με βάση τα καθορισμένα κριτήρια, αλλά καθαρά μεμονωμένα και, επιπλέον, με την υποχρεωτική συνεκτίμηση ορισμένων σημαντικών και αλληλεξαρτώμενων παραγόντων. Ανάμεσα τους:

Ο ρυθμός αύξησης του κύκλου εργασιών της επιχείρησης.Οι αυξημένοι ρυθμοί αύξησης του κύκλου εργασιών απαιτούν επίσης αυξημένη χρηματοδότηση. Αυτό οφείλεται στην αύξηση του μεταβλητού και συχνά σταθερού κόστους, στην σχεδόν αναπόφευκτη διόγκωση των εισπρακτέων λογαριασμών, καθώς και σε πολλά άλλα πολύ ποικίλοι λόγοι, συμπεριλαμβανομένου του πληθωρισμού κόστους. Ως εκ τούτου, κατά τη διάρκεια μιας απότομης αύξησης του κύκλου εργασιών, οι επιχειρήσεις τείνουν να βασίζονται όχι σε εσωτερική, αλλά σε εξωτερική χρηματοδότηση, με έμφαση στην αύξηση του μεριδίου των δανειακών κεφαλαίων σε αυτήν, καθώς το κόστος έκδοσης, το κόστος των αρχικών δημόσιων προσφορών και οι επακόλουθες πληρωμές μερισμάτων τις περισσότερες φορές υπερβαίνουν το κόστος των χρεογράφων.
Σταθερότητα δυναμικής κύκλου εργασιών.Μια επιχείρηση με σταθερό κύκλο εργασιών μπορεί να αντέξει ένα σχετικά μεγαλύτερο μερίδιο δανειακών κεφαλαίων στις υποχρεώσεις και πιο σημαντικό πάγιο κόστος.
Επίπεδο και δυναμική κερδοφορίας.Έχει σημειωθεί ότι οι πιο κερδοφόρες επιχειρήσεις έχουν σχετικά χαμηλό μερίδιο χρηματοδότησης με χρέος κατά μέσο όρο. μια μακρά περίοδο. Η εταιρεία παράγει επαρκή κέρδη για να χρηματοδοτήσει την ανάπτυξη και να πληρώσει μερίσματα και είναι ολοένα και πιο αυτάρκης.
Δομή ενεργητικού.Εάν η εταιρεία έχει σημαντικά περιουσιακά στοιχεία γενικού σκοπού, τα οποία από τη φύση τους μπορούν να χρησιμεύσουν ως εξασφάλιση για δάνεια, τότε η αύξηση του μεριδίου των δανειακών κεφαλαίων στη δομή του παθητικού είναι αρκετά λογική. Από αυτή την άποψη, γίνεται σαφές γιατί οι εταιρείες ακινήτων μπορούν να αντέξουν οικονομικά να έχουν αυξημένο επίπεδοη επίδραση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης και οι επιχειρήσεις που είναι εξαιρετικά εξειδικευμένες σε τεχνικούς και οικονομικούς όρους αναγκάζονται να αρκούνται κυρίως στα ίδια κεφάλαιά τους.
Η αυστηρότητα της φορολογίας.Όσο υψηλότερος είναι ο φόρος εισοδήματος, όσο λιγότερα φορολογικά οφέλη και οι ευκαιρίες χρήσης ταχείας απόσβεσης, τόσο πιο ελκυστική είναι η χρηματοδότηση με χρέος για μια επιχείρηση λόγω της απόδοσης μέρους τουλάχιστον των τόκων του δανείου στην τιμή κόστους. Επιπλέον, όσο πιο βαρείς είναι οι φόροι, τόσο πιο οδυνηρά αισθάνεται η επιχείρηση την έλλειψη κεφαλαίων και τόσο πιο συχνά αναγκάζεται να στραφεί σε πίστωση.
Η στάση των πιστωτών προς την επιχείρηση.Το παιχνίδι της προσφοράς και της ζήτησης στις χρηματαγορές και στις χρηματοπιστωτικές αγορές καθορίζει τις μέσες συνθήκες για τη χρηματοδότηση με πίστωση. Αλλά οι ειδικοί όροι για την παροχή αυτού του δανείου ενδέχεται να αποκλίνουν από τον μέσο όρο ανάλογα με τη χρηματοοικονομική και οικονομική κατάσταση της επιχείρησης. Οι τραπεζίτες ανταγωνίζονται για το δικαίωμα να χορηγήσουν δάνειο σε μια επιχείρηση ή πρέπει να ζητιανεύουν χρήματα από τους πιστωτές - αυτό είναι το ερώτημα. Η απάντηση σε αυτό εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό πραγματικές ευκαιρίεςεπιχειρήσεις να διαμορφώσουν την επιθυμητή δομή κεφαλαίων.
Προσεγγίσεις και απόψεις συμβούλων και οίκων αξιολόγησης.
Αποδεκτός βαθμός κινδύνου για τους διευθυντές επιχειρήσεων.Οι άνθρωποι στο τιμόνι μπορεί να είναι περισσότερο ή λιγότερο συντηρητικοί στον προσδιορισμό του αποδεκτού κινδύνου όταν λαμβάνουν οικονομικές αποφάσεις. Δεν είναι ασυνήθιστο για στελέχη επιχειρήσεων, ακόμη και χωρίς μια κατά προσέγγιση εκτίμηση της ορθολογικής κεφαλαιακής διάρθρωσης, να συσσωρεύουν δάνεια με την ελπίδα να μεγιστοποιήσουν το επίπεδο των μερισμάτων και να επιβαρύνουν τις εταιρείες τους με έναν διαρκώς αυξανόμενο κίνδυνο αλλαγής του πρόσημου του αποτελέσματος. χρηματοοικονομικής μόχλευσης μέχρι την ημέρα κατά την οποία η αδυναμία πληρωμής μερισμάτων γενικά. Όχι σε όλες αυτές τις περιπτώσεις, ακόμη και οι πιο έμπειροι χρηματοοικονομικοί σύμβουλοι αναγνώρισαν την κατάσταση ως διορθώσιμη. Φυσικά, δεν επρόκειτο πλέον για μερίσματα, αλλά για την ίδια την ύπαρξη επιχειρήσεων.
Στρατηγικοί οικονομικοί στόχοιεπιχείρηση στο πλαίσιο της όντως επιτευχθείσας χρηματοοικονομικής και οικονομικής θέσης της.

Τέλος, ήρθε η ώρα να υποθέσουμε ότι η επιχείρηση έχει επιτύχει μια ορθολογική δομή υποχρέωσης, δηλαδή την αναλογία μεταξύ δανεισμένων και μετοχικών κεφαλαίων που δίνει τη μεγαλύτερη αύξηση στην καθαρή κερδοφορία του μετοχικού κεφαλαίου με αποδεκτό βαθμό συνολικού κινδύνου. Είναι πάντα δυνατό και πρέπει να διατηρηθεί αυτή η αναλογία πάση θυσία; Όχι, και για δύο βασικούς λόγους.

Η χρηματοδότηση είναι μια «παλμική» διαδικασία.Η ανάγκη για κεφάλαια για πραγματικά αποτελεσματική χρήσηπροκαθορίζεται από την πολύπλοκη παρέμβαση των στρατηγικών και τακτικών στόχων της επιχείρησης, την κατάσταση όλων των τύπων αγορών, απλώς μια συμβολή διαφόρων περιστάσεων και δεν αντιστοιχεί πάντα σε κομψά υπολογισμένα στοιχεία. Στη λειτουργική διαχείριση μιας επιχείρησης, είναι σημαντικό να μην μετατρέπεται η αγαπημένη αναλογία μεταξύ δανειακών και μετοχικών κεφαλαίων σε δόγμα, αλλά να επιδιώκεται η μέγιστη προσέγγιση σε αυτήν, τουλάχιστον κατά μέσο όρο για μια αρκετά μεγάλη περίοδο, για παράδειγμα, ένα έτος. .
Οι συνθήκες χρηματοδότησης του χρέους αλλάζουν με την πάροδο του χρόνου.Αντίστοιχα, αλλάζουν και οι προτιμήσεις των επιχειρήσεων στην επιλογή ορισμένων πηγών εξωτερικής χρηματοδότησης. Επομένως δεν πρέπει:

Λιχουδεύομαι. Καλύτερα ένα πουλί στο χέρι παρά μια πίτα στον ουρανό. Εάν οι σημερινές συνθήκες για τον έναν ή τον άλλο τρόπο χρηματοδότησης φαίνονται ευνοϊκές, πρέπει να εκμεταλλευτείτε τη στιγμή και να μην περιμένετε ακόμα πιο ευνοϊκές συνθήκες. «Αφήστε το πρώτο και το τελευταίο 10% σε κάποιον άλλο», συμβουλεύουν έμπειροι επαγγελματίες.

Ακολουθήστε τυφλά τις συμβουλές των άλλων.Οι καλοθελητές συχνά καθοδηγούνται από κριτήρια για την επιλογή μιας λογικής λύσης που δεν συνάδουν πλήρως με τους στρατηγικούς και τακτικούς σας στόχους.

Παραμέληση της παρακολούθησης και της πρόβλεψης της κατάστασης στην αγορά χρήματος και στην κεφαλαιαγορά.Είναι σημαντικό να μην χάσετε τη στιγμή μιας καμπής, γιατί μια «αντιστροφή» των μακροπρόθεσμων τάσεων στις αγορές χρηματοοικονομικών πόρων μπορεί να οδηγήσει μια επιχείρηση να αλλάξει τις στρατηγικές της προτεραιότητες και να αναθεωρήσει ριζικά τη δομή των πηγών κεφαλαίων. Είναι απαραίτητο να προετοιμαστείτε για τέτοια σοβαρά πράγματα εκ των προτέρων.

Έλενα Σεμένοβνα Στογιάνοβα- Διδάκτωρ Οικονομικών Επιστημών, Καθηγητής, Διευθυντής του Ινστιτούτου Χρηματοοικονομικής Διοίκησης της Ακαδημίας Διοίκησης και Αγοράς.

Με βάση πολλές θεωρητικές και εμπειρικές εργασίες που είναι αφιερωμένες στην ανάλυση της κεφαλαιακής διάρθρωσης, μπορούμε να συμπεράνουμε ότι επηρεάζεται από έναν αριθμό παραγόντων που λαμβάνονται υπόψη από τους διαχειριστές όταν λαμβάνουν αποφάσεις χρηματοδότησης. Η επίδραση ορισμένων παραγόντων είναι πολύ ασαφής, ενώ άλλοι, σύμφωνα με διάφορες μελέτες, καταδεικνύουν μια αυστηρά καθορισμένη σχέση με τους δείκτες χρέους. Οι παράγοντες που καθορίζουν την επιλογή της κεφαλαιακής διάρθρωσης μπορούν να ταξινομηθούν με βάση τη φύση της εμφάνισής τους, αντίστοιχα, χωρίζονται σε ενδογενείς και εξωγενείς. Οι πρώτοι είναι παράγοντες που σχετίζονται με την εταιρεία, π.χ. εξαρτώνται από την ίδια την εταιρεία και καθορίζονται από τις ιδιαιτερότητές της (στάδιο ζωής, χαρακτηριστικά διαχείρισης της εταιρείας). Το δεύτερο είναι εξωτερικοί παράγοντες που επηρεάζουν τις δραστηριότητες και οικονομική πολιτικήεταιρείες από το εξωτερικό. Σχετίζονται με τις ιδιαιτερότητες της οικονομίας, της πολιτικής, της νομοθεσίας, της νοοτροπίας και του επιπέδου ανάπτυξης της χώρας (περιοχής) στην οποία δραστηριοποιείται η εταιρεία.

Εξωτερικοί παράγοντες

Ας εστιάσουμε πρώτα στην ανάλυση εξωτερικοί παράγοντεςεπηρεάζουν την κεφαλαιακή διάρθρωση της εταιρείας.

Εξωτερικό θεσμικό περιβάλλον των επιχειρήσεωνπεριλαμβάνει τους βασικούς κοινωνικούς, νομικούς και οικονομικούς κανόνες που διέπουν τη συμπεριφορά των εταιρειών. Η συνεκτίμηση των ιδιαιτεροτήτων των νομικών σχέσεων στο κράτος είναι σημαντική κατά τη διαχείριση της κεφαλαιακής διάρθρωσης, καθώς ζητήματα όπως η διαδικασία έκδοσης τίτλων, οι απαιτήσεις γνωστοποίησης πληροφοριών, τα λογιστικά πρότυπα, η φορολογία εταιρειών, τα θέματα πτώχευσης και η προστασία των επενδυτών ρυθμίζονται από το νόμο.

Έτσι, σύμφωνα με μια μελέτη των V. M. Gonzalez και F. Gonzalez, η οποία αναλύει ένα δείγμα 12.049 εταιρειών που συγκεντρώθηκαν σε 39 χώρες, καλύτερη προστασίαΤα δικαιώματα ιδιοκτησίας οδηγούν σε μείωση του χρέους, καθώς διευκολύνει την προσέλκυση μετοχικού κεφαλαίου. Σημειώνεται επίσης ότι η τραπεζική συγκέντρωση υποκαθιστά την προστασία των πιστωτών και την ιδιαιτερότητα των περιουσιακών στοιχείων, ενώ μειώνει το κόστος αντιπροσώπευσης που σχετίζεται με τη σύγκρουση μεταξύ μετόχων και πιστωτών. Η ασθενέστερη προστασία των δικαιωμάτων ιδιοκτησίας οδηγεί σε αυξημένο κόστος αντιπροσωπείας που σχετίζεται με την προσέλκυση εξωτερικών πηγών χρηματοδότησης, γεγονός που συνεπάγεται προτίμηση για χρήση εσωτερικές πηγές, η οποία είναι συνεπής με τη θεωρία της ιεραρχίας.

Η επιρροή του εξωτερικού θεσμικού περιβάλλοντος εξηγεί επίσης ορισμένες από τις διαφορές στις κεφαλαιακές δομές μεταξύ εταιρειών σε ανεπτυγμένες χώρες και χωρών με οικονομίες σε μεταβατικό στάδιο. Έτσι ο N. Delcourt κατέληξε στο συμπέρασμα ότι η ατέλεια νομικό σύστημαχώρες της Ανατολής και Κεντρική Ευρώπημε ασθενή ανάπτυξη των τραπεζικών συστημάτων, επηρεάζει σημαντικά την επιλογή των πηγών χρηματοδότησης. Για να περιγράψει την πολιτική των εταιρειών στον τομέα της κεφαλαιακής διάρθρωσης, σύμφωνα με τον Delcourt, η λεγόμενη τροποποιημένη θεωρία της ιεραρχίας είναι η πλέον κατάλληλη, σύμφωνα με την οποία οι εταιρείες καταφεύγουν πρώτα στη χρηματοδότηση από τα αδιανέμητα κέρδη και στη συνέχεια μέσω της έκδοσης μετοχών, βραχυπρόθεσμα. τραπεζική πίστωση, μακροπρόθεσμη τραπεζική πίστωση και, τέλος, ομολογιακό δάνειο.

Η εξέταση του θεσμικού περιβάλλοντος είναι θεμελιώδης κατά την ανάλυση των διαφορών μεταξύ των χωρών στη διάρθρωση του κεφαλαίου.

Συντελεστής ανάπτυξης των κεφαλαιαγορών.Στις αναδυόμενες κεφαλαιαγορές, υπάρχει ανισότητα στην ικανότητα των διαφορετικών συμμετεχόντων να αντλήσουν χρηματοδότηση από χρέος. Έτσι, ορισμένες εταιρείες μπορεί να συνάπτουν δάνεια με επιτόκιο κάτω από τον μέσο όρο της αγοράς, ειδικά εάν η πιστοληπτική ικανότητα της εταιρείας είναι υψηλή και υπάρχουν σταθερές και αξιόπιστες σχέσεις με τους δανειολήπτες. Η κακή απόδοση της κεφαλαιαγοράς μπορεί να επηρεάσει την κεφαλαιακή δομή μιας εταιρείας με τους ακόλουθους τρόπους. Οι μετοχές μιας εταιρείας μπορεί να υποτιμηθούν ως αποτέλεσμα λανθασμένων ενεργειών από αναλυτές μετοχών ή χειραγώγησης τιμών από εξωτερικούς επενδυτές. Σε μια τέτοια κατάσταση, υπάρχει πιθανότητα η εταιρεία να απορροφηθεί με την αγορά ενός ελέγχου μετοχών υποτιμημένων στην αγορά, ακολουθούμενη από την έναρξη της πτωχευτικής διαδικασίας και την περαιτέρω εκκαθάριση της εταιρείας.

Φόροι.Οι πληρωμές τόκων για τα δάνεια εκπίπτουν από το φορολογητέο εισόδημα, ενώ τα μερίσματα δεν εκπίπτουν, επομένως όσο υψηλότερος είναι ο εταιρικός φορολογικός συντελεστής, τόσο πιο κερδοφόρο είναι για μια επιχείρηση να χρησιμοποιεί χρηματοδότηση με χρέος. Αν λοιπόν μια εταιρεία έχει σταθερά υψηλά φορολογητέα κέρδη, τότε είναι λογικό να έχει υψηλό δείκτη χρέους.

Φορολογικές ασπίδες χωρίς μόχλευση.Τέτοιες μη χρεωστικές φορολογικές ασπίδες συνδέονται με επιταχυνόμενες αποσβέσεις και επενδυτικές πιστώσεις. Όπως έδειξαν οι DeAngelo και R. Masulis, τέτοιες ασπίδες είναι υποκατάστατα των φορολογικών ασπίδων που σχετίζονται με τη χρηματοδότηση χρέους και η παρουσία τους σε μια εταιρεία οδηγεί σε μείωση της χρήσης του δανεισμένου κεφαλαίου. Συγκεκριμένα, όσο υψηλότερες είναι οι αποσβέσεις μιας εταιρείας, τόσο μικρότερη είναι η ανάγκη χρήσης φορολογικών ασπίδων - τόκων που αφαιρούνται από τα κέρδη προ φόρων για τη χρήση δανειακών κεφαλαίων.

Η επιρροή των ανταγωνιστώνμια εταιρεία αντικατοπτρίζεται στις στρατηγικές διαχείρισης κεφαλαίου της. Ο βαθμός και η φύση της επιρροής των ανταγωνιστών καθορίζονται από το περιβάλλον στο οποίο βρίσκεται ο οργανισμός - εάν το περιβάλλον είναι επιθετικό και οι εταιρείες ανταγωνίζονται μεταξύ τους, τότε το κεφάλαιο πρέπει να είναι αρκετό για να διατηρήσει ένα κατάλληλο επίπεδο ανταγωνιστικότητας. Εάν η επιρροή των ανταγωνιστών στην επιχείρηση είναι ασήμαντη, δίνεται προτεραιότητα στη λογιστική επιρροή των καταναλωτών της εταιρείας. Η κατάσταση του κεφαλαίου πρέπει να καλύπτει τις ανάγκες τους και να βοηθά στη διατήρηση μιας ανταγωνιστικής θέσης· το κεφάλαιο πρέπει να ενισχύσει την εμπιστοσύνη των καταναλωτών. Προκειμένου να διατηρηθεί η ανταγωνιστικότητα στην αγορά και το ενδιαφέρον των καταναλωτών για τα προϊόντα τους, οι εταιρείες πρέπει να κάνουν οικονομικές επενδύσεις για την ανάπτυξη νέων τύπων αγαθών και υπηρεσιών, την εισαγωγή καινοτόμων διαδικασιών στην παραγωγή προκειμένου να βελτιώσουν την ποιότητα των προϊόντων και να μειώσουν δικαστικά έξοδα. Όλα αυτά απαιτούν σημαντικά χρηματικά ποσά, ειδικά εάν οι εταιρείες εμπλέκονται σε έναν σκληρό ανταγωνιστικό πόλεμο για να κατακτήσουν τις καταναλωτικές θέσεις και το μερίδιο αγοράς. Σε τέτοιες συνθήκες, με μεγάλη πιθανότητα, οι εσωτερικοί πόροι δεν θα επαρκούν για τη χρηματοδότηση νέων έργων και οι εταιρείες θα αναγκαστούν να στραφούν στη χρηματοδότηση χρέους ή να εκδώσουν τίτλους.

Χαρακτηριστικά του κλάδου στον οποίο δραστηριοποιείται η εταιρεία.Οι διαφορές στη διάρθρωση του κεφαλαίου μεταξύ των βιομηχανιών μπορούν κυρίως να εξηγηθούν από διαφορετικά χαρακτηριστικά: διάρκεια υλοποίησης έργων στον κλάδο, ανάγκη για μεγάλες επενδύσεις κεφαλαίου για τον εκσυγχρονισμό της παραγωγής και την ενημέρωση των πάγιων περιουσιακών στοιχείων, την κερδοφορία του κλάδου στο σύνολό του, την καινοτόμο εστίαση των δραστηριοτήτων του, ειδικό έλεγχοαπό το κράτος κ.λπ. Για παράδειγμα, σε βιομηχανίες όπως το πετρέλαιο και το φυσικό αέριο, ο άνθρακας και η ενέργεια, χρειάζονται «μακροπρόθεσμα» χρήματα για την υλοποίηση έργων που μπορούν να διαρκέσουν 10-20 χρόνια (κατασκευή πυρηνικών και υδροηλεκτρικών σταθμών, εξερεύνηση νέα κοιτάσματα πετρελαίου κ.λπ.) Σε τέτοιες συνθήκες, οι εταιρείες σπάνια στρέφονται σε μακροπρόθεσμα δάνεια, αφού είναι απίθανο η τράπεζα να εκδώσει δάνειο για τόσο μεγάλο χρονικό διάστημα. Είναι ευκολότερο να ικανοποιήσετε τις ανάγκες σας σε οικονομικούς πόρους για την υλοποίηση τέτοιων έργων με τη βοήθεια κρατικής υποστήριξης, ξένων επενδύσεων ή έκδοσης ομολογιακών εκδόσεων. Τα παραπάνω χαρακτηριστικά του κλάδου συσχετίζονται επίσης σε μεγάλο βαθμό με παράγοντες όπως η επιρροή των ανταγωνιστών και των καταναλωτών. Με βάση τον βαθμό ανταγωνισμού στον κλάδο και τις προτιμήσεις των καταναλωτών όσον αφορά τα προϊόντα του κλάδου, προσδιορίζεται η ανάγκη ενημέρωσης των παγίων στοιχείων ενεργητικού και υλοποίησης καινοτόμων έργων, κάτι που με τη σειρά του, όπως προαναφέρθηκε, επηρεάζει επίσης χρηματοοικονομική δομήκεφάλαιο των εταιρειών.

Επιπλέον, ο σχηματισμός κεφαλαιακής δομής μέσα σε έναν κλάδο μπορεί να συμβεί λόγω της λεγόμενης νοοτροπίας αγέλης. Οι εταιρείες μπορούν απλώς να μιμηθούν την κεφαλαιακή δομή του ηγέτη του κλάδου ή να χρησιμοποιήσουν τις πιο κοινές μεθόδους στον κλάδο για τη δημιουργία μιας κεφαλαιακής δομής, βασιζόμενες στην εμπειρία της διοίκησης άλλων εταιρειών.

Αξιολόγηση πιστοληπτικής ικανότητας εταιρείας.Το ταξινομήσαμε ως εξωτερικό παράγοντα λόγω του γεγονότος ότι εκχωρείται από τρίτο μέρος - έναν οργανισμό αξιολόγησης - βάσει ανάλυσης των δραστηριοτήτων της εταιρείας. Η ανάθεση της πιστοληπτικής ικανότητας μιας εταιρείας από εθνικούς ή διεθνείς οργανισμούς αξιολόγησης θα διευκολύνει τη λήψη δανείων και θα μειώσει το κόστος χρηματοδότησης χρέους. Κατά τη διαμόρφωση της κεφαλαιακής διάρθρωσης μιας εταιρείας, είναι σημαντικό να υπάρχει θετική πιστοληπτική ικανότητα, και αυτή ανήκει κυρίως σε μεγάλες εταιρείες. Έτσι, οι εταιρείες με καλό πιστωτικό ιστορικό και υψηλή πιστοληπτική ικανότητα μπορεί να έχουν μεγαλύτερο φόρτο χρέους από τις εταιρείες με χαμηλή πιστοληπτική ικανότητα. Εάν μια εταιρεία έχει αξιόπιστη φήμη και σταθερή οικονομική θέση, τότε θα είναι ευκολότερο για αυτήν να προσελκύσει δανειακά κεφάλαια με χαμηλότερο επιτόκιο.

Μερικοί από τους σημαντικότερους εξωτερικούς παράγοντες στη διαμόρφωση της κεφαλαιακής διάρθρωσης των επιχειρήσεων είναι οι ακόλουθοι: μακροοικονομικούς καθοριστικούς παράγοντες, όπως το επιτόκιο αναχρηματοδότησης, ο πληθωρισμός, οι συναλλαγματικές ισοτιμίες κ.λπ. Σε συνθήκες υψηλών επιτοκίων αναχρηματοδότησης αυξάνεται το επιτόκιο των επιχειρηματικών δανείων, γεγονός που αυξάνει το κόστος του δανεισμένου κεφαλαίου, με αποτέλεσμα να μπορεί να μειωθεί το χρέος της εταιρείας. Οι συναλλαγματικές ισοτιμίες ενδέχεται να επηρεάσουν τις αποφάσεις για την άντληση δανείων ξένες τράπεζες, όπου συχνά οι όροι δανεισμού σε εταιρείες μπορεί να είναι πολύ πιο ελκυστικοί.

Gonzalez V. M., Gonzalez F.Επίδραση της συγκέντρωσης τραπεζών και ιδρυμάτων στη διάρθρωση του κεφαλαίου: Νέα διεθνή στοιχεία // Journal of Corporate Finance. 2008. Αρ. 14. Σ. 363–375.
Ντελκούρ Ν.Οι καθοριστικοί παράγοντες της κεφαλαιακής διάρθρωσης σε μεταβατικές οικονομίες // International Review of Economics and Finance. 2007. Αρ. 16. Σ. 400–415.
Ντε ΆντζελοΝ ., Μασούλης Ρ.Βέλτιστη κεφαλαιακή διάρθρωση στο πλαίσιο της εταιρικής και προσωπικής φορολογίας // Journal of Financial Economics. 1980. Αρ. 8. Σ. 3–29.

Η κεφαλαιακή διάρθρωση νοείται ως η αναλογία των πηγών χρηματοδότησης των δραστηριοτήτων του οργανισμού συνολικός όγκος.
Ο κύριος δείκτης της αποδοχής μιας συγκεκριμένης δομής πηγών χρηματοδότησης είναι η σταθμισμένη μέση τιμή του κεφαλαίου. Συνιστάται για έναν οικονομικό διευθυντή να επιλέξει ένα σύνολο πηγών χρηματοδότησης στις οποίες αυτή η τιμή θα είναι ελάχιστη. Εκτός από την αρχή της ελάχιστης τιμής κεφαλαίου, θα πρέπει να ληφθεί υπόψη και η αρχή της επάρκειας της οικονομικής απόδοσης των δραστηριοτήτων της επιχείρησης, η οποία θα πρέπει να είναι υψηλότερη από την τιμή του κεφαλαίου της. Εάν η επένδυση δεν επιτύχει την ελάχιστη απαιτούμενη ανάπτυξη που προκύπτει από το κόστος κεφαλαίου, τότε υπάρχει κίνδυνος η εταιρεία να μην είναι οικονομικά βιώσιμη. Επομένως, ο οικονομικός διευθυντής πρέπει να επιλέξει πηγές χρηματοδότησης που δεν εξαντλούν όλα τα έσοδα του οργανισμού, αλλά του επιτρέπουν να αναπτυχθεί και να αναπτυχθεί.
Η βέλτιστη κεφαλαιακή δομή είναι μια αναλογία χρήσης ιδίων και δανειακών κεφαλαίων που διασφαλίζει την αποτελεσματικότερη αναλογικότητα μεταξύ της απόδοσης των ιδίων κεφαλαίων και του δείκτη χρηματοοικονομικής σταθερότητας του οργανισμού, δηλ. η αγοραία του αξία μεγιστοποιείται.
Υπάρχουν αρκετοί βασικοί παράγοντες που πρέπει να ληφθούν υπόψη κατά την επιλογή συγκεκριμένων πηγών χρηματοδότησης. Προγραμματισμένος ρυθμός αύξησης του όγκου πωλήσεων. Όσο πιο γρήγορα αυξάνεται ο όγκος των πωλήσεων, τόσο μεγαλύτερη είναι η ανάγκη για εξωτερική χρηματοδότηση. Σε χαμηλούς ρυθμούς ανάπτυξης, η εξωτερική χρηματοδότηση μπορεί να μην είναι απαραίτητη, αφού όλα απαραίτητα κεφάλαιαμπορεί να επιτευχθεί μέσω αναλογικής αύξησης των στοιχείων του παθητικού και των επανεπενδυμένων κερδών. Σε ρυθμούς ανάπτυξης πάνω από ένα ορισμένο επίπεδο, χρειάζονται πρόσθετες πηγές χρηματοδότησης και όσο πιο γρήγορα αυξάνεται ο όγκος των πωλήσεων, τόσο μεγαλύτερη θα είναι η ανάγκη προσέλκυσης εξωτερικού κεφαλαίου. Αυτό εξηγείται από το γεγονός ότι η αύξηση του όγκου των πωλήσεων συνήθως απαιτεί αύξηση των περιουσιακών στοιχείων, τα οποία πρέπει να παρέχονται με κατάλληλη χρηματοδότηση. Χρήση παραγωγικής ικανότητας. Εάν την προηγούμενη περίοδο η δυναμικότητα χρησιμοποιήθηκε πλήρως, τότε για οποιαδήποτε σημαντική αύξηση του όγκου πωλήσεων κατά την προγραμματισμένη περίοδο απαιτείται αύξηση των παγίων στοιχείων ενεργητικού.
42 Ένταση κεφαλαίου (ένταση πόρων) προϊόντων. Η ένταση κεφαλαίου των προϊόντων χαρακτηρίζει το κόστος όλων των περιουσιακών στοιχείων ανά 1 ρούβλι πωλήσεων προϊόντων. Εάν η ένταση κεφαλαίου είναι χαμηλή, οι πωλήσεις μπορούν να αυξηθούν γρήγορα χωρίς μεγάλη ανάγκη για εξωτερική χρηματοδότηση. Εάν η ένταση κεφαλαίου είναι αρκετά υψηλή, τότε ακόμη και μια ελαφρά αύξηση της παραγωγής θα απαιτήσει προσέλκυση μεγάλα κεφάλαιααπό εξωτερικές πηγές. Εάν μια εταιρεία μπορεί να αντιμετωπίσει οικονομικά προβλήματα για την κάλυψη μελλοντικών κεφαλαιακών αναγκών, τότε είναι σκόπιμο να εξετάσει το ενδεχόμενο μείωσης του επιπέδου της έντασης κεφαλαίου των πωλούμενων προϊόντων της. Κερδοφορία προϊόντος. Όσο υψηλότερο είναι το συγκεκριμένο κέρδος, τόσο μικρότερη είναι η ανάγκη για εξωτερικά κεφάλαια, όλα τα άλλα είναι ίσα. Η αύξηση της κερδοφορίας των προϊόντων οδηγεί σε αύξηση των καθαρών κερδών της εταιρείας (υπό την προϋπόθεση ότι το ποσοστό μερίσματος είναι σταθερό), επομένως, μειώνεται η ανάγκη για εξωτερικές πηγές χρηματοδότησης. Μερισματική πολιτική. Οι ιδιαιτερότητες της μερισματικής πολιτικής μιας εταιρείας επηρεάζουν το επίπεδο της ανάγκης της για εξωτερικές πηγές χρηματοδότησης. Εάν μια εταιρεία αναμένει δυσκολίες στην αύξηση του κεφαλαίου, μπορεί να είναι σκόπιμο να εξετάσει το ενδεχόμενο μείωσης του ποσοστού πληρωμής μερίσματος. Ωστόσο, για να λάβουν τέτοιες αποφάσεις, οι διευθυντές θα πρέπει να εξετάσουν τον πιθανό αντίκτυπο των περικοπών μερισμάτων στην αγοραία αξία της εταιρείας. Εάν αυτός ο παράγοντας δεν είναι σημαντικός, τότε η εταιρεία μπορεί να επιλέξει μια πολιτική πληρωμής μερισμάτων σε υπολειπόμενη βάση και να χρησιμοποιήσει τα διανεμηθέντα κέρδη στο μέγιστο βαθμό για την κάλυψη των χρηματοδοτικών αναγκών. Αποδεκτός ρυθμός αύξησης του ενεργητικού. Οι εταιρείες σε πρώιμο στάδιο προσπαθούν να αποφύγουν την έκδοση μετοχών για δύο λόγους. Πρώτον, λόγω του υψηλού κόστους έκδοσης, το οποίο δεν υφίσταται κατά την επανεπένδυση των κερδών εις νέο. Δεύτερον, οι επενδυτές ταξινομούν πρόσθετες εκδόσεις μετοχών ως αρνητικά γεγονότα. Όταν μια εταιρεία ανακοινώνει μια τέτοια συναλλαγή, η τιμή της μετοχής της μειώνεται και η άντληση κεφαλαίων με την έκδοση μετοχών γίνεται πολύ πιο ακριβή επιλογή για την εταιρεία από τη χρήση κερδών εις νέο. Ποσό των κεφαλαίων που συγκεντρώθηκαν. Ένα μικρό ποσό μπορεί να ληφθεί μέσω δανειακής σύμβασης ή μέσω ιδιωτικής εγγραφής σε μετοχές, ενώ συνιστάται η άντληση κεφαλαίων για έργα μεγάλης κλίμακας μέσω δημόσιας προσφοράς μετοχών ή ομολόγων.
43 Κίνδυνος. Ο βαθμός κινδύνου που σχετίζεται με μια συγκεκριμένη πηγή χρηματοδότησης καθορίζεται, μεταξύ άλλων, από το κόστος εξυπηρέτησής τους. Χρήση χρηματοπιστωτικά μέσαμε σταθερό κόστος αυξάνει το εύρος των διακυμάνσεων του κέρδους υπό την επίδραση των οικονομικών και παραγωγικών συνθηκών. Είναι επίσης απαραίτητο να ληφθούν υπόψη άλλα είδη κόστους: εγγραφή, συνδρομή, υπηρεσίες ειδικευμένων δικηγόρων, λογιστών, ελεγκτών, κόστη εκτύπωσης και προστασίας μορφών τίτλων εγγράφων, προμήθειες σε τράπεζα επενδύσεων, φόρος επί συναλλαγών με τίτλους κ.λπ. Στη Ρωσία, κατά την έκδοση εγγραφής, επιβάλλεται φόρος στις συναλλαγές με τίτλους στο ποσό του 0,2% του ονομαστικού ποσού της έκδοσης, αλλά όχι περισσότερο από 100 χιλιάδες ρούβλια.

Μόνο ένα επαρκές ποσό ιδίων κεφαλαίων μπορεί να εξασφαλίσει την ανάπτυξη της επιχείρησης και να ενισχύσει την ανεξαρτησία της. Κατά τη διαμόρφωση μιας ορθολογικής δομής πηγών κεφαλαίων, συνήθως προχωρούν από τον πιο γενικό στόχο: να βρουν μια τέτοια αναλογία μεταξύ δανεισμένων και μετοχικών κεφαλαίων στην οποία η αξία των μετοχών της επιχείρησης θα είναι η υψηλότερη.

Πίσω στο 1925, ο ακαδημαϊκός A. M. Ginzburg έγραψε: «Η βιομηχανική παραγωγή εξαρτάται από διάφορους παράγοντες: την κατάσταση της τεχνολογίας, την εργασία, την αγορά κεφαλαίων κ.λπ. Πρέπει να υπάρχει μια ορισμένη ισορροπία μεταξύ όλων αυτών των παραγόντων. Ωστόσο, σε κάθε δεδομένο συνδυασμό παραγόντων παραγωγής υπάρχει πάντα ένα ασθενέστερο στοιχείο που καθυστερεί την ανάπτυξη όλων των άλλων. Αυτή τη στιγμή, για τη βιομηχανία, το πιο αδύναμο στοιχείο είναι το κεφάλαιο. Ο κλάδος μας αντιμετωπίζει δυσκολίες όχι μόνο από την οικονομική πλευρά. Πιέζεται επίσης από την ανεπαρκή ικανότητα της αγοράς και το υψηλό κόστος παραγωγής. Αλλά ανεξάρτητα από το πόσο σημαντικοί είναι και οι δύο αυτοί παράγοντες, είναι μάλλον παράγωγοι σε σχέση με το κεφάλαιο.

Τα ίδια λόγια θα μπορούσαν να επαναληφθούν και σήμερα. Κάθε φορά που η ρωσική επιχειρηματικότητα καταφέρνει να αναπνεύσει λίγη ελευθερία στην αγορά, το αιώνιο πρόβλημά μας αναδύεται σε πλήρη ισχύ: "έλλειψη καπιταλισμού"- έτσι το όρισε ο Μέγας Πέτρος.

Η σύνδεση μεταξύ του καθορισμού της απαιτούμενης δομής των πηγών κεφαλαίων, αφενός, και της ανάπτυξης μιας λογικής μερισματικής πολιτικής, αφετέρου, είναι ότι η επίτευξη επαρκούς καθαρής απόδοσης των ιδίων κεφαλαίων και υψηλού επιπέδου μερίσματος εξαρτάται από τη δομή των πηγών κεφαλαίων. Με τη σειρά της, η ικανότητα της επιχείρησης να σχηματίσει μια συγκεκριμένη κεφαλαιακή δομή εξαρτάται από την καθαρή απόδοση των ιδίων κεφαλαίων και το ποσοστό διανομής του κέρδους στα μερίσματα.

Με υψηλή καθαρή απόδοση ιδίων κεφαλαίων, μπορείτε να αφήσετε περισσότερα κέρδη εις νέον για ανάπτυξη (αύξηση ιδίων κεφαλαίων). Ετσι, εξωτερική χρηματοδότηση(μέσω δανεισμού και έκδοσης μετοχών) και εσωτερική χρηματοδότηση (λόγω κερδών εις νέον) στενά αλληλεξαρτώμενες. Αυτό, ωστόσο, δεν σημαίνει εναλλαξιμότητα. Συνεπώς, η χρηματοδότηση με εξωτερικό χρέος δεν θα πρέπει να αντικαταστήσει την προσέλκυση και χρήση ιδίων κεφαλαίων. Μόνο ένα επαρκές ποσό ιδίων κεφαλαίων μπορεί να διασφαλίσει την ανάπτυξη της επιχείρησης και να ενισχύσει την ανεξαρτησία της, καθώς και να δείξει την πρόθεση των μετόχων να μοιραστούν τους κινδύνους που συνδέονται με την επιχείρηση και έτσι να τροφοδοτήσουν την εμπιστοσύνη των εταίρων, προμηθευτών, πελατών και πιστωτών.

Κατά τη διαμόρφωση μιας ορθολογικής δομής των πηγών κεφαλαίων, συνήθως προέρχονται από τον πιο γενικό καθορισμό στόχων: βρείτε μια αναλογία μεταξύ δανειακών και μετοχικών κεφαλαίων στην οποία η αξία των μετοχών της εταιρείας θα είναι η υψηλότερη.Αυτό, με τη σειρά του, καθίσταται δυνατό με μια αρκετά υψηλή, αλλά όχι υπερβολική επίδραση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης. Το επίπεδο του χρέους χρησιμεύει ως ευαίσθητος δείκτης της αγοράς για τον επενδυτή της ευημερίας της επιχείρησης. Ένα εξαιρετικά υψηλό ποσοστό δανειακών κεφαλαίων στις υποχρεώσεις υποδηλώνει αυξημένο κίνδυνο χρεοκοπίας. Εάν η εταιρεία προτιμά να αρκείται στα δικά της κεφάλαια, τότε ο κίνδυνος χρεοκοπίας είναι περιορισμένος, αλλά οι επενδυτές, που λαμβάνουν σχετικά μέτρια μερίσματα, πιστεύουν ότι η εταιρεία δεν επιδιώκει τον στόχο της μεγιστοποίησης των κερδών και αρχίζουν να απορρίπτουν μετοχές, μειώνοντας την αγορά αξία της εταιρείας.

Έτσι, για τις ώριμες, μακροχρόνιες εταιρείες, μια νέα έκδοση μετοχών συνήθως θεωρείται από τους επενδυτές ως αρνητικό μήνυμα και η προσέλκυση δανειακών κεφαλαίων ως ευνοϊκή ή ουδέτερη. Αυτό, παρεμπιπτόντως, είναι ένα άλλο επιχείρημα υπέρ του γεγονότος ότι Η εταιρεία δεν πρέπει να χρησιμοποιεί πλήρως τη δανειοληπτική της ικανότητα.Είναι απαραίτητο να διατηρηθεί ένα αποθεματικό χρηματοοικονομικής ευελιξίας για να μπορούμε πάντα να προσελκύουμε δάνεια και δανεισμούς με κανονικούς όρους.

Υπάρχει τέσσερις βασικές μέθοδοι εξωτερικής χρηματοδότησης:

Κλειστή συνδρομή σε μετοχές(εάν πραγματοποιείται μεταξύ πρώην μετόχων, τότε, κατά κανόνα, σε τιμή χαμηλότερη από την τιμή της αγοράς· σε αυτήν την περίπτωση, η επιχείρηση υφίσταται διαφυγόντα κέρδη - τα ίδια έξοδα).
Συγκέντρωση δανειακών κεφαλαίωνμε τη μορφή πιστώσεων, δανείων, εκδόσεων ομολόγων.
Ανοίξτε τη συνδρομή για μετοχές.
Συνδυασμός των τριών πρώτων μεθόδων.

Πίνακας 1. Πλεονεκτήματα και μειονεκτήματα των κύριων μεθόδων εξωτερικής χρηματοδότησης.

Μέθοδος εξωτερικής χρηματοδότησης		Κατά
Κλειστή συνδρομή σε μετοχές	Ο χρηματοοικονομικός κίνδυνος αυξάνεται ελαφρά	Το ποσό της χρηματοδότησης είναι περιορισμένο.
Χρηματοδότηση του χρέους	Ο έλεγχος της επιχείρησης δεν χάνεται. Σχετικά χαμηλό κόστος των κεφαλαίων που συγκεντρώθηκαν	Ο χρηματοοικονομικός κίνδυνος αυξάνεται. Η περίοδος αποζημίωσης είναι αυστηρά καθορισμένη
Ανοίξτε τη συνδρομή για μετοχές	Ο οικονομικός κίνδυνος δεν αυξάνεται. Είναι δυνατή η κινητοποίηση μεγάλων κεφαλαίων για αόριστο χρονικό διάστημα	Ο έλεγχος της επιχείρησης μπορεί να χαθεί. Υψηλό κόστος άντλησης κεφαλαίων
Συνδυασμένη μέθοδος	Η κυριαρχία ορισμένων πλεονεκτημάτων ή μειονεκτημάτων ανάλογα με τις ποσοτικές παραμέτρους της αναδυόμενης δομής των πηγών κεφαλαίων

Κατά την εξέταση διάφορων μεθόδων εξωτερικής χρηματοδότησης, θα πρέπει να λαμβάνονται υπόψη δύο κανόνες, η μη συμμόρφωση με τους οποίους μπορεί να οδηγήσει μια επιχείρηση σε απώλεια της ανεξαρτησίας στην καλύτερη περίπτωση (εάν η τιμή της μετοχής πέσει, ο κίνδυνος να αναληφθεί από τρίτο- κομματικός επενδυτής αυξάνεται απότομα) και σε πλήρη κατάρρευση στη χειρότερη περίπτωση.

Εάν η καθαρή απόδοση της επένδυσης ανά μετοχή είναι μικρή(και ταυτόχρονα η διαφορά χρηματοοικονομικής μόχλευσης είναι συνήθως αρνητική, η καθαρή απόδοση των ιδίων κεφαλαίων και το επίπεδο μερίσματος μειώνονται) τότε είναι πιο κερδοφόρο να αυξήσετε τα δικά σας κεφάλαια με την έκδοση μετοχώνπαρά να πάρεις δάνειο. Η άντληση δανειακών κεφαλαίων κοστίζει σε μια εταιρεία περισσότερο από την άντληση ιδίων κεφαλαίων. Ωστόσο, ενδέχεται να υπάρξουν δυσκολίες στη διαδικασία αρχικής δημόσιας προσφοράς.
Εάν το καθαρό λειτουργικό αποτέλεσμα της επένδυσης ανά μετοχή είναι μεγάλο(και ταυτόχρονα, η διαφορά χρηματοοικονομικής μόχλευσης είναι τις περισσότερες φορές θετική, η καθαρή απόδοση των ιδίων κεφαλαίων και το επίπεδο μερίσματος αυξάνονται) τότε είναι πιο κερδοφόρο να πάρεις δάνειο παρά να αυξήσεις τα δικά σου κεφάλαια. Η άντληση δανειακών κεφαλαίων είναι φθηνότερη για μια επιχείρηση από την άντληση ιδίων κεφαλαίων. Εάν σε μια τέτοια κατάσταση επιλέξουν να εκδώσουν μετοχές, τότε οι επενδυτές μπορεί να αποκτήσουν εσφαλμένη εντύπωση για τη δυσμενή οικονομική θέση της επιχείρησης. Στη συνέχεια προκύπτουν προβλήματα και με την αρχική τοποθέτηση, η τιμή της μετοχής της εταιρείας πέφτει, γεγονός που επιβεβαιώνει την αρχική σκοπιμότητα στροφής στη χρηματοδότηση χρέους. Πολύ σημαντικό: ο έλεγχος της ισχύος της επίδρασης της χρηματοοικονομικής και λειτουργικής μόχλευσης (βλ. επόμενο κεφάλαιο) είναι απαραίτητος σε περίπτωση πιθανής ταυτόχρονης αύξησής τους.

Αυτοί οι κανόνες βασίζονται σε δύο πυλώνες:

σε μια συγκριτική ανάλυση της καθαρής απόδοσης των ιδίων κεφαλαίων και του καθαρού κέρδους ανά μετοχή για ορισμένες επιλογές για τη διάρθρωση των υποχρεώσεων της επιχείρησης·
για τον υπολογισμό του ορίου (κρίσιμης) αξίας του καθαρού αποτελέσματος της λειτουργίας των επενδύσεων.

Αυτοί οι κανόνες διατυπώνονται τα κύρια κριτήρια για τη διαμόρφωση μιας ορθολογικής δομής των εταιρικών κεφαλαίων.Οι ποσοτικοί λόγοι ορισμένων πηγών αυτής της δομής καθορίζονται για κάθε επιχείρηση με βάση τα καθορισμένα κριτήρια, αλλά καθαρά μεμονωμένα και, επιπλέον, με την υποχρεωτική συνεκτίμηση ορισμένων σημαντικών και αλληλεξαρτώμενων παραγόντων. Ανάμεσα τους:

Ο ρυθμός αύξησης του κύκλου εργασιών της επιχείρησης.Οι αυξημένοι ρυθμοί αύξησης του κύκλου εργασιών απαιτούν επίσης αυξημένη χρηματοδότηση. Αυτό οφείλεται στην αύξηση του μεταβλητού και συχνά σταθερού κόστους, σε μια σχεδόν αναπόφευκτη διόγκωση των εισπρακτέων λογαριασμών, καθώς και σε πολλούς άλλους διαφορετικούς λόγους, συμπεριλαμβανομένου του πληθωρισμού κόστους. Ως εκ τούτου, κατά τη διάρκεια μιας απότομης αύξησης του κύκλου εργασιών, οι επιχειρήσεις τείνουν να βασίζονται όχι σε εσωτερική, αλλά σε εξωτερική χρηματοδότηση, με έμφαση στην αύξηση του μεριδίου των δανειακών κεφαλαίων σε αυτήν, καθώς το κόστος έκδοσης, το κόστος των αρχικών δημόσιων προσφορών και οι επακόλουθες πληρωμές μερισμάτων τις περισσότερες φορές υπερβαίνουν το κόστος των χρεογράφων.
Σταθερότητα δυναμικής κύκλου εργασιών.Μια επιχείρηση με σταθερό κύκλο εργασιών μπορεί να αντέξει ένα σχετικά μεγαλύτερο μερίδιο δανειακών κεφαλαίων στις υποχρεώσεις και πιο σημαντικό πάγιο κόστος.
Επίπεδο και δυναμική κερδοφορίας.Έχει σημειωθεί ότι οι πιο κερδοφόρες επιχειρήσεις έχουν σχετικά χαμηλό μερίδιο χρηματοδότησης με χρέος κατά μέσο όρο για μεγάλο χρονικό διάστημα. Η εταιρεία παράγει επαρκή κέρδη για να χρηματοδοτήσει την ανάπτυξη και να πληρώσει μερίσματα και είναι ολοένα και πιο αυτάρκης.
Δομή ενεργητικού.Εάν μια επιχείρηση έχει σημαντικά περιουσιακά στοιχεία γενικού σκοπού, τα οποία από τη φύση τους μπορούν να χρησιμεύσουν ως ασφάλεια για δάνεια, τότε η αύξηση του μεριδίου των δανειακών κεφαλαίων στη δομή της υποχρέωσης είναι αρκετά λογική. Από αυτή την άποψη, καθίσταται σαφές γιατί οι εταιρείες ακινήτων μπορούν να αντέξουν οικονομικά να έχουν αυξημένο επίπεδο χρηματοοικονομικής μόχλευσης, ενώ οι επιχειρήσεις που είναι εξαιρετικά εξειδικευμένες από τεχνική και οικονομική άποψη αναγκάζονται να αρκούνται κυρίως στα ίδια κεφάλαιά τους.
Η αυστηρότητα της φορολογίας.Όσο υψηλότερος είναι ο φόρος εισοδήματος, όσο λιγότερα φορολογικά οφέλη και οι ευκαιρίες χρήσης ταχείας απόσβεσης, τόσο πιο ελκυστική είναι η χρηματοδότηση με χρέος για μια επιχείρηση λόγω της απόδοσης μέρους τουλάχιστον των τόκων του δανείου στην τιμή κόστους. Επιπλέον, όσο πιο βαρείς είναι οι φόροι, τόσο πιο οδυνηρά αισθάνεται η επιχείρηση την έλλειψη κεφαλαίων και τόσο πιο συχνά αναγκάζεται να στραφεί σε πίστωση.
Η στάση των πιστωτών προς την επιχείρηση.Το παιχνίδι της προσφοράς και της ζήτησης στις χρηματαγορές και στις χρηματοπιστωτικές αγορές καθορίζει τις μέσες συνθήκες για τη χρηματοδότηση με πίστωση. Αλλά οι ειδικοί όροι για την παροχή αυτού του δανείου ενδέχεται να αποκλίνουν από τον μέσο όρο ανάλογα με τη χρηματοοικονομική και οικονομική κατάσταση της επιχείρησης. Οι τραπεζίτες ανταγωνίζονται για το δικαίωμα να χορηγήσουν δάνειο σε μια επιχείρηση ή πρέπει να ζητιανεύουν χρήματα από τους πιστωτές - αυτό είναι το ερώτημα. Οι πραγματικές δυνατότητες της επιχείρησης να σχηματίσει την επιθυμητή δομή κεφαλαίων εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από την απάντηση σε αυτήν.
Προσεγγίσεις και απόψεις συμβούλων και οίκων αξιολόγησης.
Αποδεκτός βαθμός κινδύνου για τους διευθυντές επιχειρήσεων.Οι άνθρωποι στο τιμόνι μπορεί να είναι περισσότερο ή λιγότερο συντηρητικοί στον προσδιορισμό του αποδεκτού κινδύνου όταν λαμβάνουν οικονομικές αποφάσεις. Δεν είναι ασυνήθιστο για στελέχη επιχειρήσεων, ακόμη και χωρίς μια κατά προσέγγιση εκτίμηση της ορθολογικής κεφαλαιακής διάρθρωσης, να συσσωρεύουν δάνεια με την ελπίδα να μεγιστοποιήσουν το επίπεδο των μερισμάτων και να επιβαρύνουν τις εταιρείες τους με έναν διαρκώς αυξανόμενο κίνδυνο αλλαγής του πρόσημου του αποτελέσματος. χρηματοοικονομικής μόχλευσης μέχρι την ημέρα κατά την οποία η αδυναμία πληρωμής μερισμάτων γενικά. Όχι σε όλες αυτές τις περιπτώσεις, ακόμη και οι πιο έμπειροι χρηματοοικονομικοί σύμβουλοι αναγνώρισαν την κατάσταση ως διορθώσιμη. Φυσικά, δεν επρόκειτο πλέον για μερίσματα, αλλά για την ίδια την ύπαρξη επιχειρήσεων.
Στρατηγικοί οικονομικοί στόχοιεπιχείρηση στο πλαίσιο της όντως επιτευχθείσας χρηματοοικονομικής και οικονομικής θέσης της.

Η χρηματοδότηση είναι μια «παλμική» διαδικασία.Η ανάγκη για κεφάλαια για πραγματικά αποτελεσματική χρήση προκαθορίζεται από την πολύπλοκη παρέμβαση των στρατηγικών και τακτικών στόχων της επιχείρησης, την κατάσταση όλων των τύπων αγορών, απλώς μια συμβολή διαφόρων περιστάσεων και δεν αντιστοιχεί πάντα σε κομψά υπολογισμένα στοιχεία. Στη λειτουργική διαχείριση μιας επιχείρησης, είναι σημαντικό να μην μετατρέπεται η αγαπημένη αναλογία μεταξύ δανειακών και μετοχικών κεφαλαίων σε δόγμα, αλλά να επιδιώκεται η μέγιστη προσέγγιση σε αυτήν, τουλάχιστον κατά μέσο όρο για μια αρκετά μεγάλη περίοδο, για παράδειγμα, ένα έτος. .
Οι συνθήκες χρηματοδότησης του χρέους αλλάζουν με την πάροδο του χρόνου.Αντίστοιχα, αλλάζουν και οι προτιμήσεις των επιχειρήσεων στην επιλογή ορισμένων πηγών εξωτερικής χρηματοδότησης. Επομένως δεν πρέπει:

Λιχουδεύομαι.Καλύτερα ένα πουλί στο χέρι παρά μια πίτα στον ουρανό. Εάν οι σημερινές συνθήκες για τον έναν ή τον άλλο τρόπο χρηματοδότησης φαίνονται ευνοϊκές, πρέπει να εκμεταλλευτείτε τη στιγμή και να μην περιμένετε ακόμα πιο ευνοϊκές συνθήκες. «Αφήστε το πρώτο και το τελευταίο 10% σε κάποιον άλλο», συμβουλεύουν έμπειροι επαγγελματίες.
Ακολουθήστε τυφλά τις συμβουλές των άλλων.Οι καλοθελητές συχνά καθοδηγούνται από κριτήρια για την επιλογή μιας λογικής λύσης που δεν συνάδουν πλήρως με τους στρατηγικούς και τακτικούς σας στόχους.
Παραμέληση της παρακολούθησης και της πρόβλεψης της κατάστασης στην αγορά χρήματος και στην κεφαλαιαγορά.Είναι σημαντικό να μην χάσετε τη στιγμή μιας καμπής, γιατί μια «αντιστροφή» των μακροπρόθεσμων τάσεων στις αγορές χρηματοοικονομικών πόρων μπορεί να οδηγήσει μια επιχείρηση να αλλάξει τις στρατηγικές της προτεραιότητες και να αναθεωρήσει ριζικά τη δομή των πηγών κεφαλαίων. Είναι απαραίτητο να προετοιμαστείτε για τέτοια σοβαρά πράγματα εκ των προτέρων.

Εκτίμηση:

0 2