Μεταξύ των βασικών προβλημάτων Ρωσική οικονομίαΠολλοί οικονομολόγοι διαθέτουν έλλειψη κεφαλαίων στις επιχειρήσεις για την υλοποίηση των τρεχουσών, χρηματοοικονομικών και επενδυτικών τους δραστηριοτήτων. Μετά την προσεκτικότερη εξέταση αυτού του προβλήματος, προκύπτει ότι ένας από τους λόγους αυτού του ελλείμματος είναι, κατά κανόνα, η χαμηλή αποτελεσματικότητα της προσέλκυσης και χρήσης οικονομικών πόρων, η περιορισμένη χρηματοπιστωτικά μέσα, τεχνολογίες και μηχανισμοί.

Ο ορθολογικός σχηματισμός ταμειακών ροών συμβάλλει στο ρυθμό του κύκλου λειτουργίας της επιχείρησης και διασφαλίζει την αύξηση των όγκων παραγωγής και των πωλήσεων προϊόντων. Ταυτόχρονα, οποιαδήποτε παραβίαση της πειθαρχίας των πληρωμών επηρεάζει αρνητικά τον σχηματισμό αποθεμάτων πρώτων υλών και υλικών, το επίπεδο παραγωγικότητας της εργασίας, την πώληση τελικών προϊόντων, τη θέση της επιχείρησης στην αγορά κ.λπ. Ακόμη και για επιχειρήσεις που δραστηριοποιούνται με επιτυχία στην αγορά και παράγουν επαρκή κέρδος, η αφερεγγυότητα μπορεί να συμβεί ως αποτέλεσμα της ανισορροπίας διαφόρων τύπων ταμειακών ροών με την πάροδο του χρόνου.

Η εκτίμηση των ταμειακών ροών της επιχείρησης για την περίοδο αναφοράς, καθώς και ο σχεδιασμός των ταμειακών ροών για το μέλλον, είναι η πιο σημαντική προσθήκη στην ανάλυση οικονομική κατάστασηεπιχείρηση και εκτελεί τις ακόλουθες εργασίες:

Προσδιορισμός του όγκου και των πηγών κεφαλαίων που λαμβάνει η επιχείρηση.

Προσδιορισμός των κύριων κατευθύνσεων χρήσης των κεφαλαίων.

Εκτίμηση της επάρκειας των ιδίων κεφαλαίων της επιχείρησης για επενδυτικές δραστηριότητες.

Προσδιορισμός των λόγων για την απόκλιση μεταξύ του ποσού του εισπραχθέντος κέρδους και της πραγματικής διαθεσιμότητας κεφαλαίων.

Διαχείριση ταμειακών ροών είναι σημαντικός παράγονταςεπιτάχυνση του κύκλου εργασιών του κεφαλαίου της εταιρείας. Αυτό οφείλεται στη μείωση της διάρκειας του κύκλου λειτουργίας, στην πιο οικονομική χρήση των ιδίων κεφαλαίων και στη μείωση της ανάγκης για δανειακές πηγές κεφαλαίων. Κατά συνέπεια, η αποτελεσματικότητα της επιχείρησης εξαρτάται εξ ολοκλήρου από την οργάνωση του συστήματος διαχείρισης ταμειακών ροών. Αυτό το σύστημα δημιουργείται για να διασφαλίσει την εφαρμογή βραχυπρόθεσμων και στρατηγικά σχέδιαεπιχείρηση, διατηρώντας τη φερεγγυότητα και τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα, την πιο ορθολογική χρήση των περιουσιακών στοιχείων και των πηγών χρηματοδότησής της, καθώς και την ελαχιστοποίηση του κόστους χρηματοδότησης ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΔΡΑΣΤΗΡΙΟΤΗΤΑ.

Σκοπός αυτής της εργασίας είναι ο ορισμός της έννοιας των ταμειακών ροών, η ταξινόμηση και ο προσδιορισμός των αρχών διαχείρισης ταμειακών ροών, η αποκάλυψη της έννοιας της ανάλυσης ταμειακών ροών και οι μέθοδοι αξιολόγησης της αξιολόγησής τους.

Το τελευταίο κεφάλαιο είναι αφιερωμένο στο θέμα της βελτιστοποίησης ταμειακών ροών, ως ένα από τα πιο σημαντικά και πολύπλοκα στάδια της διαχείρισης των ταμειακών ροών της επιχείρησης.

Κεφάλαιο Ι Θεωρητική βάσηδιαχείριση ταμειακών ροών

Η ταμειακή ροή μιας επιχείρησης είναι ένα σύνολο χρονικά κατανεμημένων εισπράξεων και πληρωμών μετρητών που παράγονται από τις οικονομικές της δραστηριότητες.

Σε εγχώριες και ξένες πηγές, αυτή η κατηγορία ερμηνεύεται διαφορετικά. Έτσι, σύμφωνα με τον Αμερικανό επιστήμονα L.A. Bernstein, «ο όρος «ταμειακές ροές» (με την κυριολεκτική του έννοια) δεν έχει νόημα από μόνος του, χωρίς κατάλληλη ερμηνεία». Μια εταιρεία μπορεί να αντιμετωπίσει ταμειακές εισροές (υπάρχουν ταμειακές εισροές) και μπορεί να αντιμετωπίσει ταμειακές εκροές (υπάρχουν πληρωμές σε μετρητά). Επιπλέον, αυτές οι ταμειακές εισροές και εκροές μπορούν να σχετίζονται με διάφορους τύπους δραστηριοτήτων - βιομηχανικές, χρηματοοικονομικές ή επενδύσεις. Είναι δυνατό να γίνει διάκριση μεταξύ ταμειακών εισροών και εκροών για καθεμία από αυτές τις δραστηριότητες, καθώς και για όλες τις δραστηριότητες της επιχείρησης στο σύνολο. Αυτές οι διαφορές αποδίδονται καλύτερα σε καθαρές ταμειακές εισροές ή καθαρές ταμειακές εκροές. Έτσι, η καθαρή ταμειακή εισροή θα αντιστοιχεί στην αύξηση των ταμειακών υπολοίπων για δεδομένη περίοδο, ενώ η καθαρή εκροή θα συσχετιστεί με μείωση των ταμειακών υπολοίπων κατά την περίοδο αναφοράς. Οι περισσότεροι από τους συγγραφείς, όταν αναφέρονται στις ταμειακές ροές, εννοούν τα μετρητά που δημιουργούνται ως αποτέλεσμα οικονομικής δραστηριότητας.

Ένας άλλος Αμερικανός μελετητής, ο J. K. Van Horn, πιστεύει ότι «η ταμειακή ροή μιας επιχείρησης είναι μια συνεχής διαδικασία». Τα περιουσιακά στοιχεία της εταιρείας αντιπροσωπεύουν την καθαρή χρήση μετρητών, ενώ οι υποχρεώσεις αντιπροσωπεύουν καθαρές πηγές. Το ποσό των μετρητών κυμαίνεται με την πάροδο του χρόνου ανάλογα με τον όγκο των πωλήσεων, την είσπραξη των απαιτήσεων, τις κεφαλαιουχικές δαπάνες και τη χρηματοδότηση.

Στη Δύση, οι επιστήμονες ερμηνεύουν αυτή την κατηγορία ως «Cash-Flow» (ταμειακή ροή). Κατά τη γνώμη τους, η ταμειακή ροή ισούται με το άθροισμα του ετήσιου πλεονάσματος, των αποσβέσεων και των εισφορών σε Ταμείο συντάξεων.

Συχνά οι προγραμματισμένες πληρωμές μερισμάτων αφαιρούνται από τις ταμειακές ροές για να μετακινηθούν από την πιθανή εσωτερική χρηματοδότηση στην πραγματική. Οι αποσβέσεις και οι εισφορές των συνταξιοδοτικών ταμείων μειώνουν τις ευκαιρίες εγχώριας χρηματοδότησης, αν και συμβαίνουν χωρίς αντίστοιχη ταμειακή εκροή. Στην πραγματικότητα, τα κεφάλαια αυτά είναι στη διάθεση της επιχείρησης και μπορούν να χρησιμοποιηθούν για χρηματοδότηση. Επομένως, η ταμειακή ροή μπορεί να είναι πολλές φορές μεγαλύτερη από το ετήσιο πλεόνασμα. Οι ταμειακές ροές αντικατοπτρίζουν τους πραγματικούς όγκους εσωτερικής χρηματοδότησης. Με τη βοήθεια των ταμειακών ροών, μια επιχείρηση μπορεί να καθορίσει τις τρέχουσες και μελλοντικές κεφαλαιακές της απαιτήσεις.

Στις δραστηριότητες κάθε επιχείρησης είναι εξαιρετικά σημασιαανήκει στη διαθεσιμότητα κεφαλαίων και στην κίνηση τους. Καμία επιχείρηση δεν μπορεί να ασκήσει τις δραστηριότητές της χωρίς ταμειακές ροές: αφενός, για την παραγωγή προϊόντων ή την παροχή υπηρεσιών, είναι απαραίτητη η αγορά πρώτων υλών, υλικών, μίσθωσης εργαζομένων κ.λπ., και αυτό προκαλεί εκροή κεφαλαίων , από την άλλη πλευρά, για τα προϊόντα που πωλούνται ή τις παρεχόμενες υπηρεσίες, η επιχείρηση λαμβάνει μετρητά. Επιπλέον, η εταιρεία χρειάζεται κεφάλαια για να πληρώσει φόρους στον προϋπολογισμό, να πληρώσει γενικά και διοικητικά έξοδα, να πληρώσει μερίσματα στους μετόχους της, να αναπληρώσει ή να αναβαθμίσει τον στόλο εξοπλισμού κ.λπ. Η διαχείριση ταμειακών ροών περιλαμβάνει τον υπολογισμό του χρηματοοικονομικού κύκλου (σε ημέρες), την ανάλυση ταμειακών ροών, την πρόβλεψή τους, τον προσδιορισμό του βέλτιστου επιπέδου μετρητών, τον προϋπολογισμό μετρητών κ.λπ. Η σημασία αυτού του τύπου περιουσιακών στοιχείων ως μετρητά, σύμφωνα με τον D. Keynes, καθορίζεται από τρεις κύριους λόγους:

· ρουτίνα- τα μετρητά χρησιμοποιούνται για την εκτέλεση τρεχουσών λειτουργιών. Δεδομένου ότι υπάρχει πάντα μια χρονική καθυστέρηση μεταξύ των εισερχόμενων και εξερχόμενων ταμειακών ροών, η εταιρεία αναγκάζεται να διατηρεί συνεχώς δωρεάν μετρητά στον τρεχούμενο λογαριασμό.

· προφύλαξη- η δραστηριότητα της επιχείρησης δεν είναι αυστηρά προκαθορισμένη, επομένως, χρειάζονται κεφάλαια για απρόβλεπτες πληρωμές.

· κερδοσκοπία- χρειάζονται κεφάλαια για κερδοσκοπικούς λόγους, καθώς υπάρχει πάντα η πιθανότητα να παρουσιαστεί μια απροσδόκητη ευκαιρία για κερδοφόρα επένδυση.

Η έννοια της «ταμειακής ροής της επιχείρησης» συγκεντρώνεται, συμπεριλαμβάνοντας στη σύνθεσή της πολυάριθμους τύπους αυτών των ροών που εξυπηρετούν οικονομικές δραστηριότητες. Προκειμένου να διασφαλιστεί η αποτελεσματική στοχευμένη διαχείριση των ταμειακών ροών, απαιτείται μια ορισμένη ταξινόμηση.

Εξετάστε την πιο κοινή ταξινόμηση των ταμειακών ροών.

1. Σύμφωνα με την κλίμακα εξυπηρέτησης της οικονομικής διαδικασίας, διακρίνονται τα ακόλουθα είδη ταμειακών ροών:

- ταμειακές ροές για την επιχείρηση στο σύνολό της.Αυτός είναι ο πιο συγκεντρωτικός τύπος ταμειακών ροών, ο οποίος συσσωρεύει όλους τους τύπους ταμειακών ροών που εξυπηρετούν την επιχειρηματική διαδικασία της επιχείρησης στο σύνολό της.

- ταμειακές ροές για μεμονωμένα διαρθρωτικά τμήματα(κέντρα ευθύνης) της επιχείρησης. Αυτή η διαφοροποίηση των ταμειακών ροών της επιχείρησης την ορίζει ως ανεξάρτητο αντικείμενο διαχείρισης στο σύστημα οργανωτικής και οικονομικής κατασκευής της επιχείρησης.

- ταμειακές ροές για μεμονωμένες επιχειρηματικές συναλλαγές.Στο σύστημα της οικονομικής διαδικασίας της επιχείρησης, αυτός ο τύπος ταμειακών ροών θα πρέπει να θεωρείται ως το πρωταρχικό αντικείμενο της ανεξάρτητης διαχείρισης.

2. Ανά τύπο οικονομικής δραστηριότητας, σύμφωνα με το διεθνές λογιστικό πρότυπο, διακρίνονται οι ακόλουθοι τύποι ταμειακών ροών:

- Ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες.

Οι κύριες κατευθύνσεις εισροής και εκροής μετρητών από βασικές δραστηριότητες

- ταμειακές ροές από επενδυτικές δραστηριότητες.

6.1. Εκτίμηση ταμειακών ροών

Εκτίμηση της προβλεπόμενης ταμειακής ροής— το πιο σημαντικό στάδιο ανάλυσης επενδυτικό σχέδιο. Η ταμειακή ροή αποτελείται στην πιο γενική μορφή από δύο στοιχεία: την απαιτούμενη επένδυση - την εκροή κεφαλαίων - και τις ταμειακές ροές μείον τα τρέχοντα έξοδα - την εισροή κεφαλαίων.

Ειδικοί από διαφορετικά τμήματα, συνήθως το τμήμα μάρκετινγκ, το τμήμα σχεδιασμού, το λογιστικό τμήμα, το οικονομικό τμήμα, τα τμήματα παραγωγής και το τμήμα προμηθειών, εμπλέκονται στην ανάπτυξη της προγνωστικής εκτίμησης. Τα κύρια καθήκοντα των οικονομολόγων που είναι υπεύθυνοι για τον επενδυτικό σχεδιασμό στη διαδικασία πρόβλεψης είναι:

1) συντονισμός των προσπαθειών άλλων τμημάτων και ειδικών.

2) εξασφάλιση της συνέπειας των αρχικών οικονομικών παραμέτρων που χρησιμοποιούνται από τους συμμετέχοντες στη διαδικασία πρόβλεψης·

3) αντιμετώπιση πιθανής μεροληψίας στη διαμόρφωση εκτιμήσεων.

Σχετικός - Αντιπρόσωπος - Ταμειακές ΡοέςΤο έργο ορίζεται ως η διαφορά μεταξύ των συνολικών ταμειακών ροών της επιχείρησης στο σύνολό της για ορισμένο χρονικό διάστημα στην περίπτωση υλοποίησης του έργου - CF t ″ - και σε περίπτωση εγκατάλειψής του - CF t ′:

CFt = CFt′ - CFt″. (6.1)

Η ταμειακή ροή ενός έργου ορίζεται ως μια σταδιακή, πρόσθετη ταμειακή ροή. Μία από τις πηγές λάθους σχετίζεται με το γεγονός ότι μόνο σε εξαιρετικές περιπτώσειςόταν η ανάλυση δείχνει ότι το έργο δεν επηρεάζει τις υπάρχουσες ταμειακές ροές της επιχείρησης, αυτό το έργο μπορεί να εξεταστεί μεμονωμένα. Στις περισσότερες περιπτώσεις, μία από τις κύριες δυσκολίες στην εκτίμηση των ταμειακών ροών είναι η εκτίμηση CF t′Και C.F.t″.

Ταμειακές ροές και λογιστική.Μια άλλη πηγή λάθους σχετίζεται με το γεγονός ότι η λογιστική μπορεί να συνδυάσει ανόμοια κόστη και έσοδα, τα οποία συχνά δεν είναι πανομοιότυπα με τις ταμειακές ροές που απαιτούνται για την ανάλυση.

Για παράδειγμα, οι λογιστές μπορεί να λαμβάνουν υπόψη εισόδημα που δεν ισούται καθόλου με ταμειακές εισροές, καθώς μέρος της παραγωγής πωλείται με πίστωση. Κατά τον υπολογισμό των κερδών, οι κεφαλαιουχικές δαπάνες, που είναι ταμειακές εκροές, δεν αφαιρούνται, αλλά αφαιρούνται μειώσεις αποσβέσεων που δεν επηρεάζουν τις ταμειακές ροές.

Επομένως, κατά την κατάρτιση ενός επενδυτικού σχεδίου κεφαλαίου, είναι απαραίτητο να λαμβάνονται υπόψη οι λειτουργικές ταμειακές ροές που προσδιορίζονται με βάση την πρόβλεψη ταμειακών ροών της εταιρείας για κάθε έτος της αναλυόμενης περιόδου, με την επιφύλαξη αποδοχής και μη αποδοχής του έργου. Σε αυτή τη βάση υπολογίζονται οι ταμειακές ροές σε κάθε περίοδο:

CF t = [(R 1 - R 0) - (C 1 - C 0) - (D 1- D 0)] × (1 - h) + (D 1 - D 0), (6.2)

Οπου CF t— υπόλοιπο ταμειακών ροών του έργου για την περίοδο t;
R1Και R0- τη συνολική ταμειακή ροή της επιχείρησης σε περίπτωση αποδοχής του έργου και σε περίπτωση απόρριψης·
Γ1Και C0- η εκροή κεφαλαίων για την επιχείρηση στο σύνολό της σε περίπτωση αποδοχής του έργου και σε περίπτωση απόρριψής του.
Δ1Και D0- σχετικές αποσβέσεις.
η- Συντελεστής φόρου εισοδήματος.

Παράδειγμα. Η εταιρεία εξετάζει ένα έργο αξίας 1.000 χιλιάδων ρούβλια. και για περίοδο 10 ετών. Τα ετήσια έσοδα από την πώληση στην περίπτωση υλοποίησης του έργου θα ανέλθουν σε 1600 χιλιάδες ρούβλια. ετησίως, και εάν η εταιρεία αποφασίσει να εγκαταλείψει το έργο - 1000 χιλιάδες ρούβλια. στο έτος. Τα λειτουργικά έξοδα που ισοδυναμούν με ταμειακές ροές θα ανέλθουν σε 600 και 400 χιλιάδες ρούβλια, αντίστοιχα. ετησίως, απόσβεση - 200 και 100 χιλιάδες ρούβλια. στο έτος. Η εταιρεία θα πληρώσει φόρο εισοδήματος με συντελεστή 34%.

Σύμφωνα με τον τύπο (6.2) παίρνουμε:

CF t\u003d [(1600 - 1000) - (600 - 400) - (200 - 100)] × (1 - 0,34) + (200 - 100) \u003d 298 χιλιάδες ρούβλια.

Εάν το έργο υλοποιηθεί καθ 'όλη τη διάρκεια της λειτουργίας του, αναμένεται πρόσθετη ταμειακή ροή 298 χιλιάδων ρούβλια. στο έτος.

Κατανομή ταμειακών ροών διαχρονικά.Η ανάλυση κόστους-οφέλους των επενδύσεων θα πρέπει να λαμβάνει υπόψη τη χρονική αξία του χρήματος. Σε αυτή την περίπτωση, πρέπει να βρεθεί ένας συμβιβασμός μεταξύ της ακρίβειας και της απλότητας. Συχνά θεωρείται υπό όρους ότι η ταμειακή ροή είναι εφάπαξ εισροή ή εκροή κεφαλαίων στο τέλος του επόμενου έτους. Αλλά κατά την ανάλυση ορισμένων έργων, απαιτείται ο υπολογισμός της ταμειακής ροής ανά τρίμηνα, μήνες ή ακόμη και ο υπολογισμός μιας συνεχούς ροής (η τελευταία περίπτωση θα συζητηθεί αργότερα).

Αποτίμηση αυξημένων ταμειακών ροώνπου σχετίζονται με την επίλυση τριών συγκεκριμένων προβλημάτων.

Βυθισμένο κόστοςδεν είναι προβλεπόμενα πρόσθετα κόστη και επομένως δεν θα πρέπει να περιλαμβάνονται στην ανάλυση του κεφαλαιακού προϋπολογισμού. Μη επιστρεπτέες δαπάνες είναι εκείνες οι δαπάνες που πραγματοποιήθηκαν νωρίτερα, η αξία των οποίων δεν μπορεί να αλλάξει λόγω αποδοχής ή μη του έργου.

Για παράδειγμα, μια επιχείρηση αξιολόγησε τη σκοπιμότητα να ανοίξει τη νέα της παραγωγή σε μια από τις περιοχές της χώρας, έχοντας ξοδέψει ένα συγκεκριμένο ποσό για αυτό. Τα έξοδα αυτά δεν επιστρέφονται.

κόστος ευκαιρίαςείναι το διαφυγόν εισόδημα ευκαιρίας από εναλλακτικές χρήσεις του πόρου. Θα πρέπει να γίνει σωστή ανάλυση του κεφαλαιακού προϋπολογισμού λαμβάνοντας υπόψη όλα τα σχετικά – σημαντικά – κόστη ευκαιρίας.

Για παράδειγμα, μια επιχείρηση κατέχει ένα κομμάτι γης κατάλληλο για την εγκατάσταση μιας νέας μονάδας παραγωγής. Το κόστος της γης θα πρέπει να περιλαμβάνεται στον προϋπολογισμό ενός έργου που σχετίζεται με το άνοιγμα μιας νέας παραγωγής, καθώς εάν το έργο εγκαταλειφθεί, ο χώρος μπορεί να πουληθεί και ένα κέρδος ίσο με την αξία του μετά την αφαίρεση των φόρων.

Επιπτώσεις σε άλλα έργαπρέπει να λαμβάνεται υπόψη κατά την ανάλυση του κεφαλαιακού προϋπολογισμού για το έργο.

Για παράδειγμα, το άνοιγμα μιας νέας παραγωγής σε μια νέα περιοχή της χώρας για μια επιχείρηση μπορεί να μειώσει τις πωλήσεις των υφιστάμενων παραγωγών - θα υπάρξει μερική ανακατανομή των πελατών και των κερδών μεταξύ της παλιάς και της νέας παραγωγής.

Ο αντίκτυπος των φόρων.Οι φόροι μπορούν να έχουν σημαντικό αντίκτυπο στις εκτιμήσεις των ταμειακών ροών και μπορούν να είναι αποφασιστικοί για να αποφασίσετε εάν ένα έργο θα προχωρήσει ή όχι. Οι οικονομολόγοι αντιμετωπίζουν δύο προβλήματα:

1) Η φορολογική νομοθεσία είναι εξαιρετικά περίπλοκη και αλλάζει συχνά.

2) οι νόμοι ερμηνεύονται διαφορετικά.

Οι οικονομολόγοι μπορούν να λάβουν βοήθεια από λογιστές και δικηγόρους για την επίλυση αυτών των προβλημάτων, αλλά πρέπει να γνωρίζουν την τρέχουσα φορολογική νομοθεσία και να εξετάσουν τον αντίκτυπό τους στις ταμειακές ροές.

Παράδειγμα. Η επιχείρηση αγοράζει μια αυτόματη γραμμή για 100.000 ρούβλια, συμπεριλαμβανομένης της μεταφοράς και της εγκατάστασης, και τη χρησιμοποιεί για πέντε χρόνια, μετά την οποία εκκαθαρίζεται. Το κόστος των προϊόντων που παράγονται στη γραμμή πρέπει να περιλαμβάνει μια χρέωση για τη χρήση της γραμμής, η οποία ονομάζεται απόσβεση.

Εφόσον οι αποσβέσεις αφαιρούνται από το εισόδημα κατά τον υπολογισμό των κερδών, μια αύξηση στις μειώσεις αποσβέσεων μειώνει το κέρδος του ισολογισμού για το οποίο καταβάλλεται φόρος εισοδήματος. Ωστόσο, η ίδια η απόσβεση δεν προκαλεί εκροή μετρητών, επομένως η αλλαγή της δεν επηρεάζει τις ταμειακές ροές.

Στις περισσότερες περιπτώσεις που ορίζει ο νόμος, θα πρέπει να χρησιμοποιείται η σταθερή μέθοδος απόσβεσης, στην οποία το ποσό των ετήσιων χρεώσεων απόσβεσης προσδιορίζεται διαιρώντας το αρχικό κόστος, μειωμένο με την εκτιμώμενη αξία διάσωσης, με τη διάρκεια της ωφέλιμης ζωής του περιουσιακού στοιχείου που καθορίστηκε για αυτού του τύπου ιδιοκτησίας.

Για ακίνητα με πενταετή διάρκεια ζωής που κοστίζει 100.000 ρούβλια. και έχει αξία διάσωσης 15.000 ρούβλια, οι ετήσιες χρεώσεις απόσβεσης είναι (100.000 - 15.000) / 5 \u003d 17.000 ρούβλια. Η βάση για τον υπολογισμό του φόρου εισοδήματος θα μειώνεται ετησίως κατά αυτό το ποσό και, σε δεδουλευμένη βάση, η βάση για τον υπολογισμό του φόρου ακινήτων.

Πιο πολύπλοκες περιπτώσεις εκτίμησης της επίδρασης των φόρων στις ταμειακές ροές των επενδυτικών σχεδίων, που καθορίζονται από τη ρωσική φορολογική νομοθεσία για έργα καινοτόμου χαρακτήρα, συζητούνται παρακάτω.

6.2. Αντικατάσταση περιουσιακών στοιχείων, μεροληψία ροής και διαχειριστικές επιλογές

Ταμειακές ροές από αντικατάσταση περιουσιακών στοιχείων.Μια συνηθισμένη κατάσταση είναι όταν είναι απαραίτητο να ληφθεί απόφαση σχετικά με τη σκοπιμότητα αντικατάστασης ενός ή άλλου τύπου περιουσιακών στοιχείων έντασης κεφαλαίου, για παράδειγμα, όπως μηχανήματα και εξοπλισμός.

Παράδειγμα. Πριν από δέκα χρόνια, αγοράστηκε ένας τόρνος με κόστος 75.000 ρούβλια. Κατά τη στιγμή της αγοράς, η αναμενόμενη διάρκεια ζωής του μηχανήματος υπολογίστηκε στα 15 χρόνια. Στο τέλος της 15ετούς ζωής του μηχανήματος, η αξία διάσωσης του μηχανήματος θα είναι μηδενική. Το μηχάνημα διαγράφεται με τη μέθοδο της σταθερής απόσβεσης. Έτσι, οι ετήσιες χρεώσεις απόσβεσης είναι 5.000 ρούβλια και η τρέχουσα λογιστική αξία - υπολειπόμενη - αξία είναι 25.000 ρούβλια.

Οι μηχανικοί των τμημάτων του επικεφαλής τεχνολόγου και του αρχιμηχανικού προσφέρθηκαν να αγοράσουν ένα νέο εξειδικευμένο μηχάνημα για 120.000 ρούβλια. με διάρκεια ζωής 5 χρόνια. Θα μειώσει τόσο πολύ το κόστος εργασίας και πρώτων υλών που το κόστος λειτουργίας θα μειωθεί από 70.000 σε 40.000 ρούβλια. Αυτό θα οδηγήσει σε αύξηση του μικτού κέρδους κατά 70.000 - 40.000 = 30.000 ρούβλια. στο έτος. Υπολογίζεται ότι σε πέντε χρόνια ένα νέο μηχάνημα μπορεί να πωληθεί για 20.000 ρούβλια.

Η πραγματική αγοραία αξία του παλιού μηχανήματος είναι επί του παρόντος 10.000 ρούβλια, που είναι χαμηλότερη από τη λογιστική του αξία. Σε περίπτωση αγοράς νέου μηχανήματος, καλό είναι να πουλήσετε το παλιό μηχάνημα. Ο εταιρικός φόρος είναι 40%.

Η ανάγκη για κεφάλαιο κίνησης θα αυξηθεί κατά 10.000 ρούβλια. κατά τη στιγμή της αντικατάστασης.

Δεδομένου ότι ο παλιός εξοπλισμός θα πωληθεί σε τιμή χαμηλότερη από την υπόλοιπη - υπολειμματική - αξία του, το φορολογητέο εισόδημα της επιχείρησης θα μειωθεί κατά το ποσό της ζημίας (15.000 ρούβλια) - η εξοικονόμηση φόρου θα είναι: 15.000 ρούβλια. × 0,40 = 6000 ρούβλια.

Η καθαρή ταμειακή ροή τη στιγμή της επένδυσης θα είναι:

Περαιτέρω υπολογισμός των ταμειακών ροών δίνεται στον Πίνακα. 6.1. Έχοντας δεδομένα για το ύψος των ταμειακών ροών, είναι εύκολο να αξιολογηθεί η αποτελεσματικότητα της εν λόγω επένδυσης.

Πίνακας 6.1. Υπολογισμός στοιχείων ταμειακών ροών σε περίπτωση αντικατάστασης περιουσιακού στοιχείου, RUB χιλ.

Ετος	0	1	2	3	4
Ροές κατά την υλοποίηση του έργου 1. Μείωση των τρεχουσών εξόδων συμπεριλαμβανομένων των φόρων		18	18	18	18	18
2. Απόσβεση νέου μηχανήματος		20	20	20	20	20
3. Απόσβεση του παλιού μηχανήματος		5	5	5	5	5
4. Μεταβολή στις αποσβέσεις		15	15	15	15	15
5. Εξοικονόμηση φόρων από μεταβολές αποσβέσεων		6	6	6	6	6
6. Καθαρές ταμειακές ροές (1 + 5)		24	24	24	24	24
Ροές στο τέλος του έργου 7. Πρόβλεψη αξίας διάσωσης για νέο μηχάνημα						20
8. Φόρος εισοδήματος από την εκκαθάριση του μηχανήματος
9. Αποζημίωση επενδύσεων σε καθαρό κεφάλαιο κίνησης						10
10. Ταμειακές ροές από τη λειτουργία (7 + 8 + 9)						22
Καθαρή ροή μετρητών 11. Συνολικές καθαρές ταμειακές ροές	-114	24	24	24	24	46

Μεροληψία ταμειακών ροών.Οι προβλέψεις ταμειακών ροών στη διαμόρφωση του προϋπολογισμού επενδύσεων κεφαλαίου δεν είναι χωρίς μεροληψία - στρέβλωση των εκτιμήσεων. Οι διευθυντές και οι μηχανικοί τείνουν να είναι αισιόδοξοι στις προβλέψεις τους, με αποτέλεσμα τα έσοδα να υπερεκτιμώνται, ενώ το κόστος και ο κίνδυνος να υποτιμώνται.

Ένας από τους λόγους αυτού του φαινομένου είναι ότι οι διευθυντές συχνά αμείβονται ανάλογα με τον όγκο της δραστηριότητας, επομένως ενδιαφέρονται να μεγιστοποιήσουν την ανάπτυξη της επιχείρησης σε βάρος της κερδοφορίας της. Επιπλέον, οι διευθυντές και οι μηχανικοί συχνά υπερεκτιμούν τα έργα τους χωρίς να λαμβάνουν υπόψη τα πιθανά μειονεκτήματα.

Για να ανιχνευθεί μεροληψία στην εκτίμηση ταμειακών ροών, ειδικά για έργα που αξιολογούνται ως εξαιρετικά κερδοφόρα, είναι απαραίτητο να προσδιοριστεί τι αποτελεί τη βάση για την κερδοφορία ενός δεδομένου έργου.

Εάν μια επιχείρηση διαθέτει προστασία διπλωμάτων ευρεσιτεχνίας, μοναδική εμπειρία κατασκευής ή μάρκετινγκ, γνωστό εμπορικό σήμα κ.λπ., τότε τα έργα που εκμεταλλεύονται αυτό το πλεονέκτημα μπορούν πράγματι να γίνουν εξαιρετικά κερδοφόρα.

Εάν υπάρχει πιθανή απειλή αυξημένου ανταγωνισμού στην υλοποίηση του έργου και εάν οι διαχειριστές δεν μπορούν να βρουν μοναδικούς παράγοντες που θα μπορούσαν να υποστηρίξουν την υψηλή κερδοφορία του έργου, τότε η διοίκηση της επιχείρησης θα πρέπει να εξετάσει τα προβλήματα της μεροληψίας εκτίμησης και να επιδιώξει να διευκρινίστε το.

Επιλογές διαχείρισης (πραγματικές).Ένα άλλο πρόβλημα είναι η υποεκτίμηση της πραγματικής κερδοφορίας του έργου ως αποτέλεσμα της υποεκτίμησης της αξίας του, η οποία εκφράζεται με την εμφάνιση νέων ευκαιριών διαχείρισης (επιλογές).

Πολλά επενδυτικά σχέδια έχουν τη δυνατότητα να δημιουργήσουν νέες ευκαιρίες που προηγουμένως δεν ήταν δυνατές, όπως η ανάπτυξη νέων προϊόντων προς την κατεύθυνση ενός υπάρχοντος έργου, η επέκταση των αγορών προϊόντων, η επέκταση ή ο επανεξοπλισμός της παραγωγής, ο τερματισμός ενός έργο.

Επιπλέον, ορισμένες δυνατότητες διαχείρισης είναι στρατηγικής σημασίας, καθώς περιλαμβάνουν την ανάπτυξη νέων τύπων προϊόντων και αγορών. Δεδομένου ότι οι αναδυόμενες ευκαιρίες διαχείρισης είναι πολλές και ποικίλες και ο χρόνος εφαρμογής τους είναι αβέβαιος, συχνά δεν περιλαμβάνονται στις εκτιμήσεις ταμειακών ροών του έργου. Αυτό είναι απαράδεκτο καθώς αυτή η πρακτική οδηγεί σε εσφαλμένη αξιολόγηση των έργων.

Πραγματικός NPVτο έργο πρέπει να παρουσιάζεται ως το άθροισμα του παραδοσιακού NPV, υπολογίζεται με τη μέθοδο DCFκαι την αξία των επιλογών διαχείρισης που περιλαμβάνονται στο έργο:

πραγματικό NPV = παραδοσιακό NPV + κόστος επιλογών διαχείρισης.

Για την αξιολόγηση της αξίας των επιλογών διαχείρισης, μπορούν να χρησιμοποιηθούν διάφορες μέθοδοι ομαδικής αξιολόγησης εμπειρογνωμόνων, αλλά θα πρέπει να ληφθεί ιδιαίτερη μέριμνα για να διασφαλιστεί ότι οι εμπειρογνώμονες που εμπλέκονται έχουν υψηλό επίπεδο επαγγελματικής επάρκειας.

Πραγματικός NPVμπορεί συχνά να είναι πολλές φορές μεγαλύτερη από την παραδοσιακή λόγω της συμβολής των επιλογών διαχείρισης, οι οποίες μερικές φορές ονομάζονται πραγματικές επιλογές.

6.3. Έργα με άνιση διάρκεια, τερματισμός έργων, λογιστικοποίηση του πληθωρισμού

Αξιολόγηση έργων με άνιση διάρκειαβασίζεται στη χρήση των ακόλουθων μεθόδων:

• μέθοδος επανάληψης αλυσίδας.
• μέθοδος ισοδύναμης προσόδου.

Παράδειγμα. Η εταιρεία σχεδιάζει να εκσυγχρονίσει τα οχήματα παραγωγής και ενδέχεται να επιλέξει ένα σύστημα μεταφοράς (έργο ΕΝΑ) ή σε στόλο περονοφόρων (έργο ΣΕ). Στον πίνακα. 6.2 δείχνει τις αναμενόμενες καθαρές ταμειακές ροές και NPVεναλλακτικές επιλογές.

Πίνακας 6.2. Αναμενόμενες ταμειακές ροές για εναλλακτικά έργα, χιλιάδες ρούβλια

Ετος	Έργο Α	Έργο Β	Έργο Β με επανάληψη
0	-40 000	-20 000	-20 000
1	8000	7000	7000
2	14 000	13 000	13 000
3	13 000	12 000	12 000 - 20 000 = - 8000
4	12 000	—	7000
5	11 000	—	13 000
6	10 000	—	12 000
NPVστο 11,5%	7165	5391	9281
IRR, %	17,5	25,2	25,2

Φαίνεται ότι το έργο ΕΝΑόταν προεξοφλείται σε ποσοστό 11,5%, ίσο με την τιμή του κεφαλαίου, έχει πάνω από υψηλή αξία NPVκαι ως εκ τούτου, με την πρώτη ματιά, προτιμάται. Αν και IRRέργο ΣΕπαραπάνω βάσει κριτηρίων NPV, μπορούμε ακόμα να εξετάσουμε το έργο ΕΝΑτο καλύτερο. Αλλά αυτό το συμπέρασμα πρέπει να τεθεί υπό αμφισβήτηση λόγω της διαφορετικής διάρκειας των έργων.

Μέθοδος επανάληψης αλυσίδας(συνολική διάρκεια). Κατά την επιλογή ενός έργου ΣΕυπάρχει η ευκαιρία να επαναληφθεί σε τρία χρόνια και εάν το κόστος και τα έσοδα παραμείνουν στα ίδια επίπεδα, η δεύτερη εφαρμογή θα είναι εξίσου επικερδής. Τότε ο χρόνος υλοποίησης και των δύο εκδόσεων των έργων θα συμπέσει. Αυτή είναι η μέθοδος αλυσιδωτής επανάληψης.

Περιλαμβάνει τον ορισμό NPVέργο ΣΕπραγματοποιήθηκαν δύο φορές κατά τη διάρκεια μιας περιόδου 6 ετών, και στη συνέχεια συγκρίνοντας το σύνολο NPVντο NPVέργο ΕΝΑγια τα ίδια έξι χρόνια.

Δεδομένα που χαρακτηρίζουν την επανάληψη του έργου ΣΕδίνονται επίσης στον Πίνακα. 6.2. Με κριτήριο NPVέργο σιαποδεικνύεται σαφώς προτιμότερο, καθώς και με το κριτήριο IRR, το οποίο δεν εξαρτάται από τον αριθμό των επαναλήψεων.

Στην πράξη, η περιγραφόμενη μέθοδος μπορεί να είναι πολύ χρονοβόρα, καθώς μπορεί να χρειαστεί να επαναλάβετε κάθε ένα από τα έργα πολλές φορές για να λάβετε μια αντιστοιχία σε όρους.

Μέθοδος ισοδύναμης προσόδου (Ισοδύναμη Ετήσια Προσόδου - ΕΑΑ) είναι μια μέθοδος αποτίμησης που μπορεί να εφαρμοστεί ανεξάρτητα από το αν η διάρκεια ενός έργου είναι πολλαπλάσιο της διάρκειας ενός άλλου έργου, όπως είναι απαραίτητο για ορθολογική χρήσημέθοδος επανάληψης αλυσίδας. Η εξεταζόμενη μέθοδος περιλαμβάνει τρία στάδια:

1) είναι NPVκαθένα από τα συγκριτικά έργα για την περίπτωση μιας μεμονωμένης υλοποίησης·

2) υπάρχουν επείγουσες προσόδους, η τιμή των οποίων είναι ίση με NPVροή κάθε έργου. Για το υπό εξέταση παράδειγμα, χρησιμοποιώντας την οικονομική συνάρτηση των πινάκων προέχωή πίνακες από το Παράρτημα που βρίσκουμε για το έργο σιπροθεσμιακή πρόσοδος με τιμή ίση με NPVέργο σι, η τιμή του οποίου είναι 5.391 χιλιάδες ρούβλια. Ο αντίστοιχος όρος πρόσοδος θα είναι EAA B= 22.250 χιλιάδες ρούβλια. Ομοίως, ορίζουμε για το έργο ΕΝΑ: ΕΑΑ Α= 17.180 χιλιάδες ρούβλια.

3) πιστεύουμε ότι κάθε έργο μπορεί να επαναληφθεί άπειρες φορές - στρεφόμαστε σε αιώνιες προσόδους. Οι τιμές τους μπορούν να βρεθούν με τη γνωστή φόρμουλα: NPV=EAA/a. Έτσι, για άπειρο αριθμό επαναλήψεων NPVοι ροές θα είναι ίσες:

NPV A∞= 17.180 / 0,115 = 149.390 χιλιάδες ρούβλια,
NPV B ∞= 22.250 / 0,115 = 193.480 χιλιάδες ρούβλια.

Συγκρίνοντας τα ληφθέντα δεδομένα, μπορούμε να βγάλουμε το ίδιο συμπέρασμα - το έργο ΣΕπερισσότερο προτιμώμενο.

Το οικονομικό αποτέλεσμα τερματισμού του έργου.Συχνά προκύπτει μια κατάσταση όταν είναι πιο κερδοφόρο για μια επιχείρηση να τερματίσει ένα έργο πρόωρα, το οποίο, με τη σειρά του, μπορεί να επηρεάσει σημαντικά την προγνωστική του αποτελεσματικότητα.

Παράδειγμα. Δεδομένα πίνακα. Το 6.3 μπορεί να χρησιμοποιηθεί για την απεικόνιση της έννοιας του οικονομικού αποτελέσματος του τερματισμού ενός έργου και των επιπτώσεών του στον προϋπολογισμό κεφαλαίων. Το οικονομικό αποτέλεσμα της λήξης του έργου είναι αριθμητικά ισοδύναμο με την καθαρή αξία διάσωσης, με τη διαφορά ότι υπολογίζεται για κάθε έτος ζωής του έργου.

Με τιμή κεφαλαίου 10% και πλήρη διάρκεια του έργου NPV= -177 χιλιάδες ρούβλια. το έργο πρέπει να απορριφθεί.

Ας αναλύσουμε ένα άλλο ενδεχόμενο - πρόωρη λήξη του έργου μετά από δύο χρόνια λειτουργίας του. Στην περίπτωση αυτή, εκτός από τα λειτουργικά έσοδα, θα εισπραχθούν πρόσθετα έσοδα στο ποσό της ρευστοποιητικής αξίας. Σε περίπτωση εκκαθάρισης του έργου στο τέλος του δεύτερου έτους NPV= -4800 + 2000 / 1,1 1 + 1875 / 1,1 2 + 1900 / 1,1 2 = 138 χιλιάδες ρούβλια.

Το έργο είναι αποδεκτό εάν προβλέπεται να λειτουργήσει για δύο χρόνια και μετά να το εγκαταλείψει.

Λογιστική για τον πληθωρισμό.Εάν όλο το κόστος και η τιμή πώλησης, και συνεπώς οι ετήσιες ταμειακές ροές, αναμένεται να αυξηθούν με τον ίδιο ρυθμό όπως γενικού επιπέδουο πληθωρισμός, που λαμβάνεται υπόψη και στην τιμή του κεφαλαίου, λοιπόν NPVπροσαρμοσμένες για τον πληθωρισμό θα είναι πανομοιότυπες NPVεξαιρουμένου του πληθωρισμού.

Δεν είναι ασυνήθιστο η ανάλυση να γίνεται σε νομισματικές μονάδες σταθερής αγοραστικής δύναμης, λαμβάνοντας όμως υπόψη την αγοραία τιμή του κεφαλαίου. Αυτό είναι λάθος επειδή η τιμή του κεφαλαίου συνήθως περιλαμβάνει ένα πληθωριστικό ασφάλιστρο και η χρήση ενός "σταθερού" νομίσματος για την εκτίμηση των ταμειακών ροών τείνει να το υποτιμά. NPV(στους παρονομαστές των τύπων υπάρχει προσαρμογή για τον πληθωρισμό, αλλά στους αριθμητές δεν είναι).

Ο αντίκτυπος του πληθωρισμού μπορεί να ληφθεί υπόψη με δύο τρόπους.

Πρώταμέθοδος - πρόβλεψη ταμειακών ροών χωρίς προσαρμογή για τον πληθωρισμό. Συνεπώς, το πληθωριστικό ασφάλιστρο εξαιρείται επίσης από την τιμή του κεφαλαίου.

Αυτή η μέθοδος είναι απλή, αλλά για να χρησιμοποιηθεί είναι απαραίτητο ο πληθωρισμός να επηρεάζει εξίσου όλες τις ταμειακές ροές και τις αποσβέσεις και η προσαρμογή του πληθωρισμού που περιλαμβάνεται στην απόδοση των ιδίων κεφαλαίων να ταιριάζει με το ποσοστό πληθωρισμού. Στην πράξη, αυτές οι παραδοχές δεν εφαρμόζονται, επομένως η χρήση αυτής της μεθόδου στις περισσότερες περιπτώσεις είναι αδικαιολόγητη.

Σύμφωνα με δεύτεροςΟ (πιο προτιμότερος) τρόπος είναι να αφήσετε την τιμή του κεφαλαίου στο άρτιο και στη συνέχεια να προσαρμόσετε τις μεμονωμένες ταμειακές ροές για τους ρυθμούς πληθωρισμού σε συγκεκριμένες αγορές. Δεδομένου ότι είναι αδύνατο να εκτιμηθούν με ακρίβεια οι μελλοντικοί ρυθμοί πληθωρισμού, τα σφάλματα είναι αναπόφευκτα κατά τη χρήση αυτής της μεθόδου, επομένως ο κίνδυνος επένδυσης σε πληθωριστικές συνθήκες αυξάνεται.

6.4. Κίνδυνος που σχετίζεται με το έργο

Χαρακτηριστικά κινδύνου.Κατά την ανάλυση των επενδυτικών σχεδίων, υπάρχουν τρεις τύποι κινδύνων:

1) ένας ενιαίος κίνδυνος, όταν ο κίνδυνος του έργου εξετάζεται μεμονωμένα, εκτός σύνδεσης με άλλα έργα της επιχείρησης·

2) ενδοεταιρικό κίνδυνοόταν λαμβάνεται υπόψη ο κίνδυνος του έργου σε σχέση με το χαρτοφυλάκιο έργων της επιχείρησης·

3) κίνδυνος αγοράς, όταν ο κίνδυνος του έργου εξετάζεται στο πλαίσιο της διαφοροποίησης του κεφαλαίου των μετόχων της εταιρείας στο χρηματιστήριο.

Η λογική της διαδικασίας ποσοτικοποίησης διάφορων κινδύνωνμε βάση μια σειρά παραγόντων:

1) Ο κίνδυνος χαρακτηρίζει την αβεβαιότητα μελλοντικών γεγονότων. Για ορισμένα έργα, είναι δυνατή η επεξεργασία ιστορικών δεδομένων προηγούμενων ετών και η ανάλυση της επικινδυνότητας των επενδύσεων. Ωστόσο, υπάρχουν περιπτώσεις που είναι αδύνατο να ληφθούν στατιστικά στοιχεία σχετικά με τις προτεινόμενες επενδύσεις και πρέπει να βασιστεί κανείς σε εκτιμήσεις ειδικών - διευθυντών και ειδικών. Επομένως, θα πρέπει να ληφθεί υπόψη ότι ορισμένα από τα δεδομένα που χρησιμοποιούνται στην ανάλυση βασίζονται αναπόφευκτα σε υποκειμενικές εκτιμήσεις.

2) Η ανάλυση κινδύνου χρησιμοποιεί διάφορους δείκτες και ειδικούς όρους που δόθηκαν προηγουμένως:

σPείναι η τυπική απόκλιση της κερδοφορίας του υπό εξέταση έργου, που ορίζεται ως η τυπική απόκλιση της εσωτερικής κερδοφορίας (IRR)έργο, σP- δείκτης ενός ενιαίου κινδύνου έργου.

rP,F- συντελεστής συσχέτισης μεταξύ της κερδοφορίας του αναλυθέντος έργου και της κερδοφορίας άλλων περιουσιακών στοιχείων της επιχείρησης.

rP,M— συντελεστής συσχέτισης μεταξύ της κερδοφορίας του έργου και της κερδοφορίας στο χρηματιστήριο κατά μέσο όρο. Αυτή η σύνδεση συνήθως αξιολογείται με βάση υποκειμενικές εκτιμήσεις εμπειρογνωμόνων. Εάν η τιμή του συντελεστή είναι θετική, τότε το έργο σε μια κανονική κατάσταση σε μια αναπτυσσόμενη οικονομία θα τείνει σε υψηλή κερδοφορία.

σF- τυπική απόκλιση της κερδοφορίας των περιουσιακών στοιχείων της επιχείρησης πριν από την αποδοχή για εκτέλεση του υπό εξέταση έργου. Αν σFείναι μικρή, η επιχείρηση είναι σταθερή και ο σταθερός της κίνδυνος είναι σχετικά χαμηλός. Διαφορετικά, ο κίνδυνος είναι μεγάλος και οι πιθανότητες χρεοκοπίας της επιχείρησης μεγάλες.

σΜείναι η τυπική απόκλιση της απόδοσης της αγοράς. Αυτή η τιμή προσδιορίζεται με βάση δεδομένα προηγούμενων ετών.

β P,F- ενδοεταιρικός β-συντελεστής. Εννοιολογικά, προσδιορίζεται με παλινδρόμηση της κερδοφορίας του έργου σε σχέση με την κερδοφορία της επιχείρησης χωρίς να λαμβάνεται υπόψη αυτό το έργο. Για να υπολογίσετε τον ενδοεταιρικό συντελεστή, μπορείτε να χρησιμοποιήσετε τον τύπο που δόθηκε προηγουμένως:

β P,F = (σ P /σ F)×r P,F ;

β Ρ,Μ- β-συντελεστής του έργου στο πλαίσιο του χαρτοφυλακίου αγοράς μετοχών. μπορεί θεωρητικά να υπολογιστεί με παλινδρόμηση των αποδόσεων του έργου σε σχέση με τις αποδόσεις της αγοράς. Μπορεί να εκφραστεί με έναν τύπο παρόμοιο με τον τύπο για β P,F. Αυτός είναι ο β-συντελεστής αγοράς του έργου. Είναι ένα μέτρο της συμβολής του έργου στον κίνδυνο στον οποίο εκτίθενται οι μέτοχοι της επιχείρησης.

3) αξιολογώντας την επικινδυνότητα του έργου, είναι ιδιαίτερα σημαντικό να μετρηθεί ο ενιαίος κίνδυνος του - σP, δεδομένου ότι κατά τη διαμόρφωση του προϋπολογισμού επένδυσης κεφαλαίου, αυτό το στοιχείο χρησιμοποιείται σε όλα τα στάδια της ανάλυσης, ανάλογα με το τι θέλουν να μετρήσουν - τον εταιρικό κίνδυνο, τον κίνδυνο αγοράς ή και τους δύο τύπους κινδύνου.

4) τα περισσότερα έργα έχουν θετικό συντελεστή συσχέτισης με άλλα περιουσιακά στοιχεία της επιχείρησης και η αξία του είναι υψηλότερη για έργα που σχετίζονται με τον κύριο τομέα δραστηριότητας της επιχείρησης. Ο συντελεστής συσχέτισης είναι σπάνια +1,0, επομένως ορισμένοι από τους μοναδικούς κινδύνους των περισσότερων έργων θα εξαλειφθούν με τη διαφοροποίηση και όσο μεγαλύτερη είναι η επιχείρηση, τόσο πιο πιθανό είναι αυτό το αποτέλεσμα. Ο ενδοεταιρικός κίνδυνος ενός έργου είναι μικρότερος από τον μεμονωμένο κίνδυνο.

5) τα περισσότερα έργα, επιπλέον, συσχετίζονται θετικά με άλλα περιουσιακά στοιχεία της οικονομίας της χώρας.

6) εάν είναι ενδοεταιρικό β P,Fέργο είναι ίσο με 1,0, τότε ο βαθμός εταιρικού κινδύνου του έργου είναι ίσος με τον βαθμό κινδύνου του μέσου έργου. Αν β Ρ,Μμεγαλύτερο από 1,0, τότε ο κίνδυνος του έργου είναι μεγαλύτερος από τον μέσο εταιρικό κίνδυνο και αντίστροφα. Ο κίνδυνος άνω του μέσου όρου της επιχείρησης οδηγεί, κατά κανόνα, στη χρήση του σταθμισμένου μέσου κόστους κεφαλαίου (WACC)πάνω από το μέσο όρο και το αντίστροφο. Διευκρίνιση WACCσε αυτή την περίπτωση, πραγματοποιείται για λόγους κοινής λογικής.

7) εάν ο ενδοεταιρικός β-συντελεστής είναι β Ρ,Μτο έργο είναι ίσο με το beta της αγοράς της επιχείρησης, τότε το έργο έχει τον ίδιο βαθμό κινδύνου αγοράς με το μέσο έργο. Εάν το β P,M του έργου είναι μεγαλύτερο από το beta της επιχείρησης, τότε ο κίνδυνος του έργου είναι μεγαλύτερος από τον μέσο κίνδυνο αγοράς και αντίστροφα. Εάν το βήτα της αγοράς είναι υψηλότερο από το μέσο beta της αγοράς της εταιρείας, τότε αυτό συνήθως συνεπάγεται τη χρήση του σταθμισμένου μέσου κόστους κεφαλαίου (WACC)πάνω από το μέσο όρο και το αντίστροφο. Για να είστε σίγουροι WACCΣε αυτήν την περίπτωση, μπορείτε να χρησιμοποιήσετε το μοντέλο για την αξιολόγηση της κερδοφορίας των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων (CAPM);

8) Δεν είναι ασυνήθιστο να υποστηρίζουμε ότι οι μεμονωμένοι ή ενδοεταιρικοί κίνδυνοι που ορίζονται παραπάνω δεν έχουν σημασία. Εάν η επιχείρηση επιδιώκει να μεγιστοποιήσει τον πλούτο των ιδιοκτητών, τότε ο μόνος σημαντικός κίνδυνος είναι ο κίνδυνος αγοράς. Αυτό είναι λάθος για τους εξής λόγους:

• οι ιδιοκτήτες μικρών επιχειρήσεων και οι μέτοχοι των οποίων τα χαρτοφυλάκια μετοχών δεν είναι διαφοροποιημένα ανησυχούν περισσότερο για τον εταιρικό κίνδυνο παρά για τον κίνδυνο αγοράς.
• οι επενδυτές με διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο μετοχών, κατά τον καθορισμό της απαιτούμενης απόδοσης, εκτός από τον κίνδυνο αγοράς, λαμβάνουν υπόψη και άλλους παράγοντες, συμπεριλαμβανομένου του κινδύνου οικονομικής ύφεσης, ο οποίος εξαρτάται από τον ενδοεταιρικό κίνδυνο της επιχείρησης·
• η σταθερότητα της επιχείρησης είναι σημαντική για τους διευθυντές, τους υπαλλήλους, τους πελάτες, τους προμηθευτές, τους πιστωτές, τους εκπροσώπους της κοινωνικής σφαίρας, οι οποίοι δεν έχουν την τάση να αντιμετωπίζουν ασταθείς επιχειρήσεις. Αυτό, με τη σειρά του, δυσχεραίνει τη λειτουργία των επιχειρήσεων και, κατά συνέπεια, μειώνει την κερδοφορία και τις τιμές των μετοχών.

6.5. Μεμονωμένοι και ενδοεταιρικοί κίνδυνοι

Ανάλυση ενιαίο κίνδυνοΤο έργο ξεκινά με τον προσδιορισμό της αβεβαιότητας που είναι εγγενής στις ταμειακές ροές του έργου, η οποία μπορεί να βασίζεται σε απλή έκφραση των απόψεων ειδικών και διευθυντών ως εμπειρογνωμόνων και σε πολύπλοκες οικονομικές και στατιστικές μελέτες με χρήση υπολογιστικών μοντέλων. Οι πιο συχνά χρησιμοποιούμενες μέθοδοι ανάλυσης είναι:

1) ανάλυση ευαισθησίας.

2) ανάλυση σεναρίου.

3) Μοντελοποίηση προσομοίωσης με τη μέθοδο Monte Carlo.

Ανάλυση ευαισθησίας- δείχνει ακριβώς πόσο θα αλλάξει NPVΚαι IRRέργο ως απόκριση σε μια αλλαγή σε μία μεταβλητή εισόδου, ενώ όλες οι άλλες συνθήκες παραμένουν αμετάβλητες.

Η ανάλυση ευαισθησίας ξεκινά με την κατασκευή μιας βασικής θήκης, που αναπτύσσεται με βάση τις αναμενόμενες τιμές των ποσοτήτων εισόδου και τον υπολογισμό των τιμών NPVΚαι IRRγια εκείνον. Στη συνέχεια, μέσω υπολογισμών, λαμβάνονται απαντήσεις σε μια σειρά ερωτήσεων «τι θα γινόταν αν;»:

• Τι θα συμβεί αν ο όγκος των πωλήσεων σε φυσικές μονάδες θα μειωθεί ή θα αυξηθεί σε σύγκριση με το αναμενόμενο επίπεδο, για παράδειγμα, κατά 20%;
• Τι θα συμβεί αν οι τιμές πώλησης μειωθούν κατά 20%;
• τι γίνεται αν το μοναδιαίο κόστος των πωληθέντων προϊόντων μειωθεί ή αυξηθεί, για παράδειγμα, κατά 20%;

Όταν εκτελείτε μια ανάλυση ευαισθησίας, είναι σύνηθες να αλλάζετε επανειλημμένα κάθε μεταβλητή, αυξάνοντας ή μειώνοντας την αναμενόμενη τιμή της σε μια ορισμένη αναλογία και αφήνοντας σταθερούς άλλους παράγοντες. Οι τιμές υπολογίζονται κάθε φορά NPVκαι άλλοι δείκτες του έργου, και, τέλος, στη βάση τους, κατασκευάζονται γραφήματα της εξάρτησής τους από τη μεταβλητή.

Η κλίση των γραμμών του γραφήματος δείχνει τον βαθμό ευαισθησίας των δεικτών του έργου στις αλλαγές σε κάθε μεταβλητή: όσο πιο απότομη είναι η κλίση, όσο πιο ευαίσθητοι είναι οι δείκτες του έργου στις αλλαγές της μεταβλητής, τόσο πιο επικίνδυνο είναι το έργο. ΣΕ συγκριτική ανάλυσηένα έργο που είναι ευαίσθητο στην αλλαγή θεωρείται πιο επικίνδυνο.

Ανάλυση σεναρίου.Ο μοναδικός κίνδυνος ενός έργου εξαρτάται από την ευαισθησία του NPVσε μια αλλαγή στις πιο σημαντικές μεταβλητές και από το εύρος των πιθανών τιμών αυτών των μεταβλητών. Η ανάλυση κινδύνου θεωρείται ευαισθησία NPVστις αλλαγές σε κρίσιμες μεταβλητές, καθώς και στο εύρος των πιθανών τιμών των μεταβλητών, ονομάζεται ανάλυση σεναρίου.

Όταν το χρησιμοποιεί, ο αναλυτής πρέπει να λάβει από τον διαχειριστή έργου εκτιμήσεις του συνόλου των συνθηκών (για παράδειγμα, όγκος πωλήσεων σε φυσικές μονάδες, τιμή πώλησης, μεταβλητό κόστος ανά μονάδα παραγωγής) για τις χειρότερες, μέσες (πιθανότερες) και καλύτερες επιλογές , καθώς και εκτιμήσεις της πιθανότητάς τους. Συχνά, μια πιθανότητα 0,25 ή 25% συνιστάται για τις χειρότερες και καλύτερες επιλογές και 50% για τις πιο πιθανές.

Στη συνέχεια υπολογίστε NPVκατά επιλογές, την αναμενόμενη τιμή του, την τυπική απόκλιση και τον συντελεστή διακύμανσης - συντελεστής γιώτα που χαρακτηρίζει τον μοναδικό κίνδυνο του έργου. Για αυτό, χρησιμοποιούνται τύποι παρόμοιοι με τους τύπους (2.1) - (2.4).

Μερικές φορές προσπαθούν να λάβουν πληρέστερα υπόψη την ποικιλομορφία των γεγονότων και να αξιολογήσουν πέντε παραλλαγές γεγονότων (βλ. το παράδειγμα που δίνεται στην παράγραφο 2.5 του Κεφαλαίου 2).

Προσομοίωση Μόντε Κάρλοαπαιτεί όχι πολύπλοκο, αλλά ειδικό λογισμικό, ενώ οι υπολογισμοί που σχετίζονται με τις μεθόδους που συζητήθηκαν παραπάνω μπορούν να πραγματοποιηθούν χρησιμοποιώντας τα προγράμματα οποιουδήποτε ηλεκτρονικού γραφείου.

Το πρώτο στάδιο της υπολογιστικής μοντελοποίησης είναι η ανάθεση της κατανομής πιθανότητας κάθε αρχικής μεταβλητής ταμειακών ροών, για παράδειγμα, τιμή και όγκος πωλήσεων. Για το σκοπό αυτό, χρησιμοποιούνται συνήθως συνεχείς κατανομές, που καθορίζονται πλήρως από έναν μικρό αριθμό παραμέτρων, για παράδειγμα, καθορίζεται η μέση και τυπική απόκλιση ή το κατώτερο όριο, η πιο πιθανή τιμή και το ανώτερο όριο του χαρακτηριστικού μεταβλητής.

Η ίδια η διαδικασία μοντελοποίησης εκτελείται ως εξής:

1) Το πρόγραμμα προσομοίωσης επιλέγει τυχαία μια τιμή για κάθε μεταβλητή εισόδου, όπως ο όγκος και η τιμή πώλησης, με βάση τη δεδομένη κατανομή πιθανοτήτων.

2) η τιμή που επιλέχθηκε για κάθε μεταβλητή, μαζί με δεδομένες τιμές για άλλους παράγοντες (όπως ο φορολογικός συντελεστής και οι χρεώσεις απόσβεσης), χρησιμοποιείται στη συνέχεια για τον προσδιορισμό των καθαρών ταμειακών ροών για κάθε έτος. μετά υπολογίζεται NPVέργο σε αυτόν τον κύκλο υπολογισμών·

3) τα βήματα 1 και 2 επαναλαμβάνονται πολλές φορές - για παράδειγμα, 1000 φορές, που δίνει τη 1000η τιμή NPV, η οποία θα σχηματίσει την κατανομή πιθανοτήτων από την οποία υπολογίζονται οι αναμενόμενες τιμές NPVκαι την τυπική του απόκλιση.

Ενδοεταιρικός κίνδυνοςείναι η συμβολή του έργου στο συνολικό συνολικό κίνδυνο της επιχείρησης ή, με άλλα λόγια, η επίδραση του έργου στη μεταβλητότητα των συνολικών ταμειακών ροών της επιχείρησης.

Είναι γνωστό ότι ο πιο σχετικός (σημαντικός) τύπος κινδύνου, από την πλευρά των διευθυντών, των εργαζομένων, των πιστωτών και των προμηθευτών, είναι ο ενδοεταιρικός κίνδυνος, ενώ για τους καλά διαφοροποιημένους μετόχους, ο κίνδυνος αγοράς του έργου είναι ο πιο σημαντικός.

Ας δώσουμε για άλλη μια φορά προσοχή στο γεγονός ότι ο ενδοεταιρικός κίνδυνος ενός έργου είναι η συμβολή του έργου στο συνολικό συνολικό κίνδυνο της επιχείρησης ή στη μεταβλητότητα των ενοποιημένων ταμειακών ροών της επιχείρησης. Ο ενδοεταιρικός κίνδυνος είναι συνάρτηση τόσο της τυπικής απόκλισης των αποδόσεων του έργου όσο και της συσχέτισής του με τις αποδόσεις από άλλα περιουσιακά στοιχεία της επιχείρησης. Επομένως, ένα έργο με υψηλή τυπική απόκλιση είναι πιθανό να έχει σχετικά χαμηλή εντός της εταιρείας(εταιρικός) κίνδυνος εάν οι αποδόσεις του είναι μη συσχετισμένες ή αρνητικά συσχετισμένες με αποδόσεις από άλλα περιουσιακά στοιχεία της επιχείρησης.

Θεωρητικά, ο ενδοεταιρικός κίνδυνος εντάσσεται στην έννοια της χαρακτηριστικής γραμμής. Θυμηθείτε ότι η χαρακτηριστική γραμμή αντικατοπτρίζει τη σχέση μεταξύ της απόδοσης ενός περιουσιακού στοιχείου και της απόδοσης ενός χαρτοφυλακίου που περιλαμβάνει το σύνολο όλων των μετοχών της χρηματιστηριακής αγοράς. Η κλίση της γραμμής είναι ένας β-παράγοντας, ο οποίος είναι ένας δείκτης του κινδύνου αγοράς ενός δεδομένου περιουσιακού στοιχείου.

Εάν θεωρήσουμε μια επιχείρηση ως ένα χαρτοφυλάκιο μεμονωμένων περιουσιακών στοιχείων, τότε μπορούμε να εξετάσουμε τη χαρακτηριστική γραμμή εξάρτησης της κερδοφορίας του έργου από την κερδοφορία της επιχείρησης στο σύνολό της, που καθορίζεται από τα έσοδα των επιμέρους περιουσιακών της στοιχείων, με εξαίρεση το έργο αξιολογείται. Στην περίπτωση αυτή η απόδοση υπολογίζεται σύμφωνα με τα λογιστικά στοιχεία – στοιχεία λογιστική, η μεθοδολογία χρήσης της οποίας θα εξηγηθεί παρακάτω, καθώς είναι αδύνατο να προσδιοριστεί η κερδοφορία με την έννοια της αγοράς για μεμονωμένα έργα.

Η κλίση μιας τέτοιας χαρακτηριστικής γραμμής εκφράζεται αριθμητικά με την τιμή του β του ενδοεταιρικού κινδύνου του έργου.

Ένα έργο με τιμή β ενδοεταιρικού κινδύνου 1,0 θα είναι τόσο επικίνδυνο όσο το μέσο ενεργητικό της επιχείρησης. Ένα έργο με ενδοεταιρικό κίνδυνο β μεγαλύτερο από 1,0 θα είναι πιο επικίνδυνο από το μέσο περιουσιακό στοιχείο της επιχείρησης. ένα έργο με ενδοεταιρικό κίνδυνο β μικρότερο από 1,0 θα είναι λιγότερο επικίνδυνο από το μέσο περιουσιακό στοιχείο της επιχείρησης.

β του ενδοεταιρικού κινδύνου του έργου μπορεί να οριστεί ως

Οπου σP— τυπική απόκλιση της κερδοφορίας του έργου.
σF- την τυπική απόκλιση της κερδοφορίας της επιχείρησης.
rP,F— συντελεστής συσχέτισης μεταξύ της κερδοφορίας του έργου και της κερδοφορίας της επιχείρησης.

Έργο με σχετικά μεγάλες αξίες σPΚαι rP,Fθα έχει μεγαλύτερο ενδοεταιρικό κίνδυνο από ένα έργο με μικρές τιμές αυτών των δεικτών.

Εάν η κερδοφορία του έργου συσχετίζεται αρνητικά με την κερδοφορία της επιχείρησης στο σύνολό της, προτιμάται μια υψηλή τιμή του st P, καθώς όσο περισσότερο σP, όσο μεγαλύτερη είναι η απόλυτη τιμή του αρνητικού β του έργου, άρα τόσο μικρότερος είναι ο ενδοεταιρικός κίνδυνος του έργου.

Στην πράξη, είναι αρκετά δύσκολο να προβλεφθούν οι κατανομές πιθανοτήτων της κερδοφορίας ενός μεμονωμένου έργου, αλλά είναι δυνατό. Για την επιχείρηση στο σύνολό της, η απόκτηση δεδομένων σχετικά με την κατανομή πιθανοτήτων της κερδοφορίας συνήθως δεν προκαλεί δυσκολίες. Αλλά είναι δύσκολο να εκτιμηθεί ο συντελεστής συσχέτισης μεταξύ της κερδοφορίας του έργου και της κερδοφορίας της επιχείρησης. Για το λόγο αυτό, η μετάβαση από έναν ενιαίο κίνδυνο έργου στον ενδοεταιρικό κίνδυνο στην πράξη είναι συχνά υποκειμενική και απλοϊκή.

Εάν το νέο έργο συσχετίζεται με την κύρια δραστηριότητα της επιχείρησης, που συνήθως συμβαίνει, τότε ο υψηλός μεμονωμένος κίνδυνος ενός τέτοιου έργου σημαίνει υψηλό ενδοεταιρικό κίνδυνο του έργου, αφού ο συντελεστής συσχέτισης θα είναι κοντά στο ένα. Εάν το έργο δεν συσχετίζεται με την κύρια δραστηριότητα της επιχείρησης, τότε η συσχέτιση μπορεί να είναι χαμηλή και ο ενδοεταιρικός κίνδυνος του έργου θα είναι μικρότερος από τον μοναδιαίο κίνδυνο. Η μέθοδος υπολογισμού που βασίζεται σε αυτή την προσέγγιση δίνεται παρακάτω.

6.6. Κίνδυνος αγοράς

Επιρροή της κεφαλαιακής διάρθρωσης.Ο συντελεστής βήτα που χαρακτηρίζει τον κίνδυνο αγοράς μιας επιχείρησης που χρηματοδοτεί τις δραστηριότητές της αποκλειστικά από ίδια κεφάλαια ονομάζεται ανεξάρτητη βήτα - β U. Εάν η επιχείρηση αρχίσει να αντλεί δανειακά κεφάλαια, η επικινδυνότητα του δικού της κεφαλαίου, καθώς και η αξία του πλέον εξαρτώμενου συντελεστή βήτα - β μεγάλοθα αυξηθεί.

Για την εκτίμηση του β μεγάλοΟ τύπος του R. Hamada μπορεί να χρησιμοποιηθεί, εκφράζοντας την αλληλεξάρτηση μεταξύ των παραπάνω δεικτών:

β μεγάλο = β U - , (6.3)

Οπου η- συντελεστής φόρου εισοδήματος·

ρεΚαι μικρό— εκτιμήσεις αγοράς του δανεισμένου και του ιδίου κεφαλαίου της επιχείρησης, αντίστοιχα.

Η απόκτηση εκτιμήσεων αγοράς του δανεισμένου και του μετοχικού κεφαλαίου μιας επιχείρησης εξετάστηκε σε προηγούμενα κεφάλαια, συμπεριλαμβανομένου του παραδείγματος εφαρμογής της θεωρίας των δικαιωμάτων προαίρεσης.

Εάν η ανάλυση θεωρεί μια επιχείρηση ενός προϊόντος ανεξάρτητη από τους πιστωτές, τότε η β Uαντιπροσωπεύει τον β-συντελεστή ενός περιουσιακού στοιχείου. β Uμπορεί να θεωρηθεί ο β-συντελεστής ενός ανεξάρτητου περιουσιακού στοιχείου με την έννοια της χρηματοδότησης.

β Uεπιχείρηση με ένα περιουσιακό στοιχείο είναι συνάρτηση του κινδύνου παραγωγής του περιουσιακού στοιχείου, του οποίου ο δείκτης είναι β Uκαι πώς χρηματοδοτείται το περιουσιακό στοιχείο. Κατά προσέγγιση τιμή του β Uμπορεί να εκφραστεί χρησιμοποιώντας τον μετασχηματισμένο τύπο Hamada:

β U = β μεγάλο / . (6.4)

Εκτίμηση του κινδύνου αγοράς του έργου με τη μέθοδο του καθαρού παιχνιδιού.Σύμφωνα με αυτή τη μέθοδο, προσδιορίζονται μία ή περισσότερες ανεξάρτητες επιχειρήσεις ενός προϊόντος που ειδικεύονται στον τομέα στον οποίο ανήκει το έργο που αξιολογείται. Στη συνέχεια, χρησιμοποιώντας τα στατιστικά δεδομένα, υπολογίζονται οι τιμές των β-συντελεστών αυτών των επιχειρήσεων με ανάλυση παλινδρόμησης, υπολογίζεται ο μέσος όρος και αυτός ο μέσος όρος χρησιμοποιείται ως ο β-συντελεστής του έργου.

Παράδειγμα. Ας υποθέσουμε ότι η απόδοση των μετοχών της εταιρείας είμαι = 13%, Δ/Σ= 1,00 και η= 46%; απόδοση χωρίς κίνδυνο στο χρηματιστήριο ένα RF= 8%, το κόστος του δανεισμένου κεφαλαίου για την επιχείρηση Ενα δ = 10%.

Ένας οικονομολόγος-αναλυτής της επιχείρησης, αξιολογώντας το έργο, η ουσία του οποίου είναι η δημιουργία μιας παραγωγής Η/Υ, εντόπισε τρεις ανοιχτές ανώνυμες εταιρείες που ασχολούνται αποκλειστικά με την παραγωγή Η/Υ. Έστω η μέση τιμή των β-συντελεστών αυτών των επιχειρήσεων ίση με 2,23. μέση τιμή Δ/Σ- 0,67; μέσος όρος η- 36%. Ο γενικός αλγόριθμος αξιολόγησης έχει ως εξής:

1) προσδιορίζονται οι μέσες τιμές του β(2,23), Δ/Σ(0,67) και η(36%) αντιπροσωπευτικές επιχειρήσεις.

2) χρησιμοποιώντας τον τύπο (6.4), υπολογίζουμε την τιμή του p των λειτουργικών περιουσιακών στοιχείων των αντιπροσωπευτικών επιχειρήσεων:

β U = 2,23 / = 1,56;

3) χρησιμοποιώντας τον τύπο (6.3), υπολογίζουμε το β των περιουσιακών στοιχείων των αντιπροσωπευτικών επιχειρήσεων, υπό την προϋπόθεση ότι αυτές οι επιχειρήσεις έχουν την ίδια κεφαλαιακή διάρθρωση και φορολογικό συντελεστή με την εν λόγω επιχείρηση:

β μεγάλο= 1,56 × = 2,50;

4) χρησιμοποιώντας το μοντέλο για την αξιολόγηση της κερδοφορίας των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων (SARM), καθορίστε το κόστος ιδίων κεφαλαίων για το έργο:

ένα si =a RF + (a M × a RF) × β Εγώ= 8% + (13% - 8%) × 2,50 = 20,5%;

5) χρησιμοποιώντας δεδομένα για την κεφαλαιακή διάρθρωση της επιχείρησης, προσδιορίζουμε
σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου για ένα έργο υπολογιστή:

WASS = w d × a d× (1 - η) + ws × ως= 0,5 x 10% x 0,60 + 0,5 x 20,5% = 13,25%.

Η μέθοδος του καθαρού παιχνιδιού δεν είναι πάντα εφαρμόσιμη, καθώς δεν είναι εύκολο να εντοπιστούν επιχειρήσεις κατάλληλες για συγκριτική ανάλυση.

Μια άλλη δυσκολία είναι η ανάγκη να μην υπάρχουν ισολογισμοί, αλλά εκτιμήσεις αγοράς των στοιχείων του κεφαλαίου των επιχειρήσεων, ενώ το ρωσικό λογιστικό σύστημα εξακολουθεί να χρησιμοποιεί αποκλειστικά ιστορικές, όχι εκτιμήσεις αγοράς.

Εκτίμηση κινδύνου αγοράς με τη λογιστική β. Οι συντελεστές βήτα καθορίζονται συνήθως με παλινδρόμηση των αποδόσεων μιας συγκεκριμένης μετοχικής εταιρείας σε σχέση με τις αποδόσεις ενός χρηματιστηριακού δείκτη. Αλλά είναι δυνατό να ληφθεί μια εξίσωση παλινδρόμησης για την κερδοφορία μιας επιχείρησης (κέρδη προ τόκων και φόρων, διαιρούμενα με το ποσό των περιουσιακών στοιχείων) σε σχέση με τη μέση αξία αυτού του δείκτη για ένα μεγάλο δείγμα επιχειρήσεων. Καθορισμένοι σε αυτή τη βάση (με χρήση λογιστικών δεδομένων, όχι δεδομένων χρηματιστηρίου), οι συντελεστές βήτα ονομάζονται λογιστικοί συντελεστές β.

Το λογιστικό β μπορεί να υπολογιστεί σύμφωνα με προηγούμενες περιόδους για όλους τους τύπους επιχειρήσεων - ανοικτές και κλειστές ανώνυμες εταιρείες, ιδιωτικές, μη κερδοσκοπικοι ΟΡΓΑΝΙΣΜΟΙκαθώς και για μεγάλα έργα. Ωστόσο, θα πρέπει να ληφθεί υπόψη ότι δίνουν μόνο μια χονδρική εκτίμηση της αγοράς β.

6.7. Λογιστική για τον κίνδυνο και το κόστος κεφαλαίου κατά την έγκριση ενός επενδυτικού προϋπολογισμού

Ισοδύναμη μέθοδος χωρίς κίνδυνοπου οφείλεται άμεσα στην έννοια της θεωρίας της χρησιμότητας. Σύμφωνα με αυτή τη μέθοδο, ο υπεύθυνος λήψης αποφάσεων πρέπει πρώτα να εκτιμήσει τον κίνδυνο ταμειακών ροών και στη συνέχεια να καθορίσει πόσα εγγυημένα χρήματα θα απαιτηθούν για να αδιαφορήσει για την επιλογή μεταξύ αυτού του ποσού χωρίς κίνδυνο και της επικίνδυνης αναμενόμενης ταμειακής ροής. Η ιδέα ενός ισοδύναμου χωρίς κίνδυνο χρησιμοποιείται στη διαδικασία λήψης αποφάσεων κατά τη διαμόρφωση του προϋπολογισμού επένδυσης κεφαλαίου:

1) για κάθε έτος, εκτιμάται ο βαθμός κινδύνου ενός στοιχείου των ταμειακών ροών ενός συγκεκριμένου έργου και το ποσό του ισοδύναμου ακίνδυνου CEt.

Για παράδειγμα, κατά το τρίτο έτος του έργου, αναμένεται ταμειακή ροή 1.000 χιλιάδων ρούβλια, το επίπεδο κινδύνου εκτιμάται ως μεσαίο. ο λήπτης της απόφασης πιστεύει ότι το ισοδύναμο χωρίς κίνδυνο CF3θα πρέπει να ανέρχεται σε 600 χιλιάδες ρούβλια.

2) υπολογισμένο NPVισοδύναμες ταμειακές ροές χωρίς κίνδυνο με το προεξοφλητικό επιτόκιο χωρίς κίνδυνο:

, (6.5)

Εάν η τιμή NPVορίζεται με αυτόν τον τρόπο θετικά, τότε το έργο μπορεί να γίνει αποδεκτό.

Μέθοδος προεξοφλητικού επιτοκίου προσαρμοσμένη βάσει κινδύνου, δεν συνεπάγεται προσαρμογή ταμειακών ροών και εισάγεται προσαρμογή κινδύνου στο προεξοφλητικό επιτόκιο.

Για παράδειγμα, μια επιχείρηση που αξιολογεί ένα έργο έχει WACC= 15%. Επομένως, όλα τα έργα μεσαίου βαθμούΟι κίνδυνοι που χρηματοδοτούνται σύμφωνα με την κεφαλαιακή διάρθρωση-στόχο της επιχείρησης αποτιμώνται με προεξοφλητικό επιτόκιο 15%.

Εάν το υπό εξέταση έργο ταξινομηθεί ως πιο επικίνδυνο από το μέσο έργο της επιχείρησης, τότε ορίζεται αυξημένο προεξοφλητικό επιτόκιο για αυτό, για παράδειγμα, 20%. Στην περίπτωση αυτή, η υπολογιζόμενη τιμή NPVτο έργο, φυσικά, θα μειωθεί.

Προκειμένου η χρήση και των δύο εξεταζόμενων μεθόδων να οδηγήσει στην ίδια τιμή NPV, είναι απαραίτητο τα μειωμένα στοιχεία της ροής να είναι ίσα μεταξύ τους.

Σκοπός του άρθρου είναι η ανάπτυξη μιας μεθοδολογίας για τον υπολογισμό των ταμειακών ροών στην προβλεπόμενη και παρατεταμένη περίοδο και την αξία της εταιρείας, καθώς και ο προσδιορισμός των μεταβολών τους υπό την επίδραση βασικών παραγόντων.

Alexander Samylin
Εκτίμηση των ταμειακών ροών της εταιρείας
«Οικονομικές Στρατηγικές», Αρ. 08-2008, σσ. 120-125

Εισαγωγή

Από την αρχή της μετάβασης στην οικονομία της αγοράς, η διαχείριση των οικονομικών της εταιρείας έχει υποστεί αλλαγές. Στο πρώτο στάδιο, κύριος στόχος της διοίκησης ήταν η μεγιστοποίηση του κέρδους και στο δεύτερο στάδιο, η επέκταση και κατάκτηση νέων αγορών πωλήσεων. Καθώς ο ανταγωνισμός μεγάλωνε, οι μη κατειλημμένες επιχειρηματικές θέσεις εξαφανίστηκαν, η έμφαση στη χρηματοοικονομική διαχείριση άρχισε να μετατοπίζεται στην αύξηση της κερδοφορίας των λειτουργιών. Επί του παρόντος, η αύξηση των οικονομικών κερδών της εταιρείας, η αύξηση της αξίας της επιχείρησης και οι ταμειακές ροές που κατευθύνονται στους μετόχους και τους επενδυτές γίνονται όλο και περισσότερο η λειτουργία-στόχος της διοίκησης.

Οι ανταγωνιστές, οι αγοραστές, οι προμηθευτές και οι επενδυτές, όταν πωλούν μια εταιρεία, σε περίπτωση άντλησης κεφαλαίων και στη διαδικασία επιχειρηματικού σχεδιασμού χρηματοοικονομικών και οικονομικών δραστηριοτήτων, θέτουν όλο και περισσότερο το ερώτημα: πόσο κοστίζει η επιχείρησή σας και η εταιρεία σας; Αυτή η ερώτηση δεν είναι αδρανής και η απάντηση σε αυτήν καθορίζει το επίπεδο κινδύνου για τους αντισυμβαλλομένους κατά τη σύναψη συνεργασίας με αυτήν την εταιρεία και κατά τη λήψη αποφάσεων διαχείρισης. Μια εταιρεία που αποτιμάται υψηλότερη και δημιουργεί περισσότερες ταμειακές ροές, ceteris paribus, είναι λιγότερο επικίνδυνη όσον αφορά τις επενδύσεις και την απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου.

Η εκτίμηση της αξίας της εταιρείας είναι απαραίτητη κατά την αγορά και την πώληση, κατά την αναδιοργάνωση μιας εταιρείας σύμφωνα με το άρθρο 57 του Αστικού Κώδικα της Ρωσικής Ομοσπονδίας, κατά την ασφάλιση, την εγγραφή ενεχύρου κατά τη λήψη δανείου, κατά τη διαδικασία προετοιμασίας ενημερωτικού δελτίου για την έκδοση τίτλων και την οργάνωση της κυκλοφορίας των τίτλων στο χρηματιστήριο, κατά την αναζήτηση επενδυτή και σε άλλες περιπτώσεις. Όλα αυτά καθορίζουν τη συνάφεια του προβλήματος της εκτίμησης της αξίας της εταιρείας και των ταμειακών ροών που δημιουργούνται από αυτήν.

Η αξία της εταιρείας πρέπει να νοείται κυρίως ως ένας σύνθετος δείκτης σε όρους αξίας που καθορίζει την κατάσταση όλων των τομέων δραστηριότητας, συμπεριλαμβανομένων των συνήθων δραστηριοτήτων, των χρηματοοικονομικών και επενδυτικών δραστηριοτήτων, μείον τις υποχρεώσεις. Στους αναφερόμενους τομείς δραστηριότητας που χαρακτηρίζονται από οικονομική απόδοση, θα πρέπει να προσθέσουμε δραστηριότητες με στόχο την αύξηση του επιπέδου επαγγελματισμού των εργαζομένων, τη διατήρηση και τη βελτίωση της εικόνας της εταιρείας. Η δραστηριότητα αυτή χαρακτηρίζεται από μη χρηματοοικονομικούς δείκτες, οι οποίοι ως επί το πλείστον δεν έχουν ακόμη επισημοποιηθεί μαθηματικά, αλλά συμβάλλουν και στην αύξηση της αξίας της εταιρείας. Ως εκ τούτου, η αξία της εταιρείας μπορεί να οριστεί ως το σύνολο των περιουσιακών της στοιχείων, το επενδυμένο κεφάλαιο, η απόδοση της στην προβλεπόμενη και παρατεταμένη περίοδο, μείον τις υποχρεώσεις.

Κατά τον υπολογισμό της αξίας της εταιρείας, χρησιμοποιούνται οικονομικές καταστάσεις, οι οποίες αντικατοπτρίζουν πληροφορίες σχετικά με τα περιουσιακά στοιχεία και τις υποχρεώσεις.

Ταυτόχρονα, οι ταμειακές ροές που δημιουργούνται από την εταιρεία που προκύπτουν από την αύξηση του κεφαλαίου κίνησης και των επενδύσεων κεφαλαίου, για παράδειγμα, σε πάγια και άυλα περιουσιακά στοιχεία, δεν απεικονίζονται στις οικονομικές καταστάσεις. Ως εκ τούτου, είναι απαραίτητο να αναπτυχθεί μια μεθοδολογία για τον υπολογισμό των ταμειακών ροών στην προβλεπόμενη και παρατεταμένη περίοδο και την αξία της εταιρείας, για να προσδιοριστεί η μεταβολή τους υπό την επίδραση των κύριων παραγόντων. Η λύση αυτών των προβλημάτων ήταν ο σκοπός του άρθρου.

Τύποι και μέθοδοι αποτίμησης της εταιρείας

Σύμφωνα με το διάταγμα της κυβέρνησης της Ρωσικής Ομοσπονδίας αριθ. επιχειρηματικές καταστάσεις, για παράδειγμα: η αξία του εκτιμώμενου αντικειμένου με περιορισμένη αγορά, κόστος αντικατάστασης και αναπαραγωγής, αξία διάθεσης και ρευστοποίησης, επενδυτική αξία και αξία για φορολογικούς σκοπούς.

Ο υπολογισμός της αξίας της εταιρείας πραγματοποιείται με βάση μία από τις τρεις προσεγγίσεις: κόστος, συγκριτική ή κερδοφόρα. Η προσέγγιση κόστους βασίζεται στον προσδιορισμό του κόστους με τον καθορισμό του κόστους που είναι απαραίτητο για την αποκατάσταση ή την αντικατάσταση του αντικειμένου αξιολόγησης, λαμβάνοντας υπόψη τη φθορά του. Αυτή η προσέγγιση εφαρμόζεται στην αποτίμηση των νεοσύστατων εταιρειών και βασίζεται στη μέθοδο του καθαρού ενεργητικού και στη μέθοδο της αξίας διάσωσης. Με μια συγκριτική προσέγγιση, η αξία ενός αντικειμένου προσδιορίζεται με βάση τη σύγκριση του κόστους αντικειμένων που έχουν παρόμοια και ομοιογενή κριτήρια αξιολόγησης και σύγκρισης. Η συγκριτική προσέγγιση χρησιμοποιεί τρεις μεθόδους αποτίμησης: τη μέθοδο της κεφαλαιαγοράς, τη μέθοδο του συντελεστή κλάδου και τη μέθοδο της συναλλαγής. Στις δύο πρώτες περιπτώσεις εκτιμάται η αξία μιας εταιρείας που λειτουργεί και στη δεύτερη η αξία μιας εταιρείας που αλλάζει τη δραστηριότητά της. Η προσέγγιση εισοδήματος βασίζεται στον προσδιορισμό των ταμειακών ροών της εταιρείας και στον υπολογισμό των καθαρών ταμειακών ροών ως τη διαφορά μεταξύ προεξοφλημένων ταμειακών εισροών και ταμειακών εκροών. Αυτή η προσέγγιση χρησιμοποιείται στην περίπτωση υλοποίησης επενδυτικών σχεδίων και επενδύσεων στην πνευματική ιδιοκτησία. Η χρονική περίοδος κατά την οποία σχεδιάζεται η λήψη εσόδων χωρίζεται σε δύο περιόδους: πρόβλεψη, που χαρακτηρίζει τις ταμειακές ροές κατά την υλοποίηση του έργου και παρατεταμένη - με την ολοκλήρωση του έργου. Στο πρώτο στάδιο προβλέπονται μελλοντικές ταμειακές ροές, στο δεύτερο στάδιο οι μελλοντικές ταμειακές ροές μετατρέπονται σε παρούσα αξία και στο τρίτο στάδιο αντικατοπτρίζονται στην κατάσταση πρόβλεψης ταμειακών ροών. Σε μια ασταθή οικονομία, είναι δύσκολο να προβλεφθούν οι ταμειακές ροές, γεγονός που περιορίζει το πεδίο εφαρμογής αυτής της προσέγγισης. Η προσέγγιση του εισοδήματος χρησιμοποιεί δύο μεθόδους: τη μέθοδο κεφαλαιοποίησης κέρδους και τη μέθοδο προεξοφλημένων ταμειακών ροών. Η μέθοδος κεφαλαιοποίησης χρησιμοποιείται για εταιρείες που έχουν δημιουργήσει ταμειακές ροές - τόσο την είσπραξή τους από τους επενδυτές και τους μετόχους όσο και την απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου. Η μέθοδος των προεξοφλημένων ταμειακών ροών χρησιμοποιείται για εταιρείες που επωφελούνται από ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα.

Οι μέθοδοι για την εκτίμηση της αξίας μιας εταιρείας και των ταμειακών ροών που δημιουργεί έχουν αλλάξει με την πάροδο του χρόνου. Αρχικά, οι υπολογισμοί πραγματοποιήθηκαν χρησιμοποιώντας πολλαπλασιαστές ροπών και διαστημάτων, δείκτες κερδοφορίας και κέρδους. Αυτή τη στιγμή υπάρχουν μια σειρά από εξειδικευμένα ολοκληρωμένους δείκτες.
Υπάρχουν οι ακόλουθες μέθοδοι εκτίμησης κόστους:

• χρησιμοποιώντας δείκτες προεξοφλημένων ταμειακών ροών, όπως FCF (Free Cash Flow), ECF (Equity Cash Flow). Ο δείκτης CCF χρησιμοποιείται όταν ορίζεται το ποσό των μετρητών που αποστέλλονται σε μετόχους και επενδυτές και ο δείκτης ECF χρησιμοποιείται όταν ορίζεται το ποσό των ταμειακών ροών για τους μετόχους μετά την αποπληρωμή των υποχρεώσεων χρέους.
  
• χρησιμοποιώντας δείκτες όπως NPV (Καθαρή παρούσα Αξία), APV (Προσαρμοσμένη παρούσα Αξία), όταν μια εταιρεία μπορεί να αναπαρασταθεί ως ένα σύνολο εξαρτημάτων, καθένα από τα οποία μπορεί να αξιολογηθεί ως επενδυτικό έργο. Με την παρουσία εφάπαξ ή κατανεμημένων επενδύσεων, χρησιμοποιείται ο δείκτης NPV. Η διαφορά του από το μέτρο APV είναι η χρήση της «φορολογικής προστασίας» στην περίπτωση του μέτρου APV.
  
• με βάση την αρχή του υπολειπόμενου εισοδήματος χρησιμοποιώντας δείκτες όπως EVA (Economic Value Added), MVA (Market Value Added). Η χρήση του δείκτη EVA σάς επιτρέπει να προσδιορίσετε εάν οι μέτοχοι λαμβάνουν την ίδια απόδοση του επενδεδυμένου μετοχικού τους κεφαλαίου όπως στην περίπτωση της επένδυσής του σε εναλλακτικά έργα. Το MVA μετρά την αξία μιας επιχείρησης με βάση την κεφαλαιοποίηση της αγοράς και την αγοραία αξία του χρέους, αλλά δεν λαμβάνει υπόψη την ενδιάμεση απόδοση στους μετόχους και το κόστος ευκαιρίας του επενδυμένου κεφαλαίου.
  
• με βάση το συνδυασμό εσόδων και εξόδων - EBO (Edwards-Bell-Ohlson αποτίμηση μοντέλου), όταν οι προσεγγίσεις κόστους και εισοδήματος συνδυάζονται, λαμβάνοντας υπόψη την αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων.

Η αξία της εταιρείας προσδιορίζεται ως το άθροισμα του κόστους των ιδίων κεφαλαίων και του υπερβάλλοντος κέρδους, που υπολογίζεται ως προεξοφλημένη ταμειακή ροή.

Υπολογισμός και μεταβολή της αξίας της εταιρείας υπό την επίδραση των κύριων παραγόντων

Έχει αναπτυχθεί μια μεθοδολογία για τον υπολογισμό των ταμειακών ροών με αλλαγή σε έναν αριθμό βασικών παραγόντων. Στον πίνακα. Ο Πίνακας 1 δείχνει ένα παράδειγμα υπολογισμού ταμειακών ροών με τις ακόλουθες τιμές παραγόντων στην προβλεπόμενη περίοδο: ρυθμός αύξησης εσόδων - 25%, ρυθμός αύξησης κόστους - 15%, ρυθμός αύξησης εξόδων πωλήσεων και διαχείρισης - 7%, σταθμισμένη μέση τιμή κεφάλαιο - 20%, ρυθμός αύξησης επενδυμένου κεφαλαίου - 8%, ρυθμός αύξησης των χρεώσεων απόσβεσης - 6%. Ο ρυθμός αύξησης αυτών των παραγόντων στην εκτεταμένη περίοδο είναι 5%.
Με βάση την προτεινόμενη μεθοδολογία, αναλύεται η μεταβολή της αξίας των ταμειακών ροών της εταιρείας υπό την επίδραση των κύριων παραγόντων. Το εύρος των τιμών των συντελεστών καθορίζεται με βάση τις επιχειρηματικές συνθήκες των εταιρειών που συμμετέχουν ΔΙΑΦΟΡΕΤΙΚΟΙ ΤΥΠΟΙδραστηριότητες.

Η μεταβολή των ταμειακών ροών και της αξίας της εταιρείας με μεταβολή του ρυθμού αύξησης των κερδών φαίνεται στο σχ. 1. Ο υπολογισμός γίνεται υπό την προϋπόθεση ότι οι τιμές των παραγόντων παραμένουν αμετάβλητες: ο ρυθμός αύξησης των εσόδων της εκτεταμένης περιόδου qn είναι 5%, η αξία του επενδυτικού ποσοστού NI στην πρόβλεψη και στις εκτεταμένες περιόδους είναι 14,4%, το ποσό του κεφαλαίου που επενδύθηκε στην αρχή της προβλεπόμενης περιόδου IC = 53,2 χιλιάδες ρούβλια ., το ποσό των μειώσεων απόσβεσης της JSC που αποδίδονται στα κύρια περιουσιακά στοιχεία παραγωγής - 15 χιλιάδες ρούβλια.

Οι τιμές του σταθμισμένου μέσου κόστους κεφαλαίου WACC και της απόδοσης του επενδυμένου κεφαλαίου ROIC διέφεραν.

Το παρουσιαζόμενο γράφημα δείχνει ότι το ποσό των ταμειακών ροών οφείλεται στην ανάπτυξη κεφάλαιο κίνησηςκαι οι επενδύσεις διαφέρουν ανάλογα με τα έτη της πρόβλεψης και τις εκτεταμένες περιόδους και μειώνονται με αύξηση του WACC από 6 σε 30%. Αυτό οφείλεται στην αύξηση του κόστους των αντληθέντων κεφαλαίων, με αποτέλεσμα η εταιρεία να έχει λιγότερα ελεύθερα κεφάλαια στη διάθεσή της και να μειώνονται οι ταμειακές ροές. Μια αισθητή διαφορά στις ταμειακές ροές ξεκινά από το WACC = 10%. Με αύξηση του ρυθμού αύξησης του κέρδους NOPLAT q από 5 σε 35%, που καθορίζεται από την πολυκατευθυντική επιρροή παραγόντων όπως τα έσοδα από τις πωλήσεις, το κόστος πωλήσεων, τα έξοδα πώλησης και τα διοικητικά έξοδα, το ποσό των ταμειακών ροών αυξάνεται. Με αύξηση της αξίας του WACC κατά 6 φορές, οι ταμειακές ροές αυξάνονται σχετικά ελαφρά, δηλαδή από 911 χιλιάδες σε 1567 χιλιάδες ρούβλια ή 1,7 φορές με WACC = 30%. Σημαντική αλλαγήΗ ταμειακή ροή πραγματοποιείται σε WACC = 6%, όταν αυτή η τιμή αλλάζει από 22.780 χιλιάδες σε 47.896 χιλιάδες ρούβλια, ή 2,1 φορές. Με αναμενόμενο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης στο εύρος 15-20% και τιμή κεφαλαίου που συγκεντρώνεται στο εύρος 15-20%, η εταιρεία μπορεί να επικεντρωθεί σε ταμειακές ροές από 2.000 έως 3.500 χιλιάδες ρούβλια στον οικονομικό σχεδιασμό.

Η εξάρτηση της αλλαγής στο ποσό των ταμειακών ροών από τη μεταβολή του επενδυτικού επιτοκίου NI φαίνεται στο Σχήμα. 2. Ο υπολογισμός έγινε σε σταθερή τιμή του ρυθμού αύξησης των κερδών στην προβλεπόμενη και παρατεταμένη περίοδο. Αντίστοιχα, q \u003d 15%, qn \u003d 5%, το ποσό του AO \u003d 15 χιλιάδες ρούβλια. Η αξία των ταμειακών ροών μειώνεται με την αύξηση της πληρωμής για το προσελκυσμένο κεφάλαιο. Με αύξηση της αξίας του NI, το ποσό των ταμειακών ροών μειώνεται από 33.033 χιλιάδες σε 22.624 χιλιάδες ρούβλια. σε WACC = 6% και από 1218 χιλιάδες έως 834 χιλιάδες ρούβλια. με WACC = 30%. Υπάρχει μείωση των ταμειακών ροών κατά 31,5%.

Η αύξηση της αξίας του NI καθορίζεται από την αύξηση του κεφαλαίου κίνησης και των επενδύσεων κεφαλαίου. Ως αποτέλεσμα, οι ελεύθερες ταμειακές ροές μειώνονται, γεγονός που καθορίζει τη μείωση της τελικής ταμειακής ροής. Αυτό συνοδεύεται από μείωση κατά 3,5 φορές του ROIC: από 1,51 σε 0,43. Σημαντική μεταβολή στις ταμειακές ροές παρατηρείται στο εύρος WACC από 6 έως 15%. Οι συνθήκες υπό τις οποίες είναι δυνατή η διαχείριση είναι το NI να κυμαίνεται από 30 έως 35%.

Σε αυτή την περίπτωση, στον οικονομικό προγραμματισμό, η εταιρεία μπορεί να χρησιμοποιήσει ταμειακές ροές ύψους από 2.000 χιλιάδες έως 3.000 χιλιάδες ρούβλια σε υπολογισμούς. στο επιλεγμένο εύρος WACC από 15 έως 20%.

Στο σχ. Το 3 δείχνει την εξάρτηση των μεταβολών στις ταμειακές ροές από το ποσό της απόσβεσης. Ο υπολογισμός βασίζεται στην υπόθεση ότι ο ρυθμός αύξησης του κέρδους στις προβλεπόμενες και εκτεταμένες περιόδους είναι ο ίδιος και ανέρχεται σε 15%: q = qn = 15%, το ποσό του επενδυμένου κεφαλαίου είναι 53,2 χιλιάδες ρούβλια. Το γράφημα δείχνει ότι με μια αλλαγή στο σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου από 6% σε 30%, ή 5 φορές, η ταμειακή ροή μειώνεται κατά 27,1 φορές, γεγονός που εξηγείται από την εκτροπή σημαντικών κεφαλαίων για την πληρωμή του κεφαλαίου που προσελκύει η Εταιρία. Με αύξηση του ποσού της απόσβεσης από 10 χιλιάδες σε 50 χιλιάδες ρούβλια. Η ταμειακή ροή αυξάνεται: σε WACC = 6% - από 29.136 χιλιάδες σε 34.367 χιλιάδες ρούβλια και σε WACC = 30% - από 1.074 χιλιάδες σε 1.267 χιλιάδες ρούβλια. Με αύξηση του ποσού της JSC κατά 5 φορές, η ταμειακή ροή αυξάνεται κατά 1,18 φορές. Η αύξηση των ταμειακών ροών καθορίζεται από την αύξηση των ακαθάριστων ταμειακών ροών και των ελεύθερων ταμειακών ροών με μείωση του επενδυτικού επιτοκίου από 16,2% σε 12,5%. Σύμφωνα με το ΔΛΠ 16 Ενσώματα Πάγια, η μέθοδος απόσβεσης μπορεί να αλλάξει κατά τη διάρκεια ζωής του περιουσιακού στοιχείου, πράγμα που σημαίνει ότι είναι δυνατό να ρυθμιστούν οι ταμειακές ροές χρησιμοποιώντας τον παράγοντα AO.

Στο σχ. 4 δείχνει την εξάρτηση των αλλαγών στις ταμειακές ροές από την αξία της απόδοσης του επενδυμένου κεφαλαίου ROIC. Οι υπολογισμοί πραγματοποιήθηκαν με βάση την υπόθεση της σταθερής τιμής AO = 15 χιλιάδες ρούβλια. και επενδυτικά επιτόκια NI = 14,4% στην προβλεπόμενη και εκτεταμένη περίοδο. Το ποσό των ταμειακών ροών μειώνεται με την αύξηση της αξίας WACC από 6 σε 30%, γεγονός που οφείλεται στην αύξηση της εκτροπής κεφαλαίων για την πληρωμή του προσελκυόμενου κεφαλαίου. Με την αύξηση του ROIC, οι ταμειακές ροές αυξάνονται, γεγονός που οφείλεται στην αύξηση του κεφαλαίου που προσελκύει η εταιρεία. Με WACC = 6%, το ποσό των ταμειακών ροών αυξάνεται από 20.156 χιλιάδες σε 22.806 χιλιάδες ρούβλια και με WACC = 15% - από 2.054 χιλιάδες σε 2.280 χιλιάδες ρούβλια. Με τιμές WACC από 20 έως 30%, η ταμειακή ροή αλλάζει ασήμαντα και κυμαίνεται από 840 χιλιάδες έως 1520 χιλιάδες ρούβλια. Για την εταιρεία, είναι προτιμότερη η αύξηση του ROIC. Εάν η αξία του ROIC> 30% στη διαδικασία του οικονομικού σχεδιασμού, μπορείτε να λάβετε υπόψη τις ταμειακές ροές στην περιοχή από 2000 χιλιάδες έως 3000 χιλιάδες ρούβλια.
Η εξάρτηση της μεταβολής των ταμειακών ροών από την τιμή του IC φαίνεται στο σχήμα. 5. Οι υπολογισμοί βασίζονται στην υπόθεση ότι ο ρυθμός αύξησης του κέρδους στην προβλεπόμενη περίοδο είναι 15%, και στην εκτεταμένη περίοδο - 5%, το ποσό του AO = 15 χιλιάδες ρούβλια, στην αρχή της αναλυόμενης περιόδου το ποσό επενδυμένο κεφάλαιο IC = 50 χιλιάδες ρούβλια. Η μείωση των ταμειακών ροών με αύξηση του WACC από 6 σε 30% εξηγείται από τους ίδιους λόγους όπως και στα άλλα διαγράμματα παραπάνω. Είναι πιο αισθητό μεταξύ 6% και 15% WACC και είναι σχεδόν αμετάβλητο μεταξύ 15% και 30% WACC. Μείωση των ταμειακών ροών κατά την αλλαγή της αξίας του IC από 50 χιλιάδες σε 250 χιλιάδες ρούβλια. λόγω μείωσης του ποσού των ελεύθερων ταμειακών ροών με αύξηση του επενδυτικού επιτοκίου από 13,2 σε 88,3%. Τα αποτελέσματα που προέκυψαν δείχνουν ότι ο παράγοντας q με ρυθμό μεταβολής περίπου 110% και ο παράγοντας IC με ρυθμό μεταβολής περίπου 86% έχουν τη μεγαλύτερη επίδραση στη μεταβολή της αξίας της εταιρείας.

συμπέρασμα

Μπορείτε να αυξήσετε την αξία της εταιρείας με τους εξής τρόπους:

• μέσω της αναδιάρθρωσης της εταιρείας, όταν η κύρια προσοχή δίνεται, για παράδειγμα, στην αλλαγή της δομής διαχείρισης, στη δημιουργία κέντρων οικονομικής ευθύνης στην εταιρεία, στην επέκταση των δικαιωμάτων τους και στην αύξηση της ευθύνης, στην ανάπτυξη ενός συστήματος εργασιακών κινήτρων και το ενδιαφέρον των εργαζομένων σε τελικό αποτέλεσμα. Το κόστος αυτής της μεθόδου είναι πολύ μικρότερο από αυτό των άλλων μεθόδων. Το κύριο πρόβλημα είναι να εξηγήσουμε στους εργαζόμενους την ανάγκη για αλλαγές και να τους διδάξουμε νέους τρόπους εργασίας.
  
• αυξάνοντας τη διαφάνεια και το άνοιγμα της εταιρείας για επενδυτές, προμηθευτές, αγοραστές και άλλους ενδιαφερόμενους χρήστες. Αυτό μπορεί να επιτευχθεί, για παράδειγμα, με τη μετάβαση στα Διεθνή Πρότυπα Χρηματοοικονομικής Αναφοράς, τη διάδοση πληροφοριών σχετικά με την κατάσταση των πραγμάτων και τις προοπτικές ανάπτυξης της εταιρείας μέσω των οίκων αξιολόγησης.Τα μειονεκτήματα αυτής της μεθόδου είναι οι μεγαλύτερες περίοδοι υλοποίησης και το υψηλότερο κόστος από ό,τι κατά τη χρήση της πρώτης μεθόδου, καθώς η κύρια εστίαση είναι στην προσέλκυση ξένων κεφαλαίων και επομένως στη δημιουργία μιας ελκυστικής εικόνας της εταιρείας στο εξωτερικό.
  
• μέσω της ανάπτυξης του βιομηχανικού δυναμικού μέσω, για παράδειγμα, της επέκτασης της παραγωγής, της θέσης σε λειτουργία νέων και της ανακατασκευής υφιστάμενων εγκαταστάσεων. Μια εταιρεία που έχει επενδύσει σε ένα επενδυτικό σχέδιο θα μειώσει την κερδοφορία και την κερδοφορία στην τρέχουσα περίοδο, αλλά από την άλλη πλευρά, όταν οι ταμειακές ροές στην αρχή της απόδοσης του επενδυτικού σχεδίου (στην προβλεπόμενη περίοδο) και μετά την ολοκλήρωσή του (στο την εκτεταμένη περίοδο), έχοντας αυξημένες δυνατότητες, θα αυξήσει σημαντικά την ελκυστικότητα και την αξία του. Αυτή είναι η πιο πολλά υποσχόμενη μέθοδος και η πιο δαπανηρή, καθώς συνδέεται με αυξημένους κινδύνους.
  
• επιλέγοντας τις βέλτιστες τιμές των παραγόντων που επηρεάζουν με βάση την έρευνα. Τα αποτελέσματά τους μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την προετοιμασία μιας κατάστασης ταμειακών ροών με χρήση της μεθόδου προϋπολογισμού και των οικονομικών καταστάσεων πρόβλεψης.
  

ΠΕΣ 8278/09.11.2008

Βιβλιογραφία:
1. Gryaznova A.G., Fedotov M.A., Eskindarov M.A., Tazihina T.V., Ivanov E.N., Shcherbakova O.N. Αποτίμηση επιχείρησης (επιχειρήσεων). Μ.: ΙΝΤΕΡΡΕΚΛΑΜΑ, 2003, σελ. 544.
2. Copeland T., Koller T., Murrin J. Κόστος εταιρειών: αξιολόγηση και διαχείριση / Per. από τα Αγγλικά. Μ.: CJSC "Olimp-Business", 1999, σελ. 576.
3. Popov D. Εξέλιξη των δεικτών της στρατηγικής ανάπτυξης της επιχείρησης // Διαχείριση της εταιρείας. 2003. Αρ. 1, σελ. 69-75.
4. Atkinson A., Epstein M. Μέτρο για μέτρο: Συνειδητοποίηση της δύναμης της ισορροπημένης κάρτας βαθμολογίας // Διαχείριση CMA. Σεπτέμβριος 2000, σελ. 22-28.
5. Kaplan R.S., Norton D.P. Σύνδεση της ισορροπημένης κάρτας βαθμολογίας με τη στρατηγική // California Management Review. 1996 Vol. 4, Φθινόπωρο, σελ. 53-79.

• Γιατί η κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων είναι κακή;
• Πώς ένας προϋπολογισμός ταμειακών ροών βοηθά τον Διευθύνοντα Σύμβουλο
• Τι περιλαμβάνει ένας προϋπολογισμός ταμειακών ροών;
• Σε ποια δεδομένα πρέπει να βασίζονται οι προϋπολογισμοί βραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα;
• Πώς να προβλέψετε την είσπραξη και τη δαπάνη των κεφαλαίων

Η χρηματοοικονομική δραστηριότητα της εταιρείας μπορεί να εκφραστεί μέσω ταμειακή ροή,που περιλαμβάνει έσοδα και έξοδα. Η επιλογή μιας απόφασης σχετικά με την επένδυση κεφαλαίων είναι το πιο σημαντικό στάδιο στο έργο κάθε επιχείρησης. Προκειμένου να χρησιμοποιήσετε επιτυχώς τα συγκεντρωμένα κεφάλαια και να εξαγάγετε τη μεγαλύτερη απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου, θα πρέπει να αναλύσετε προσεκτικά τις μελλοντικές ταμειακές ροές που σχετίζονται με την υλοποίηση των τρεχουσών εργασιών, τις συμφωνημένες προβλέψεις και τα έργα.

Πιστεύεται ότι τα περισσότερα πλήρης αξιολόγησηαπόδοση της εταιρείας δίνει μια κατάσταση κερδών και ζημιών. Ωστόσο, δεν ανταποκρίνεται στις ανάγκες του επικεφαλής της επιχείρησης: τελικά, αυτή η έκθεση συντάσσεται σε δεδουλευμένη βάση - τα έξοδα καταγράφονται σε αυτήν μόνο αφού διαγραφούν και όχι όταν πρέπει να εκτελεστούν. Αυτό σημαίνει ότι ακόμη και μια άψογα προετοιμασμένη έκθεση θα αντικατοπτρίζει όχι τις πληρωμές που έχει πραγματοποιήσει ή σκοπεύει να πραγματοποιήσει η εταιρεία, αλλά υπό όρους οικονομικά αποτελέσματα. Για να έχετε μια ξεκάθαρη εικόνα των οικονομικών δραστηριοτήτων του οργανισμού μπροστά στα μάτια σας, χρειάζεστε αναφορές:

• που δείχνει πώς παρέχεται στην εταιρεία μετρητά ανά πάσα στιγμή·
• απαλλαγμένο από οποιαδήποτε επιρροή νομοθετικών και λογιστικών απαιτήσεων (δηλαδή, προορίζεται μόνο για τον επικεφαλής της επιχείρησης)·
• καλύπτοντας στο μέτρο του δυνατού όλες τις πτυχές του έργου της εταιρείας.

Αυτές οι προϋποθέσεις πληρούνται καλύτερα από έναν προϋπολογισμό ταμειακών ροών (ή ταμειακές ροές).

Ο προϋπολογισμός ταμειακών ροών είναι ένας πίνακας που απεικονίζει τις εισπράξεις και τις δαπάνες των μετρητών της εταιρείας. Μπορείτε να το φτιάξετε για οποιαδήποτε περίοδο - από αρκετές εβδομάδες έως αρκετά χρόνια. Υπάρχουν δύο συνήθεις μέθοδοι για την προετοιμασία αυτού του εγγράφου: άμεση και έμμεση. Όταν χρησιμοποιείται η άμεση μέθοδος, οι λειτουργικές ταμειακές ροές κατανέμονται σε στοιχεία εσόδων και εξόδων (για παράδειγμα, εισπράξεις πωλήσεων, μισθοί, φόροι). Η έμμεση μέθοδος υποθέτει ότι οι λειτουργικές ροές προσδιορίζονται με βάση το καθαρό εισόδημα προσαρμοσμένο για αποσβέσεις και μεταβολές στο κεφάλαιο κίνησης.

Σε ορισμένες περιπτώσεις, είναι ευκολότερο να χρησιμοποιηθεί η έμμεση μέθοδος, αλλά ο προϋπολογισμός που καταρτίζεται με τη χρήση της δεν είναι βολικός για ανάλυση. Επομένως, οι ταμειακές ροές υπολογίζονται σχεδόν πάντα με την άμεση μέθοδο.

• Βελτιστοποίηση της κεφαλαιακής δομής ενός οργανισμού: πώς να μην χάσετε την ισορροπία

Τι είναι η διαχείριση ταμειακών ροών

Επιτυχής διαχείριση ταμειακών ροών της επιχείρησης:

• θα πρέπει να διασφαλίζει τη συμμόρφωση με την οικονομική ισορροπία της εταιρείας σε κάθε στάδιο της ανάπτυξής της. Η ανάπτυξη και η χρηματοοικονομική σταθερότητα εξαρτώνται κυρίως από τον βαθμό στον οποίο οι επιλογές ταμειακών ροών συγχρονίζονται σε όγκο και χρόνο. Ένας υψηλός βαθμός τέτοιου συγχρονισμού επιτρέπει μια σημαντική επιτάχυνση στην υλοποίηση των στρατηγικών στόχων της ανάπτυξης της εταιρείας.
• συμβάλλει στη μείωση των αναγκών της εταιρείας για πιστωτικούς πόρους. Λόγω της ενεργού διαχείρισης των χρηματοοικονομικών ροών, είναι δυνατό να επιτευχθεί πιο βέλτιστη και οικονομική χρήση των κεφαλαίων κάποιου, να μειωθεί η εξάρτηση της εταιρείας από την προσέλκυση πιστωτικών πόρων.
• συμβάλλει στη μείωση του κινδύνου αφερεγγυότητας.

Τύποι ταμειακών ροών

Οι κύριες ταμειακές ροές μιας επιχείρησης συνήθως ομαδοποιούνται σύμφωνα με 8 κύρια χαρακτηριστικά:

Με βάση την κλίμακα εξυπηρέτησης της επιχειρηματικής διαδικασίας:

• για την εταιρεία γενικά?
• για κάθε χωριστή χωριστή υποδιαίρεση·
• για διάφορες οικονομικές συναλλαγές.

Ανά είδος οικονομικής δραστηριότητας:

• λειτουργικές ταμειακές ροές (παραγωγή, βασικές δραστηριότητες).
• επένδυση;
• χρηματοοικονομική.

Στην κατεύθυνση των ταμειακών ροών:

• η εισροή χρημάτων θεωρείται θετική ταμειακή ροή.
• η δαπάνη χρημάτων είναι αρνητική ταμειακή ροή.

Με τη μέθοδο υπολογισμού όγκων:

• ακαθάριστες ταμειακές ροές - όλες οι ταμειακές ροές στο σύνολό τους.
• Η καθαρή ταμειακή ροή (NPF) είναι η διαφορά μεταξύ των χρηματοοικονομικών ροών εσόδων και εξόδων κατά την υπό μελέτη περίοδο. Λειτουργεί ως βασικό αποτέλεσμα της λειτουργίας της εταιρείας, καθορίζει σε μεγάλο βαθμό την οικονομική ισορροπία και τον ρυθμό αύξησης της αγοραίας τιμής της εταιρείας.

Σύμφωνα με το επίπεδο επάρκειας:

• υπερβάλλουσα - ταμειακή ροή, κατά την οποία το χρηματικό ποσό που λαμβάνεται είναι πολύ μεγαλύτερο από την πραγματική ανάγκη της εταιρείας για την προβλεπόμενη χρήση τους.
• σπάνια - μια ταμειακή ροή κατά την οποία οι εισπράξεις εσόδων είναι πολύ λιγότερες από τις πραγματικές ανάγκες της εταιρείας για την προβλεπόμενη χρήση τους.

Σύμφωνα με τη μέθοδο διαχρονικής αξιολόγησης:

• πραγματικός;
• μελλοντικός.

Σύμφωνα με τη συνέχεια διαμόρφωσης στην υπό εξέταση περίοδο:

• διακριτές ταμειακές ροές - έσοδα ή έξοδα λόγω της διενέργειας εφάπαξ οικονομικών συναλλαγών της εταιρείας κατά την υπό μελέτη χρονική περίοδο.
• τακτική - κερδοφόρα είσπραξη ή δαπάνη χρήση χρημάτων για διάφορες οικονομικές συναλλαγές που πραγματοποιούνται κατά τη μελετώμενη χρονική περίοδο συνεχώς σε ξεχωριστά χρονικά διαστήματα μιας τέτοιας περιόδου.

Σύμφωνα με τη σταθερότητα των χρονικών διαστημάτων:

• με τα ίδια χρονικά διαστήματα εντός της περιόδου μελέτης - πρόσοδος (συσσωρευμένοι τόκοι την ίδια ημερομηνία στις πιστωτικές υποχρεώσεις).
• με διαφορετικά χρονικά διαστήματα εντός της υπό μελέτη περιόδου (πληρωμές leasing).

Το ποσό των ταμειακών ροών: πώς να υπολογίσετε

Η συνολική ταμειακή ροή της εταιρείας καθορίζεται από τον τύπο NDP \u003d NDP (OPD) + NDP (IND) + NDP (PD), όπου

• NPV (OPD) - καθαρές ταμειακές ροές που σχετίζονται με την κατεύθυνση λειτουργίας.
• NPV (IND) - η αξία του NPV που σχετίζεται με την κατεύθυνση της επένδυσης.
• NPV (FD) - η αξία του NPV που σχετίζεται με την οικονομική κατεύθυνση.

Λόγω του γεγονότος ότι η κύρια δραστηριότητα της εταιρείας είναι η κύρια πηγή κερδών, είναι σαφές ότι η κύρια πηγή εσόδων είναι η NPV (OPD).

Η επενδυτική δραστηριότητα συνήθως καθοδηγείται κυρίως από μια βραχυπρόθεσμη εκροή οικονομικών πόρων που απαιτούνται για την αγορά εξοπλισμού, τεχνογνωσίας κ.λπ. Παράλληλα, υπάρχει και εισροή χρημάτων σε αυτού του είδους τη δραστηριότητα με τη μορφή λήψης μερισμάτων και τόκων από μακροπρόθεσμους τίτλους κ.λπ.

Για να πραγματοποιήσουμε την ανάλυση, θα υπολογίσουμε τις ταμειακές ροές για την κατεύθυνση της επένδυσης σύμφωνα με τον τύπο NPV (IND) \u003d B (OS) + B (NMAK) + B (DFV) + V (AKV) + DVDP - OPR + + DNKS - NMAKP - DFAP - AKVP , Πού

• B (OS) - έσοδα από πάγια στοιχεία.
• В (НМАК) - έσοδα από την πώληση άυλων περιουσιακών στοιχείων της επιχείρησης.
• B (DFV) - έσοδα από την πώληση μακροπρόθεσμων χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων της επιχείρησης.
• B (AKV) - εισόδημα που εισπράττει η εταιρεία για την πώληση μετοχών της εταιρείας που είχαν εξαγοραστεί προηγουμένως.
• DVDP - πληρωμές μερισμάτων και τόκων της επιχείρησης.
• OSPR - το συνολικό ποσό των παγίων που αποκτήθηκαν.
• ANKS - η δυναμική της ισορροπίας των εργασιών σε εξέλιξη.
• NMACP - όγκος αγοράς άυλων περιουσιακών στοιχείων.
• DFAP - όγκος αγορών μακροπρόθεσμων χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων.
• AKVP - η συνολική αξία των εξαγορασμένων ιδίων μετοχών της εταιρείας.

Η καθαρή ταμειακή ροή στη χρηματοοικονομική γραμμή δραστηριότητας χαρακτηρίζει τις εισπράξεις εσόδων και τη χρήση κεφαλαίων στον τομέα των εξωτερικών δεσμεύσεων.

Για να μάθετε την καθαρή ταμειακή ροή, χρησιμοποιείται ο ακόλουθος τύπος: NPV(FD) = PRSK + DKZ + KKZ + BCF - PLDKR - PKKZ - DVDV, όπου

• PRSK - πρόσθετη εξωτερική χρηματοδότηση (χρηματοοικονομικά έσοδα από την έκδοση μετοχών και άλλων συμμετοχικών τίτλων, πρόσθετες επενδύσεις των ιδιοκτητών της εταιρείας).
• DKZ - συνολικός δείκτης μακροπρόθεσμων πιστωτικών πόρων που προσελκύθηκαν επιπλέον.
• KKZ - συνολικός δείκτης πρόσθετων βραχυπρόθεσμων πιστωτικών πόρων.
• BCF - σωρευτικά έσοδα με τη μορφή μη επιστρεπτέας στοχευμένης χρηματοδότησης της εταιρείας.
• PLDKR - συνολικές πληρωμές του κύριου μέρους του χρέους για τις υφιστάμενες μακροπρόθεσμες πιστωτικές υποχρεώσεις.
• PLKKZ - συνολικές πληρωμές του κύριου μέρους του χρέους για τις υφιστάμενες βραχυπρόθεσμες πιστωτικές υποχρεώσεις.
• DVDV - μερίσματα για τους μετόχους της εταιρείας.

Γιατί χρειάζεστε μια εκτίμηση ταμειακών ροών

πρωταρχικό καθήκον λεπτομερής ανάλυσηΗ ταμειακή ροή θεωρείται ότι είναι η εύρεση πηγών πλεονάσματος (έλλειψης) οικονομικών πόρων, ο προσδιορισμός των πηγών και των τρόπων δαπανών τους.

Με βάση τα αποτελέσματα της μελέτης των ταμειακών ροών, μπορείτε να λάβετε απαντήσεις σε τέτοιες σημαντικές ερωτήσεις:

1. Ποιος είναι ο όγκος, ποιες είναι οι πηγές χρημάτων και ποιες οι βασικές κατευθύνσεις χρήσης τους;
2. Μπορεί η εταιρεία, κατά τη διάρκεια των εργασιών της, να επιτύχει μια κατάσταση όπου οι ταμειακές ροές εσόδων υπερβαίνουν τα έξοδα και σε ποιο βαθμό μια τέτοια υπέρβαση θεωρείται σταθερή;
3. Μπορεί η εταιρεία να εξοφλήσει τις τρέχουσες υποχρεώσεις της;
4. Τα κέρδη της εταιρείας θα είναι αρκετά για να καλύψουν τις ταμειακές της ανάγκες;
5. Θα έχει η εταιρεία αρκετά ταμειακά αποθέματα για επενδυτική δραστηριότητα;
6. Πώς μπορείτε να εξηγήσετε τη διαφορά μεταξύ του κέρδους της εταιρείας και του χρηματικού ποσού;

Ανάλυση ταμειακών ροών

Η φερεγγυότητα και η ρευστότητα της εταιρείας συχνά αντιστοιχούν στον τρέχοντα χρηματοοικονομικό κύκλο εργασιών της εταιρείας. Στο πλαίσιο αυτό, για την αξιολόγηση της οικονομικής κατάστασης της εταιρείας απαιτείται η ανάλυση της κίνησης των ταμειακών ροών, η οποία γίνεται με βάση αναφορές, για τις οποίες χρησιμοποιείται η άμεση ή έμμεση μέθοδος.

1. Έμμεση μέθοδος σύνταξης κατάστασης ταμειακών ροών. Σε μια αναφορά που βασίζεται σε αυτή τη μεθοδολογία, είναι δυνατό να συγκεντρωθούν δεδομένα στα μετρητά της εταιρείας, να αντικατοπτριστούν τα κριτήρια που είναι διαθέσιμα στην εκτίμηση εσόδων και εξόδων και τα οποία εμφανίζονται μετά την πληρωμή των απαραίτητων συντελεστών παραγωγής για την έναρξη ενός νέου κύκλου αναπαραγωγής. Πληροφορίες για την εισροή χρηματοοικονομικών πόρων λαμβάνονται από τον ισολογισμό, κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων. Μόνο ορισμένοι δείκτες ταμειακών ροών υπολογίζονται με βάση πληροφορίες σχετικά με τον πραγματικό όγκο:

1. Υποτίμηση.
2. Έσοδα από την πώληση μέρους των μετοχών και των ομολόγων της.
3. Υπολογισμός και καταβολή μερισμάτων.
4. Απόκτηση πιστωτικών πόρων και αποπληρωμή αντίστοιχων υποχρεώσεων.
5. Επενδύσεις κεφαλαίου σε πάγια στοιχεία ενεργητικού.
6. Άυλα περιουσιακά στοιχεία.
7. Χρηματοοικονομικές επενδύσεις προσωρινά δωρεάν χρημάτων.
8. Αύξηση κεφαλαίου κίνησης.
9. Πώληση παγίων, άυλων περιουσιακών στοιχείων και τίτλων.

Το κύριο πλεονέκτημα της τεχνικής είναι ότι βοηθά στον εντοπισμό της παρουσίας αμοιβαίας εξάρτησης του οικονομικού αποτελέσματος από τη δυναμική του ποσού των οικονομικών πόρων. Κατά την αναπροσαρμογή του καθαρού κέρδους (ή της καθαρής ζημίας), είναι δυνατός ο προσδιορισμός της πραγματικής είσπραξης (εξόδων) χρημάτων.

2. Άμεση μέθοδος σύνταξης κατάστασης ταμειακών ροών. Αυτή η τεχνική προβλέπει τη σύγκριση των απόλυτων τιμών των εισπράξεων εισοδήματος και της χρήσης οικονομικών πόρων. Για παράδειγμα, οι εισπράξεις από πελάτες θα αντικατοπτρίζονται στα ποσά που βρίσκονται στο χέρι σε διάφορους τραπεζικούς λογαριασμούς, καθώς και στα χρήματα που αποστέλλονται στους επιχειρηματικούς τους εταίρους και στους υπαλλήλους της εταιρείας. Το πλεονέκτημα αυτής της προσέγγισης είναι ότι βοηθά στην εκτίμηση του συνολικού ποσού των εσόδων και των εξόδων, στον εντοπισμό των στοιχείων για τα οποία σχηματίζονται οι σημαντικότερες ταμειακές ροές της εταιρείας. Ταυτόχρονα, αυτή η μέθοδος δεν επιτρέπει την αποκάλυψη της σχέσης μεταξύ του τελικού οικονομικού αποτελέσματος και της δυναμικής των χρημάτων στους εταιρικούς λογαριασμούς.

• Προσωπικό κεφάλαιο: πώς να εξοικονομήσετε χρήματα για να μην χάσετε τα πάντα

Τι περιλαμβάνει ο προϋπολογισμός ταμειακών ροών και πού μπορείτε να λάβετε δεδομένα για συλλογή

Ντμίτρι Ριάμπιχ, Διευθύνων Σύμβουλοςόμιλος επιχειρήσεων "Alt-Invest", Μόσχα

Ο προϋπολογισμός ταμειακών ροών αποτελείται από τρία τμήματα:

• «Λειτουργικές δραστηριότητες» (όλα όσα σχετίζονται με τις τρέχουσες δραστηριότητες της εταιρείας αντικατοπτρίζονται εδώ).
• «Επενδυτική δραστηριότητα» (επενδύσεις σε πάγια στοιχεία ενεργητικού και άλλες μακροπρόθεσμες επενδύσεις, έσοδα από την πώληση περιουσιακών στοιχείων είναι σταθερά).
• «Χρηματοοικονομικές δραστηριότητες» (περιλαμβάνει εισπράξεις και πληρωμές που σχετίζονται με χρηματοδότηση, εκτός από τους τόκους δανείων, που παραδοσιακά ταξινομούνται ως λειτουργικές ροές).

Ποια συμπεράσματα μπορούν να εξαχθούν από τα δεδομένα του πίνακα; Τον Μάιο, ο προϋπολογισμός είναι ισοσκελισμένος και τα ταμειακά υπόλοιπα αυξάνονται, παρέχοντας είτε ένα μαξιλάρι ρευστότητας είτε κεφάλαια για την πληρωμή των αναμενόμενων δαπανών. Επίσης, αυτός ο πίνακας θα σας βοηθήσει να κατανοήσετε τη συνολική δομή κόστους της εταιρείας. Ωστόσο, για να λάβετε σοβαρές αποφάσεις διαχείρισης, χρειάζεστε πιο λεπτομερείς πληροφορίες. Επομένως, η τυπική δομή πρέπει να είναι λεπτομερής. Για παράδειγμα, μπορείτε να αναλύσετε τα έσοδα από τις πωλήσεις ανά τομέα επιχείρησης, ομάδα προϊόντων/υπηρεσιών ή ακόμα και μεμονωμένο προϊόν. Θα πρέπει επίσης να επισημάνετε τα πέντε έως δέκα πιο σημαντικά στοιχεία του τρέχοντος κόστους και να παρακολουθείτε συνεχώς τον όγκο των αντίστοιχων δαπανών. Και οι επενδύσεις πρέπει να αντικατοπτρίζονται, κατανέμοντάς τες είτε ανά τύπο παγίων, είτε ανά επιχειρηματικές περιοχές ή έργα.

Η πρακτική δείχνει ότι όσο υψηλότερη είναι η λεπτομέρεια της αναφοράς, τόσο πιο συχνά προκύπτουν προβλήματα με την ανάλυσή της. Από κάποιο σημείο και μετά, οι αριθμοί σε κάθε σειρά γίνονται ανεπαρκώς σταθεροί και το μέγεθος των αποκλίσεων συνεχίζει να αυξάνεται. Ένα τέτοιο μοντέλο αποδεικνύεται στατιστικά αναξιόπιστο και είναι αδύνατο να προβλεφθεί η δραστηριότητα στη βάση του. Επιπλέον, τα μοντέλα που είναι πολύ λεπτομερή είναι πολύ δύσκολο να διατηρηθούν. Επίσης δεν είναι εύκολο να συγκριθούν τα στοιχεία τους με τις οικονομικές καταστάσεις. Δηλαδή, η εργασία με αυτό το μοντέλο είναι άβολη και η τακτική ενημέρωσή του είναι μια δαπανηρή απόλαυση.

Ο πραγματικός προϋπολογισμός βασίζεται καλύτερα στις αναφορές διαχείρισης. Ωστόσο, δεν πρέπει να παραμεληθούν οι οικονομικές καταστάσεις καθώς περιέχουν τις πιο ολοκληρωμένες και ενημερωμένες πληροφορίες για όλες τις δραστηριότητες της εταιρείας. Ως εκ τούτου, πριν από την ανάπτυξη ενός προϋπολογισμού ταμειακών ροών, είναι απαραίτητο να προσδιοριστεί πόσο ακριβή θα πρέπει να αντιστοιχούν τα δεδομένα σε αυτό το έγγραφο με τις πληροφορίες των οικονομικών καταστάσεων. Μπορείτε, για παράδειγμα, να ακολουθήσετε αυτούς τους κανόνες.

1. Ο προϋπολογισμός ταμειακών ροών θα βασίζεται σε λογιστικά δεδομένα, αλλά δεν είναι απαραίτητο να μεταφέρετε με ακρίβεια όλες τις λογιστικές πληροφορίες εδώ. Αυτός ο προϋπολογισμός δεν χρειάζεται να είναι τόσο λεπτομερής όσο ένα λογιστικό έγγραφο.
2. Κατά την επεξεργασία λογιστικών δεδομένων, θα πρέπει να προσπαθήσουμε να μεταφέρουμε την οικονομική ουσία των χρηματοοικονομικών συναλλαγών, παραβλέποντας μη ουσιώδεις λεπτομέρειες (για παράδειγμα, αποχρώσεις σχετικά με την κατανομή του κόστους).
3. Είναι απαραίτητο να επιτευχθεί η σύμπτωση των τελικών μεγεθών με τον κύκλο εργασιών στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών της εταιρείας. Και ακόμη και τα μικρά πράγματα είναι σημαντικά εδώ: η γνώση των λεπτομερειών θα σας επιτρέψει να ελέγξετε την ορθότητα του προϋπολογισμού, δίνοντας έγκαιρα προσοχή στα λάθη.

Πρόβλεψη κεφαλαίου κίνησης. Η αρχή της περιγραφής του κεφαλαίου κίνησης θα πρέπει να καθορίζεται από τον ορίζοντα προγραμματισμού για τον οποίο χρησιμοποιείται ο προϋπολογισμός.

1. Για βραχυπρόθεσμες προβλέψεις (αρκετές εβδομάδες, ένας ή δύο μήνες), είναι προτιμότερο να χρησιμοποιείτε μια άμεση περιγραφή πληρωμών, υποδεικνύοντας, σε σχέση με τυχόν έσοδα και έξοδα της εταιρείας, τόσο το ποσό των πληρωμών όσο και τα χρονοδιαγράμματα τους. Αυτό επιτυγχάνεται λαμβάνοντας υπόψη κάθε συναλλαγή με περιγραφή του αναμενόμενου χρονοδιαγράμματος πληρωμών βάσει της σύμβασης και των παραμέτρων της αποστολής ή της εκτέλεσης της εργασίας.
2. Για μακροπρόθεσμες προβλέψεις (για παράδειγμα, για τη δημιουργία ενός πενταετούς σχεδίου για την ανάπτυξη ενός οργανισμού), το χρονοδιάγραμμα πληρωμών πρέπει να καταρτιστεί περίπου, λαμβάνοντας υπόψη τις παραμέτρους του αναμενόμενου κύκλου εργασιών.
3. Κατά την κατάρτιση του ετήσιου προϋπολογισμού, μπορεί να χρησιμοποιηθεί μικτή προσέγγιση, όταν ορισμένα στοιχεία προβλέπονται πλήρως (άμεση μέθοδος) και το μεγαλύτερο μέρος των πληρωμών υπολογίζεται με βάση τον κύκλο εργασιών (έμμεση μέθοδος).

Αυτό βασική αρχήπροϋπολογισμός. Όσο περισσότερο προετοιμάζεται η πρόβλεψη, τόσο λιγότερο θα πρέπει να βασίζεται σε συγκεκριμένα στοιχεία που παρέχουν οι χρηματοδότες και τόσο περισσότερο σε κατά προσέγγιση υπολογισμούς.

Σχεδιασμός πληρωμών φόρων. Σε περιπτώσεις όπου οι αναμενόμενοι φόροι είναι γνωστοί (όπως συμβαίνει με έναν ορίζοντα προγραμματισμού ενός ή δύο μηνών ή κατά την αξιολόγηση προηγούμενων επιδόσεων), είναι προτιμότερο να αναφέρονται τα ακριβή ποσά τους στον προϋπολογισμό. Όταν σχεδιάζετε φορολογικές εκπτώσεις για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, θα πρέπει να προχωρήσετε σε κατά προσέγγιση εκτιμήσεις των ποσών των πληρωμών, υπολογίζοντάς τις σύμφωνα με κατά προσέγγιση λογιστικούς δείκτες. Για παράδειγμα, όταν προετοιμάζεστε για το άνοιγμα ενός νέου τμήματος, μην προσπαθήσετε να υπολογίσετε το ακριβές ποσό των φόρων στον μισθό κάθε υπαλλήλου - ειδικά επειδή το ποσό τους θα αλλάξει κατά τη διάρκεια του έτους (καθώς οι κοινωνικοί φόροι μειώνονται μετά το συσσωρευμένο ποσό επιτυγχάνονται οι πληρωμές)· αρκεί να χρησιμοποιήσετε το πραγματικό επιτόκιο, το οποίο θα σας επιτρέψει να υπολογίσετε το κατά προσέγγιση ποσό των πληρωμών. Το ίδιο πρέπει να γίνει κατά τον προγραμματισμό πληρωμών για άλλους φόρους.

Τι είναι η προεξόφληση ταμειακών ροών

Η προεξοφλημένη ταμειακή ροή (DCF) είναι μια μείωση της αξίας των μελλοντικών (προβλεπόμενων) χρηματοοικονομικών πληρωμών στην τρέχουσα χρονική στιγμή. Η μέθοδος προεξόφλησης ταμειακών ροών βασίζεται στον βασικό οικονομικό νόμο της φθίνουσας αξίας των μετρητών, δηλαδή, στο μέλλον, το χρήμα θα χάσει τη δική του αξία ταμειακών ροών σε σύγκριση με την τρέχουσα. Από αυτή την άποψη, είναι απαραίτητο να επιλέξετε την τρέχουσα στιγμή αξιολόγησης ως σημείο εκκίνησης και, στο μέλλον, να φέρετε τις μελλοντικές εισπράξεις μετρητών (κέρδη/ζημίες) στην τρέχουσα ώρα. Για το σκοπό αυτό χρησιμοποιείται ένας συντελεστής έκπτωσης.

Αυτός ο λόγος υπολογίζεται για να φέρει τις μελλοντικές ταμειακές ροές στην παρούσα αξία πολλαπλασιάζοντας τον συντελεστή προεξόφλησης με τις ταμειακές ροές. Ο τύπος για τον προσδιορισμό του συντελεστή: Kd=1/(1+r)i, όπου

• r είναι το προεξοφλητικό επιτόκιο.
• i είναι ο αριθμός της χρονικής περιόδου.

• DCF (Discounted Cash Flow) - προεξοφλημένες ταμειακές ροές.
• CFi (Cash Flow) – ταμειακές ροές στη χρονική περίοδο I.
• r είναι το προεξοφλητικό επιτόκιο (ποσοστό απόδοσης).
• n είναι ο αριθμός των χρονικών περιόδων για τις οποίες εμφανίζονται ταμειακές ροές.

Το πιο σημαντικό στοιχείο στον παραπάνω τύπο είναι το προεξοφλητικό επιτόκιο. Δείχνει ποιο ποσοστό απόδοσης πρέπει να περιμένει ένας επενδυτής όταν επενδύει σε οποιοδήποτε επενδυτικό έργο. Αυτό το επιτόκιο βασίζεται σε μεγάλο αριθμό παραγόντων που εξαρτώνται από το αντικείμενο αξιολόγησης και περιλαμβάνουν τη συνιστώσα του πληθωρισμού, την κερδοφορία σε πράξεις χωρίς κίνδυνο, το πρόσθετο ποσοστό απόδοσης για επικίνδυνες ενέργειες, το επιτόκιο αναχρηματοδότησης, το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου, τους τραπεζικούς τόκους καταθέσεις κ.λπ.

• Χρηματοοικονομική ανάλυση για έναν μη χρηματοδότη: τι πρέπει να αναζητήσετε πρώτα

Λέει ο ασκούμενος

Ekaterina Kalikina, CFO, Grant Thornton, Μόσχα

Η πρόβλεψη των ταμειακών ροών από λειτουργικές δραστηριότητες γίνεται συχνότερα με βάση τον προγραμματισμένο όγκο πωλήσεων προϊόντων (αλλά μπορεί επίσης να υπολογιστεί με βάση το προγραμματισμένο καθαρό κέρδος). Εδώ είναι οι υπολογισμοί που πρέπει να γίνουν.

Χρηματικές αποδείξεις.Μπορείτε να προσδιορίσετε το ποσό των αποδείξεων μετρητών με δύο τρόπους.

1. Με βάση τον προγραμματισμένο συντελεστή αποπληρωμής των απαιτήσεων. Το προβλεπόμενο ποσό εισπράξεων υπολογίζεται ως εξής: PDSp = ORpn + (ORpk Î KI) + NOpr + Av, όπου

• PDSp - προγραμματισμένα έσοδα από την πώληση προϊόντων κατά την περίοδο προγραμματισμού.
• ORpn - ο προγραμματισμένος όγκος πωλήσεων προϊόντων σε μετρητά.
• ORpc - ο όγκος των πωλήσεων προϊόντων με πίστωση κατά την περίοδο προγραμματισμού.
• KI - προγραμματισμένος λόγος αποπληρωμής των απαιτήσεων.
• NOpr - το ποσό του προηγουμένως ανεξόφλητου υπολοίπου των απαιτήσεων που είναι πληρωτέα με προγραμματισμένο τρόπο.
• Av - το προγραμματισμένο ποσό των εισπράξεων σε μετρητά με τη μορφή προκαταβολών από αγοραστές.

2. Με βάση τον κύκλο εργασιών των απαιτήσεων. Πρώτα πρέπει να προσδιορίσετε τις προγραμματισμένες απαιτήσεις στο τέλος της περιόδου προγραμματισμού σύμφωνα με τον τύπο DBkg = 2 Î SrObDB: 365 ημέρες Î OP - DBng, όπου

• DBkg - προγραμματισμένες απαιτήσεις στο τέλος της περιόδου προγραμματισμού.
• Srbdb - ο μέσος ετήσιος κύκλος εργασιών των απαιτήσεων.
• Ή - ο προγραμματισμένος όγκος πωλήσεων προϊόντων.
• DBng - εισπρακτέοι λογαριασμοί στο τέλος του προγραμματισμένου έτους.

Στη συνέχεια, θα πρέπει να υπολογίσετε το προγραμματισμένο ποσό των εισπράξεων μετρητών για λειτουργικές δραστηριότητες: PDSp \u003d DBng + ORpn + ORpk - DBkg + + NOpr + Av.

Θυμηθείτε ότι οι ταμειακές ροές της εταιρείας από λειτουργικές δραστηριότητες εξαρτώνται άμεσα από τις προϋποθέσεις για την παροχή πίστωσης εμπορευμάτων από τον αγοραστή. Επομένως, κατά την πρόβλεψη εισπράξεων μετρητών, είναι απαραίτητο να ληφθούν υπόψη μέτρα για την αλλαγή της πιστωτικής πολιτικής της επιχείρησης.

Εξοδα.Μπορείτε να προσδιορίσετε το ποσό των δαπανών μετρητών χρησιμοποιώντας τον τύπο: RDSp \u003d OZp + NDd + NPp - AOp, όπου

• RDSp - το προγραμματισμένο ποσό των ταμειακών δαπανών ως μέρος των λειτουργικών δραστηριοτήτων της περιόδου.
• OZp - το προγραμματισμένο ποσό του λειτουργικού κόστους για την παραγωγή και την πώληση προϊόντων.
• NDd - το προγραμματισμένο ποσό φόρων και τελών που καταβάλλονται σε βάρος του εισοδήματος.
• NPp - το προγραμματισμένο ποσό των φόρων που καταβλήθηκαν σε βάρος των κερδών.
• AOp - το προγραμματισμένο ποσό των μειώσεων αποσβέσεων από πάγια και άυλα περιουσιακά στοιχεία.

Ο πρώτος δείκτης (OZp) υπολογίζεται ως εξής: OZp = ∑(PZni + OPVni) Î OPni + ∑(ZPni Î OPni) + + OHZn, όπου

• ПЗni - το προγραμματισμένο ποσό των άμεσων δαπανών για την παραγωγή μιας μονάδας παραγωγής.
• OPZni - το προγραμματισμένο ποσό των γενικών εξόδων για την παραγωγή μιας μονάδας παραγωγής.
• OPni - ο προγραμματισμένος όγκος παραγωγής συγκεκριμένων τύπων προϊόντων από φυσική άποψη.
• ЗРni - το προγραμματισμένο ποσό του κόστους για την πώληση μιας μονάδας παραγωγής.
• ОРni - ο προγραμματισμένος όγκος πωλήσεων συγκεκριμένων τύπων προϊόντων από φυσική άποψη.
• ОХЗn - το προγραμματισμένο ποσό των γενικών επιχειρηματικών δαπανών της επιχείρησης (διοικητικά και διαχειριστικά έξοδα στην επιχείρηση στο σύνολό της).

Ο δεύτερος δείκτης (NDd) υπολογίζεται με βάση τον προγραμματισμένο όγκο πωλήσεων ορισμένοι τύποιπροϊόντων και τους αντίστοιχους συντελεστές φόρου προστιθέμενης αξίας, ειδικών φόρων κατανάλωσης και άλλων παρόμοιων επιβαρύνσεων. Το χρονοδιάγραμμα πληρωμών καταρτίζεται με βάση τις καθορισμένες προθεσμίες για την καταβολή των εκπτώσεων φόρου.

Ο τρίτος δείκτης (NPp) μπορεί να υπολογιστεί ως εξής: NPp = (VPp Î NP) + TNPp, όπου

• VPp - το προγραμματισμένο ποσό του μικτού κέρδους της επιχείρησης, το οποίο παρέχεται μέσω λειτουργικών δραστηριοτήτων.
• NP - συντελεστής φόρου κερδών (σε %).
• PNPp - το ποσό των άλλων φόρων και τελών που κατέβαλε ο οργανισμός την αντίστοιχη περίοδο σε βάρος των κερδών.

Βελτιστοποίηση ταμειακών ροών

Για τη βελτιστοποίηση της ταμειακής ροής του έργου, η εταιρεία επιδιώκει να επιτύχει μια ισορροπία μεταξύ εσόδων και εξόδων. Το έλλειμμα και οι πλεονάζουσες ταμειακές ροές επηρεάζουν αρνητικά τα οικονομικά αποτελέσματα της εταιρείας.

Τα αρνητικά αποτελέσματα του ελλείμματος εκφράζονται σε μείωση της ρευστότητας και του επιπέδου φερεγγυότητας της εταιρείας, αύξηση ειδικό βάροςκαθυστερήσεις στις πληρωμές δανείων, μη συμμόρφωση με τους όρους μεταφοράς μισθών (με ταυτόχρονη μείωση της παραγωγικότητας της εργασίας των εργαζομένων), αύξηση της διάρκειας του οικονομικού κύκλου και ως εκ τούτου - σε μείωση της κερδοφορίας των δαπανών μετοχικό κεφάλαιο και εταιρικά περιουσιακά στοιχεία.

Το μείον του πλεονάσματος είναι η απώλεια της πραγματικής αξίας των χρηματοοικονομικών πόρων που δεν χρησιμοποιήθηκαν για κάποιο χρονικό διάστημα κατά τη διάρκεια του πληθωρισμού, η απώλεια πιθανού εισοδήματος από το αχρησιμοποίητο μερίδιο χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων στην περιοχή της βραχυπρόθεσμης επένδυσής τους, η οποία , ως αποτέλεσμα, επηρεάζει επίσης αρνητικά τον βαθμό κερδοφορίας των περιουσιακών στοιχείων και επηρεάζει αρνητικά τις ταμειακές ροές της καθαρής θέσης της εταιρείας.

Βραχυπρόθεσμα, είναι δυνατό να επιτευχθεί μείωση του επιπέδου των πληρωμών των οικονομικών πόρων:

1. Χρησιμοποιώντας ένα float για να επιβραδύνετε τη συλλογή των εγγράφων πληρωμής σας.
2. Λόγω αύξησης στο πλαίσιο συμφωνίας με προμηθευτές του χρονικού διαστήματος για το οποίο παρέχεται καταναλωτικό δάνειο.
3. Μέσω της αντικατάστασης της αγοράς μακροπρόθεσμων περιουσιακών στοιχείων που απαιτούν ανανέωση με τη μίσθωσή τους (χρήση leasing). στο πλαίσιο της αναδιάρθρωσης του χαρτοφυλακίου των πιστωτικών της υποχρεώσεων μέσω της μεταφοράς του βραχυπρόθεσμου μέρους τους σε μακροπρόθεσμες.

Το σύστημα επιτάχυνσης (ή επιβράδυνσης) του κύκλου εργασιών πληρωμών ως αποτέλεσμα της επίλυσης του προβλήματος της εξισορρόπησης του ποσού των σπάνιων ταμειακών ροών βραχυπρόθεσμα (και, κατά συνέπεια, της αύξησης της συνολικής φερεγγυότητας της εταιρείας) εγείρει ξεχωριστά ερωτήματα που σχετίζονται με τη σπανιότητα που ταμειακές ροές σε μελλοντικές περιόδους. Από αυτή την άποψη, παράλληλα με την ενεργοποίηση του μηχανισμού ενός τέτοιου συστήματος, θα πρέπει να αναπτυχθούν μέτρα για τη διασφάλιση της ισορροπίας μιας τέτοιας ροής μακροπρόθεσμα.

Η αύξηση του όγκου των ταμειακών εισπράξεων ως μέρος της υλοποίησης της στρατηγικής της εταιρείας μπορεί να επιτευχθεί με:

• προσέλκυση βασικών επενδυτών για την αύξηση του όγκου του μετοχικού κεφαλαίου·
• πρόσθετη έκδοση μετοχών·
• προσέλκυσε μακροπρόθεσμα δάνεια·
• εφαρμογή μεμονωμένων (ή όλων) χρηματοοικονομικών μέσων για μεταγενέστερες επενδύσεις·
• πώληση (ή μίσθωση) αχρησιμοποίητων παγίων στοιχείων ενεργητικού.

Θα είναι δυνατό να μειωθεί το ποσό της εκροής χρημάτων μακροπρόθεσμα με τη βοήθεια τέτοιων ενεργειών.

1. Μείωση του όγκου και του καταλόγου των εν εξελίξει επενδυτικών σχεδίων.
2. Σταματήστε να ξοδεύετε χρήματα σε επενδύσεις κεφαλαίου.
3. Μείωση της αξίας των πάγιων εξόδων της εταιρείας.

Για να βελτιστοποιήσετε τις θετικές ταμειακές ροές, πρέπει να χρησιμοποιήσετε διάφορες μεθόδους λόγω της αύξησης της επενδυτικής δραστηριότητας της εταιρείας. Για να το κάνετε αυτό, εκτελέστε τα ακόλουθα βήματα:

1. Εκτεταμένη αναπαραγωγή μη κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχείαγια λειτουργικές δραστηριότητες αύξηση όγκου.
2. Παρέχουν ταχεία διαμόρφωση ενός επενδυτικού σχεδίου και νωρίτερη έναρξη της υλοποίησής του.
3. Πραγματοποίηση διαφοροποίησης των τρεχουσών δραστηριοτήτων της εταιρείας σε περιφερειακό επίπεδο.
4. Δημιουργήστε ενεργά ένα χαρτοφυλάκιο χρηματοοικονομικών επενδύσεων.
5. Τα μακροπρόθεσμα χρηματοοικονομικά δάνεια αποπληρώνονται νωρίτερα.

Σε ένα ενιαίο σύστημα βελτιστοποίησης χρηματοοικονομικές ροέςΣτην εταιρεία δίνεται ειδική θέση για την εξασφάλιση ισορροπίας σε χρονικά διαστήματα, η οποία οφείλεται στην ανισορροπία των αντίθετων ροών και οδηγεί στην εμφάνιση κάποιων οικονομικών δυσκολιών για την εταιρεία.

Το αποτέλεσμα μιας τέτοιας ανισορροπίας, ακόμη και στην περίπτωση υψηλού επιπέδου σχηματισμού NPV, είναι η χαμηλή ρευστότητα, η οποία διακρίνει τις ταμειακές ροές (ως αποτέλεσμα, χαμηλό δείκτη της πλήρους φερεγγυότητας της εταιρείας) σε διάφορα χρονικά διαστήματα. Στην περίπτωση μιας αρκετά σημαντικής διάρκειας τέτοιων περιόδων, η εταιρεία αντιμετωπίζει πραγματικό κίνδυνο χρεοκοπίας.

Κατά τη βελτιστοποίηση των ταμειακών ροών, οι εταιρείες τις ομαδοποιούν σύμφωνα με διαφορετικά κριτήρια.

1. Σύμφωνα με το επίπεδο «εξουδετέρωσης» (μια έννοια που σημαίνει ότι ένας συγκεκριμένος τύπος ταμειακών ροών είναι έτοιμος να αλλάξει με την πάροδο του χρόνου), οι ταμειακές ροές χωρίζονται σε αυτές που μπορούν να αλλάξουν και σε αυτές που δεν μπορούν να αλλάξουν. Ένα δείγμα του πρώτου τύπου ροής χρήματος είναι οι πληρωμές μισθωμάτων - μια ταμειακή ροή, η περίοδος της οποίας μπορεί να οριστεί όπως συμφωνήθηκε από τα μέρη. Δείγμα της χρηματοοικονομικής ροής του δεύτερου τύπου είναι φόροι και τέλη που δεν πρέπει να εισπράττονται κατά παράβαση των προθεσμιών.
2. Σύμφωνα με το επίπεδο προβλεψιμότητας - όλες οι ταμειακές ροές χωρίζονται σε μη πλήρως και πλήρως προβλέψιμες (δεν μελετώνται οι εντελώς απρόβλεπτες ταμειακές ροές στο γενικό σύστημα βελτιστοποίησής τους).

Αντικείμενο της βελτιστοποίησης είναι οι αναμενόμενες ταμειακές ροές, οι οποίες ενδέχεται να αλλάξουν με την πάροδο του χρόνου. Κατά τη βελτιστοποίησή τους, χρησιμοποιούνται δύο μέθοδοι - ευθυγράμμιση και συγχρονισμός.

Η ευθυγράμμιση έχει σχεδιαστεί για να εξομαλύνει τον όγκο των χρηματοοικονομικών ροών εντός των διαστημάτων της υπό μελέτη χρονικής περιόδου. Αυτή η τεχνική βελτιστοποίησης βοηθά στην εξάλειψη των εποχιακών και κυκλικών διακυμάνσεων που επηρεάζουν σε κάποιο βαθμό τις ταμειακές ροές, ενώ ταυτόχρονα σας επιτρέπει να βελτιστοποιήσετε τα μέσα υπόλοιπα των χρηματοοικονομικών πόρων και να αυξήσετε τη ρευστότητα. Για να αξιολογηθούν τα αποτελέσματα μιας τέτοιας τεχνικής βελτιστοποίησης ταμειακών ροών, είναι απαραίτητο να υπολογιστεί η τυπική απόκλιση ή ο συντελεστής διακύμανσης, ο οποίος θα μειωθεί κατά την πορεία της κατάλληλης βελτιστοποίησης.

Ο συγχρονισμός των ροών χρήματος βασίζεται στη συνδιακύμανση των δύο τύπων τους. Κατά τη διάρκεια του συγχρονισμού, θα πρέπει να εξασφαλιστεί μια αύξηση στο επίπεδο συσχέτισης μεταξύ αυτών των δύο παραλλαγών των ροών. Αυτή η μέθοδος ταμειακών ροών μπορεί να εκτιμηθεί με τον υπολογισμό του συντελεστή συσχέτισης, ο οποίος κατά τη διάρκεια της βελτιστοποίησης θα τείνει στο «+1».

Ο συντελεστής συσχέτισης της είσπραξης και της δαπάνης των χρημάτων σε χρόνο KKdp μπορεί να προσδιοριστεί ως εξής:

• P.o - αναμενόμενες πιθανότητες απόκλισης των χρηματοοικονομικών ροών από τον μέσο δείκτη τους στην περίοδο πρόβλεψης.
• RAPi - μεμονωμένες αξίες που σχετίζονται με τις ταμειακές ροές εισοδήματος σε ορισμένες χρονικές περιόδους της προβλεπόμενης περιόδου.
• RAP - η μέση ταμειακή ροή εισοδήματος σε μία χρονική περίοδο της προβλεπόμενης περιόδου.
• ODPi - μεμονωμένες αξίες που σχετίζονται με τις ταμειακές ροές των δαπανών σε ορισμένα χρονικά διαστήματα της περιόδου πρόβλεψης.
• ODP - η μέση αξία της χρηματοοικονομικής ροής των δαπανών σε μία χρονική περίοδο της προβλεπόμενης περιόδου.
• qPDP, qODP - τυπική απόκλιση των ποσών των χρηματοοικονομικών ροών εσόδων και εξόδων, αντίστοιχα.

Το τελικό στάδιο βελτιστοποίησης είναι η τήρηση όλων των συνθηκών μεγιστοποίησης για το NPV της εταιρείας. Εάν αυξηθεί μια τέτοια ταμειακή ροή, θα συμβάλει στη διασφάλιση της αύξησης του ρυθμού της οικονομικής ανάπτυξης της εταιρείας στο πλαίσιο των αρχών αυτοϋποστήριξης, στη μείωση του επιπέδου εξάρτησης μιας τέτοιας επιλογής ανάπτυξης από την προσέλκυση εξωτερικών πηγών κεφαλαίων και συμβάλλουν στη διασφάλιση αύξησης της συνολικής αγοραίας τιμής της εταιρείας.

Επιτρέπεται η αντιγραφή υλικού χωρίς έγκριση εάν υπάρχει σύνδεσμος dofollow σε αυτή τη σελίδα