Među glavnim problemima ruska ekonomija Mnogi ekonomisti ističu nedostatak sredstava u preduzećima za njihove tekuće, finansijske i investicione aktivnosti. Pažljivijim ispitivanjem ovog problema, ispostavlja se da je jedan od razloga za ovaj deficit, po pravilu, niska efikasnost privlačenja i korišćenja finansijskih sredstava, ograničenost finansijski instrumenti, tehnologije i mehanizmi.

Racionalno formiranje novčanih tokova doprinosi ritmu radnog ciklusa preduzeća i osigurava rast obima proizvodnje i prodaje proizvoda. Istovremeno, svako kršenje platne discipline negativno utiče na formiranje proizvodnih rezervi sirovina i materijala, nivo produktivnosti rada, prodaju gotovih proizvoda, poziciju preduzeća na tržištu itd. Čak i za preduzeća koja uspješno posluju na tržištu i ostvaruju dovoljan iznos dobiti, nelikvidnost može nastati kao rezultat neravnoteže različitih vrsta novčanih tokova tokom vremena.

Procjena tokova gotovine preduzeća za izvještajni period, kao i planiranje novčanih tokova za budućnost, važan je dodatak analizi. finansijsko stanje preduzeće i obavlja sledeće poslove:

Utvrđivanje obima i izvora sredstava koje prima preduzeće;

Identifikacija glavnih oblasti upotrebe sredstava;

Procena dovoljnosti sopstvenih sredstava preduzeća za obavljanje investicionih aktivnosti;

Utvrđivanje razloga za neslaganje između iznosa ostvarene dobiti i stvarne raspoloživosti sredstava.

Upravljanje novčanim tokovima je važan faktor ubrzanje obrta kapitala preduzeća. Ovo se dešava usled smanjenja trajanja ciklusa poslovanja, ekonomičnijeg korišćenja sopstvenih sredstava i smanjenja potrebe za pozajmljenim izvorima sredstava. Shodno tome, efikasnost preduzeća u potpunosti zavisi od organizacije sistema upravljanja novčanim tokovima. Ovaj sistem je kreiran da osigura implementaciju kratkoročnih i strateški planovi preduzeća, održavanje solventnosti i finansijske stabilnosti, racionalnije korišćenje imovine i izvora finansiranja, kao i minimiziranje troškova finansiranja ekonomska aktivnost.

Svrha ovog rada je definisanje pojma novčanog toka, njegova klasifikacija i identifikacija principa upravljanja novčanim tokovima, obelodanjivanje koncepta analize novčanih tokova i metoda za procenu njihove procene.

Završno poglavlje posvećeno je pitanju optimizacije novčanih tokova, kao jednoj od najvažnijih i najsloženijih faza upravljanja novčanim tokovima preduzeća.

Poglavlje I. Teorijska osnova upravljanje novčanim tokovima

Novčani tok preduzeća je skup novčanih primanja i plaćanja raspoređenih tokom vremena generisanih njegovim poslovnim aktivnostima.

U domaćim i stranim izvorima ova kategorija se različito tumači. Dakle, prema američkom naučniku L.A. Bernstein, „izraz „novčani tokovi“ (u njegovom doslovnom smislu) koji nema odgovarajuće tumačenje je besmislen.” Kompanija može iskusiti prilive gotovine (novčani prilivi) i može doživjeti odlive gotovine (novčani prilivi). gotovinska plaćanja). Štaviše, ovi prilivi i odlivi gotovine mogu se odnositi na različite vrste aktivnosti – proizvodnju, finansiranje ili investiranje. Moguće je razlikovati prilive i odlive gotovine za svaku od ovih aktivnosti, kao i za sve aktivnosti preduzeća u zbiru. Ove razlike se najbolje klasifikuju kao neto gotovinski prilivi ili neto odlivi gotovine. Dakle, neto priliv gotovine će odgovarati povećanju salda gotovine za ovog perioda, dok će neto odliv biti povezan sa smanjenjem stanja gotovine tokom izvještajnog perioda. Većina autora, kada se govori o novčanim tokovima, misli na sredstva nastala kao rezultat ekonomskih aktivnosti.

Još jedan američki naučnik, J.C. Van Horn, vjeruje da je „tok novca u firmi kontinuiran proces“. Imovina firme predstavlja njenu neto upotrebu gotovine, a njene obaveze predstavljaju njene neto izvore. Iznos gotovine varira tokom vremena u zavisnosti od prodaje, naplate potraživanja, kapitalnih izdataka i finansiranja.

Na Zapadu, naučnici ovu kategoriju tumače kao "Cash-Flow". Po njihovom mišljenju, novčani tok je jednak zbiru godišnjeg viška, troškova amortizacije i doprinosa na Penzioni fond.

Planirane isplate dividendi se često oduzimaju od novčanog toka kako bi se prešlo sa mogućih na stvarne iznose internog finansiranja. Naknade za amortizaciju i doprinosi u penzijski fond smanjuju mogućnosti internog finansiranja, iako se dešavaju bez odgovarajućeg odliva gotovine. U stvarnosti, ova sredstva su na raspolaganju preduzeću i mogu se koristiti za finansiranje. Shodno tome, novčani tok može biti mnogo puta veći od godišnjeg viška. Novčani tok odražava stvarni obim internog finansiranja. Pomoću Cash-Flow-a, kompanija može odrediti svoje trenutne i buduće potrebe za kapitalom.

U aktivnostima bilo kog preduzeća to je izuzetno bitan pripada raspoloživost sredstava i njihovo kretanje. Nijedno preduzeće ne može obavljati svoju djelatnost bez novčanih tokova: s jedne strane, za proizvodnju proizvoda ili pružanje usluga potrebno je nabaviti sirovine, materijal, zaposliti radnike itd., a to uzrokuje odliv gotovine, s druge strane. , za prodate proizvode ili pružene usluge preduzeće dobija sredstva. Osim toga, kompaniji su potrebna sredstva za plaćanje poreza u budžet, plaćanje opštih i administrativnih troškova, isplatu dividende svojim dioničarima, dopunu ili ažuriranje flote opreme itd. Upravljanje novčanim tokovima uključuje izračunavanje finansijskog ciklusa (u danima), analizu novčanog toka, njegovo prognoziranje, određivanje optimalnog nivoa gotovine, izradu gotovinskih budžeta itd. Važnost ove vrste imovine kao gotovine, prema D. Keynesu, određena je iz tri glavna razloga:

· rutina– gotovina se koristi za obavljanje tekućih poslova; budući da uvek postoji vremenski razmak između dolaznih i odlaznih novčanih tokova, preduzeće je prinuđeno da stalno drži raspoloživa sredstva na tekućem računu;

· mjera opreza– djelatnost preduzeća nije striktno unaprijed određena, pa su potrebna sredstva za neočekivana plaćanja;

· spekulativnost– sredstva su potrebna iz špekulativnih razloga, jer uvijek postoji mogućnost da se neočekivano ukaže isplativa prilika za ulaganje.

Koncept „novčanog toka preduzeća“ je agregiran, uključujući brojne vrste ovih tokova koji služe ekonomskim aktivnostima. Da bi se osiguralo efikasno ciljano upravljanje novčanim tokovima, potrebna im je određena klasifikacija.

Pogledajmo najčešće klasifikacije novčanih tokova.

1. Prema obimu opsluživanja ekonomskog procesa razlikuju se sljedeće vrste novčanih tokova:

- novčani tok za preduzeće u celini. Ovo je najagregiranija vrsta novčanog toka, koja akumulira sve vrste novčanih tokova koji služe ekonomskom procesu preduzeća u cjelini;

- novčani tok za pojedinačne strukturne jedinice(centri odgovornosti) preduzeća. Ovakva diferencijacija novčanog toka preduzeća definiše ga kao samostalan objekat upravljanja u sistemu organizacione i ekonomske strukture preduzeća;

- novčani tok za pojedinačne poslovne transakcije. U sistemu privrednog procesa preduzeća, ovu vrstu novčanog toka treba posmatrati kao primarni objekat samostalnog upravljanja.

2. Po vrsti ekonomske aktivnosti, u skladu sa međunarodnim računovodstvenim standardom, razlikuju se sljedeće vrste novčanih tokova:

- novčani tokovi iz poslovnih aktivnosti.

Glavni pravci priliva i odliva gotovine za osnovne djelatnosti

- novčani tokovi iz investicionih aktivnosti.

6.1. Procjena novčanog toka

Procjena projektovanog novčanog toka- najvažnija faza analize investicioni projekat. Novčani tok se u najopštijem obliku sastoji od dva elementa: potrebna ulaganja – odliv sredstava – i prijem sredstava minus tekući troškovi – priliv sredstava.

Razvoj procjene prognoze uključuje stručnjake iz različitih odjela, obično odjela marketinga, odjela dizajna, odjela računovodstva, financijskog odjela, odjela proizvodnje i odjela za nabavku. Glavni zadaci ekonomista odgovornih za planiranje investicija u procesu predviđanja:

1) koordinacija rada drugih odeljenja i specijalista;

2) obezbjeđivanje konzistentnosti početnih ekonomskih parametara koje koriste učesnici u procesu predviđanja;

3) suzbijanje moguće pristrasnosti u formiranju ocjena.

Relevantan - reprezentativan - novčani tok projekta definira se kao razlika između ukupnih novčanih tokova poduzeća kao cjeline za određeni vremenski period u slučaju realizacije projekta - CF t ″ - i u slučaju odustajanja od njega - CF t ′:

CF t = CF t ′ - CF t ″. (6.1)

Novčani tok projekta definira se kao inkrementalni, dodatni novčani tok. Jedan izvor greške je zbog činjenice da je samo u izuzetni slučajevi Kada analiza pokaže da projekat ne utiče na postojeće novčane tokove preduzeća, ovaj projekat se može posmatrati izolovano. U većini slučajeva, jedna od glavnih poteškoća u procjeni novčanih tokova je procjena CF t′ I CF t″ .

Tok novca i računovodstvo. Drugi izvor greške je vezan za činjenicu da računovodstvo može kombinovati heterogene troškove i prihode, koji često nisu identični novčanim tokovima potrebnim za analizu.

Na primjer, računovođe mogu obračunati prihode koji uopće nisu jednaki prilivu gotovine, jer se dio proizvodnje prodaje na kredit. Pri obračunu dobiti ne odbijaju se troškovi kapitalnih ulaganja koji predstavljaju odliv gotovine, već se odbijaju troškovi amortizacije koji ne utiču na novčani tok.

Stoga je prilikom izrade plana kapitalnih investicija potrebno uzeti u obzir tokove gotovine iz poslovanja, utvrđene na osnovu prognoze toka gotovine preduzeća za svaku godinu analiziranog perioda, uz prihvatanje i neprihvatanje projekat. Na osnovu toga se u svakom periodu obračunava novčani tok:

CFt = [(R 1 - R 0) - (C 1 - C 0) - (D 1- D 0)] × (1 - h) + (D 1 - D 0), (6.2)

Gdje CFt— bilans novčanog toka projekta za period t;
R 1 I R0- ukupan novčani tok preduzeća u slučaju prihvatanja projekta iu slučaju odbijanja;
C 1 I C 0— odliv gotovine za preduzeće u celini u slučaju prihvatanja projekta i u slučaju njegovog odbijanja;
D 1 I D0— odgovarajuće naknade za amortizaciju;
h— stopa poreza na dohodak.

Primjer. Kompanija razmatra projekat vredan 1000 hiljada rubalja. i to na period od 10 godina. Godišnji prihod od prodaje ako se projekat realizuje iznosiće 1.600 hiljada rubalja. godišnje, a ako kompanija odluči odustati od projekta - 1000 hiljada rubalja. u godini. Operativni troškovi ekvivalentni novčanim tokovima biće 600 i 400 hiljada rubalja, respektivno. godišnje, amortizacija - 200 i 100 hiljada rubalja. u godini. Kompanija će platiti porez na dobit po stopi od 34%.

Koristeći formulu (6.2) dobijamo:

CFt= [(1600 - 1000) - (600 - 400) - (200 - 100)] × (1 - 0,34) + (200 - 100) = 298 hiljada rubalja.

Ako se projekat realizuje tokom čitavog životnog veka, očekuje se dodatni novčani tok od 298 hiljada rubalja. u godini.

Distribucija novčanog toka tokom vremena. Analiza troškova i koristi investicije mora uzeti u obzir vremensku vrijednost novca. U ovom slučaju potrebno je pronaći kompromis između tačnosti i jednostavnosti. Često se konvencionalno pretpostavlja da novčani tok predstavlja jednokratni priliv ili odliv sredstava na kraju naredne godine. Ali kada se analiziraju neki projekti, potrebno je izračunati novčani tok po kvartalu, mjesecu ili čak izračunati kontinuirani tok (o ovom drugom slučaju će biti riječi kasnije).

Procjena inkrementalnih novčanih tokova povezana je sa rješavanjem tri specifična problema.

Nepovratni troškovi nisu projektovani inkrementalni troškovi i stoga ih ne treba uzeti u obzir u analizi kapitalnog budžeta. Nenadoknadivi troškovi su prethodno nastali rashodi čiji se iznos ne može promijeniti zbog prihvatanja ili neprihvatanja projekta.

Na primjer, preduzeće je procijenilo izvodljivost otvaranja svoje nove proizvodnje u jednom od regiona zemlje, potrošivši na to određeni iznos. Ovi troškovi su nepovratni.

Oportunitetni trošak je izgubljeni potencijalni prihod od alternativne upotrebe resursa. Ispravna analiza kapitalnog budžeta mora uzeti u obzir sve relevantne — smislene — oportunitetne troškove.

Na primjer, preduzeće posjeduje zemljište pogodno za lociranje novog proizvodnog pogona. Budžet za projekat koji se odnosi na otvaranje nove proizvodnje mora uključivati ​​troškove zemljišta, jer ako se projekat odustane, lokacija se može prodati i ostvariti profit jednak njegovom trošku umanjenom za poreze.

Uticaj na druge projekte treba uzeti u obzir prilikom analize kapitalnog budžeta za projekat.

Na primjer, otvaranje novog proizvodnog pogona u regiji zemlje koja je nova za preduzeće može smanjiti prodaju postojećih proizvodnih pogona – doći će do djelimične preraspodjele kupaca i dobiti između starih i novih proizvodnih pogona.

Uticaj poreza. Porezi mogu imati značajan uticaj na procene novčanih tokova i mogu biti odlučujući faktor u tome da li projekat prolazi ili ne. Ekonomisti se suočavaju sa dva problema:

1) poresko zakonodavstvo je izuzetno komplikovano i često se menja;

2) zakoni se različito tumače.

Ekonomisti mogu dobiti pomoć od računovođa i pravnika u rješavanju ovih problema, ali moraju poznavati važeće porezne zakone i razmotriti njihov utjecaj na novčane tokove.

Primjer. Preduzeće kupuje automatsku liniju za 100.000 RUB, uključujući transport i montažu, i koristi je pet godina, nakon čega se likvidira. Troškovi proizvoda proizvedenih na liniji moraju uključivati ​​naknadu za korištenje linije koja se naziva amortizacija.

Budući da se pri obračunu dobiti amortizacija odbija od prihoda, povećanjem troškova amortizacije umanjuje se knjigovodstvena dobit na koju se plaća porez na dobit. Međutim, sama amortizacija ne uzrokuje odliv gotovine, tako da promjene u amortizaciji ne utiču na tokove gotovine.

U većini slučajeva predviđenih zakonom treba koristiti pravolinijski metod amortizacije, u kojem se iznos godišnjih troškova amortizacije utvrđuje tako što se prvobitni trošak, umanjen za iznos procijenjene likvidacione vrijednosti, podijeli sa trajanjem operativnog perioda. ove imovine uspostavljene za datu vrstu imovine.

Za imovinu sa petogodišnjim vijekom trajanja koja košta 100.000 RUB. i ima likvidacioni iznos od 15.000 rubalja, godišnji troškovi amortizacije su (100.000 - 15.000) / 5 = 17.000 rubalja. Za ovaj iznos godišnje će se umanjivati ​​osnovica za obračun poreza na dohodak, a kumulativno i osnovica za obračun poreza na imovinu.

Složeniji slučajevi procene uticaja poreza na novčane tokove investicionih projekata, koji su utvrđeni ruskim poreskim zakonodavstvom za projekte koji su inovativne prirode, razmatrani su u nastavku.

6.2. Zamjena sredstava, promjene toka i opcije upravljanja

Novčani tokovi pri zamjeni sredstava. Uobičajena situacija je kada je potrebno donijeti odluku o preporučljivosti zamjene jedne ili druge vrste kapitalno intenzivnih sredstava, na primjer, kao što su mašine i oprema.

Primjer. Prije deset godina kupljen je strug vrijedan 75.000 rubalja. U trenutku kupovine, očekivani radni vek mašine bio je procenjen na 15 godina. Na kraju radnog veka od 15 godina, spasonosna vrednost mašine biće nula. Mašina se otpisuje pravolinijskom metodom amortizacije. Dakle, godišnji troškovi amortizacije iznose 5.000 rubalja, a njegova trenutna bilansna vrednost - rezidualna - je jednaka 25.000 rubalja.

Inženjeri iz odjela glavnog tehnologa i glavnog mehaničara ponudili su kupovinu nove specijalizirane mašine za 120.000 rubalja. sa vijekom trajanja od 5 godina. To će toliko smanjiti troškove rada i sirovina da će se operativni troškovi smanjiti sa 70.000 na 40.000 rubalja. To će dovesti do povećanja bruto dobiti za 70.000 - 40.000 = 30.000 rubalja. u godini. Procjenjuje se da se nakon pet godina nova mašina može prodati za 20.000 rubalja.

Realna tržišna vrijednost stare mašine trenutno iznosi 10.000 rubalja, što je niže od njene knjigovodstvene vrijednosti. Ako kupujete novu mašinu, preporučljivo je prodati staru mašinu. Poreska stopa za preduzeće je 40%.

Potreba za obrtnim kapitalom će se povećati za 10.000 rubalja. u trenutku zamjene.

Pošto će se stara oprema prodavati po ceni nižoj od njene knjigovodstvene vrednosti – preostale vrednosti, oporezivi prihod preduzeća će se smanjiti za iznos gubitka (15.000 rubalja) – poreska ušteda će biti: 15.000 rubalja. × 0,40 = 6000 rub.

Neto novčani tok u trenutku ulaganja će biti:

Dalji obračun novčanog toka dat je u tabeli. 6.1. Imajući podatke o visini novčanog toka, nije teško procijeniti efektivnost predmetne investicije.

Tabela 6.1. Izračun elemenata novčanog toka pri zamjeni sredstava, hiljada rubalja.

Godina	0	1	2	3	4
Tokovi tokom implementacije projekta 1. Smanjenje tekućih troškova uzimajući u obzir poreze		18	18	18	18	18
2. Amortizacija nove mašine		20	20	20	20	20
3. Amortizacija stare mašine		5	5	5	5	5
4. Promjena troškova amortizacije		15	15	15	15	15
5. Porezne uštede od promjena u amortizaciji		6	6	6	6	6
6. Neto novčani tok (1 + 5)		24	24	24	24	24
Tokovi po završetku projekta 7. Prognoza spasonosne vrijednosti nove mašine						20
8. Porez na prihod od likvidacije mašine
9. Povrat ulaganja u neto obrtna sredstva						10
10. Novčani tok iz poslovanja (7 + 8 + 9)						22
Neto novčani tok 11. Ukupni neto novčani tok	-114	24	24	24	24	46

Pristrasnost procjene novčanog toka. Prognoze novčanih tokova prilikom formiranja budžeta za kapitalne investicije nisu bez pristrasnosti – iskrivljenja procjena. Menadžeri i inženjeri imaju tendenciju da budu optimistični u svojim prognozama, što rezultira precijenjenjem prihoda i potcjenjivanjem troškova i rizika.

Jedan od razloga za ovu pojavu je to što plate menadžera često zavise od obima aktivnosti, pa su oni zainteresovani da maksimiziraju rast preduzeća na račun njegove profitabilnosti. Osim toga, menadžeri i inženjeri često precjenjuju svoje projekte ne uzimajući u obzir potencijalne negativne faktore.

Da bi se otkrila pristrasnost u procjenama novčanih tokova, posebno za projekte za koje se procjenjuje da su visoko profitabilni, potrebno je utvrditi šta čini osnovu za profitabilnost datog projekta.

Ako kompanija ima patentnu zaštitu, jedinstveno proizvodno ili marketinško iskustvo, poznatu robnu marku, itd., onda projekti koji koriste ovu prednost zaista mogu postati izuzetno profitabilni.

Ako postoji potencijal za povećanje konkurencije u projektu, i ako menadžeri ne mogu pronaći nikakve jedinstvene faktore koji bi mogli podržati visoku profitabilnost projekta, onda bi menadžment trebao razmotriti problem pristrasnosti procjene i tražiti pojašnjenje.

Menadžerske (stvarne) opcije. Drugi problem je potcjenjivanje realne profitabilnosti projekta kao rezultat potcjenjivanja njegove vrijednosti, izraženo u pojavi novih mogućnosti (opcija) upravljanja.

Mnogi investicijski projekti potencijalno imaju nove mogućnosti, čija je realizacija ranije bila nemoguća - na primjer, razvoj novih proizvoda u pravcu pokrenutog projekta, proširenje tržišta proizvoda, proširenje ili preopremanje proizvodnje, prekid projekta.

Štaviše, neke mogućnosti upravljanja su od strateškog značaja, jer uključuju razvoj novih vrsta proizvoda i prodajnih tržišta. Budući da su nove mogućnosti upravljanja brojne i raznovrsne, a trenutak njihove implementacije neizvjestan, one se često ne uključuju u procjenu novčanih tokova projekta. Ovo je neprihvatljivo, jer ovakva praksa dovodi do pogrešne evaluacije projekata.

Real NPV projekat mora biti predstavljen kao zbir tradicionalnog NPV, izračunato prema metodi DCF, te vrijednost opcija upravljanja zaključenih u projektu:

stvarni NPV = tradicionalni NPV + troškovi opcija upravljanja.

Za procjenu vrijednosti upravljačkih opcija mogu se koristiti različite metode grupne ekspertske procjene, ali posebnu pažnju treba posvetiti tome da uključeni stručnjaci imaju visok nivo profesionalne kompetencije.

Real NPVčesto može biti mnogo puta veća od tradicionalnog zahvaljujući doprinosu opcija upravljanja, koje se ponekad nazivaju stvarnim opcijama.

6.3. Projekti nejednakog trajanja, prekid projekta, obračun inflacije

Evaluacija projekata nejednakog trajanja zasniva se na korišćenju sledećih metoda:

• metoda ponavljanja lanca;
• metoda ekvivalentne rente.

Primjer. Preduzeće planira modernizaciju proizvodnog transporta i može se odlučiti za transportni sistem (projekat A) ili na parku viljuškara (projekat IN). U tabeli 6.2 prikazuje očekivane neto gotovinske tokove i NPV alternativne opcije.

Tabela 6.2. Očekivani novčani tokovi za alternativne projekte, hiljada rubalja.

Godina	Projekat A	Projekat B	Projekat B sa ponavljanjem
0	-40 000	-20 000	-20 000
1	8000	7000	7000
2	14 000	13 000	13 000
3	13 000	12 000	12 000 - 20 000 = - 8000
4	12 000	—	7000
5	11 000	—	13 000
6	10 000	—	12 000
NPV na 11,5%	7165	5391	9281
IRR, %	17,5	25,2	25,2

Jasno je da projekat A kada se diskontuje po stopi od 11,5%, što je jednako trošku kapitala, ima više visoka vrijednost NPV i stoga je, na prvi pogled, poželjniji. Iako IRR projekat IN gore na osnovu kriterijuma NPV, još uvijek možemo razmotriti projekat A najbolji. Ali ovaj zaključak se mora dovesti u pitanje zbog različitog trajanja projekata.

Metoda lančanog ponavljanja(ukupni rok važenja). Prilikom odabira projekta IN postoji mogućnost da se to ponovi za tri godine, a ako troškovi i prihodi ostanu na istom nivou, druga implementacija će biti jednako isplativa. Tada će se rokovi implementacije za obje opcije projekta poklopiti. Ovo je metoda ponavljanja lanca.

Uključuje definiciju NPV projekat IN realizovano dva puta u periodu od 6 godina, a zatim uporedi ukupno NPV c NPV projekat A tokom istih šest godina.

Podaci koji karakterišu ponavljanje projekta IN, takođe su date u tabeli. 6.2. Po kriterijumu NPV projekat B pokazuje se jasno poželjnijim, kao prema kriteriju IRR, što ne zavisi od broja ponavljanja.

U praksi se opisana metoda može pokazati kao vrlo radno intenzivna, jer da bi se postigli isti rokovi može biti potrebno ponoviti svaki projekat više puta.

Metoda ekvivalentne rente (Ekvivalentan godišnji anuitet - EAA) je metoda procjene koja se može primijeniti bez obzira da li je trajanje jednog projekta višestruko od trajanja drugog projekta, kao što je potrebno za racionalno korišćenje metoda lančanog ponavljanja. Metoda koja se razmatra uključuje tri faze:

1) nalazi se NPV svaki od upoređenih projekata za slučaj jednokratne implementacije;

2) postoje oročeni anuiteti čija je cijena jednaka NPV tok svakog projekta. Za ovaj primjer, korištenje finansijske funkcije tablice Excel ili tabele iz dodatka koje nalazimo za projekat B oročeni anuitet sa cijenom jednakom NPV projekat B, čija je cijena 5.391 hiljada rubalja. Odgovarajući rok anuiteta će biti EAA B= 22.250 hiljada rubalja. Slično to definiramo i za projekat A: EAA A= 17.180 hiljada rubalja;

3) vjerujemo da se svaki projekat može ponoviti beskonačan broj puta - prelazimo na trajne anuitete. Njihove cijene mogu se pronaći pomoću poznate formule: NPV=EAA/a. Dakle, sa beskonačnim brojem ponavljanja NPV tokovi će biti jednaki:

NPV A∞= 17.180 / 0.115 = 149.390 hiljada rubalja,
NPVB∞= 22.250 / 0.115 = 193.480 hiljada rubalja.

Upoređujući dobijene podatke, možemo izvući isti zaključak - projekat IN poželjnije.

Finansijski rezultat završetka projekta.Često se javlja situacija kada je preduzeću isplativije da ranije prekine projekat, što zauzvrat može značajno uticati na njegovu efikasnost predviđanja.

Primjer. Tablični podaci 6.3 može se koristiti za ilustraciju koncepta finansijskog rezultata završetka projekta i njegovog uticaja na formiranje kapitalnog budžeta. Finansijski rezultat prestanka projekta je numerički ekvivalentan neto likvidacionoj vrijednosti, s tom razlikom što se obračunava za svaku godinu životnog vijeka projekta.

Sa troškom kapitala od 10% i punim trajanjem projekta NPV= -177 hiljada rub. projekat treba odbiti.

Analizirajmo još jednu mogućnost - prijevremeni prekid projekta nakon dvije godine njegovog rada. U tom slučaju, osim prihoda iz poslovanja, primat će se dodatni prihod u visini likvidacione vrijednosti. U slučaju likvidacije projekta na kraju druge godine NPV= -4800 + 2000 / 1,1 1 + 1875 / 1,1 2 + 1900 / 1,1 2 = 138 hiljada rubalja.

Projekat je prihvatljiv ako se planira da se radi dvije godine, a zatim se odustane.

Računovodstvo inflacije. Ako se očekuje da će se svi troškovi i prodajne cijene, a time i godišnji novčani tokovi, povećati istom stopom kao opšti nivo inflaciju, koja se takođe uzima u obzir u ceni kapitala NPV uzimajući u obzir inflaciju biće identični NPV isključujući inflaciju.

Česti su slučajevi kada se analiza vrši u novčanim jedinicama stalne kupovne moći, ali uzimajući u obzir tržišnu cijenu kapitala. Ovo je greška jer cijena kapitala obično uključuje premiju za inflaciju, a korištenje „konstantne“ valute za vrednovanje novčanog toka ima tendenciju da je potcijeni. NPV(imenioci formula sadrže prilagođavanje za inflaciju, ali brojnici ne).

Uticaj inflacije se može uzeti u obzir na dva načina.

Prvo metod - predviđanje novčanog toka bez prilagođavanja inflaciji; Shodno tome, premija inflacije je isključena iz cijene kapitala.

Ova metoda je jednostavna, ali da bi se koristila, neophodno je da inflacija podjednako utiče na sve novčane tokove i depresijaciju i da usklađivanje inflacije uključeno u omjer prinosa na kapital odgovara stopi inflacije. U praksi se ove pretpostavke ne ostvaruju, pa je upotreba ove metode u većini slučajeva neopravdana.

Prema sekunda(poželjni) metod je da se cijena kapitala ostavi na nominalnom nivou, a zatim se pojedinačni novčani tokovi prilagođavaju stopama inflacije na određenim tržištima. Budući da je nemoguće precizno procijeniti buduće stope inflacije, greške su pri korištenju ove metode neizbježne, pa se povećava stepen rizika ulaganja u uslovima inflacije.

6.4. Rizik povezan sa projektom

Karakteristike rizika. Prilikom analize investicionih projekata razlikuju se tri vrste rizika:

1) pojedinačni rizik, kada se rizik projekta posmatra izolovano, bez veze sa drugim projektima preduzeća;

2) rizik unutar kompanije kada se rizik projekta razmatra u vezi sa projektnim portfeljem preduzeća;

3) tržišni rizik, kada se rizik projekta razmatra u kontekstu diversifikacije kapitala akcionara preduzeća na berzi.

Logika procesa kvantifikacije različitih rizika zasniva se na nizu okolnosti:

1) rizik karakteriše neizvesnost budućih događaja. Za neke projekte moguće je obraditi statističke podatke iz prethodnih godina i analizirati rizičnost ulaganja. Međutim, postoje slučajevi kada je nemoguće dobiti statističke podatke o predloženoj investiciji i treba se osloniti na procjene stručnjaka – menadžera i specijalista. Stoga treba imati na umu da su neki podaci korišteni u analizi neizbježno zasnovani na subjektivnim procjenama;

2) u analizi rizika koriste se različiti pokazatelji i posebni termini koji su ranije dati:

σ P— standardna devijacija profitabilnosti projekta koji se razmatra, definisana kao standardna devijacija interne profitabilnosti (IRR) projekat, σ P— indikator rizika pojedinačnog projekta;

r P,F— koeficijent korelacije između profitabilnosti analiziranog projekta i profitabilnosti ostalih sredstava preduzeća;

r P,M— koeficijent korelacije između profitabilnosti projekta i prosječnog prinosa na berzi. Ovaj odnos se obično procjenjuje na osnovu subjektivnih stručnih procjena. Ako je vrijednost koeficijenta pozitivna, tada će projekat, u normalnim uslovima u rastućoj ekonomiji, imati tendenciju da bude visoko profitabilan;

σF— standardna devijacija prinosa na sredstva preduzeća prije prihvatanja za izvršenje projekta koji se razmatra. Ako σF je malo, preduzeće je stabilno i rizik njegove firme je relativno nizak. U suprotnom, rizik je veliki, a šanse za bankrot preduzeća su velike;

σ M— standardna devijacija tržišnih prinosa. Ova vrijednost se utvrđuje na osnovu podataka iz prethodnih godina;

β P,F- β-koeficijent unutar kompanije. Konceptualno se određuje regresijom profitabilnosti projekta u odnosu na profitabilnost preduzeća bez uzimanja u obzir ovog projekta. Da biste izračunali koeficijent unutar kompanije, možete koristiti formulu datu ranije:

β P,F = (σ P /σ F)×r P,F ;

β P,M- β-koeficijent projekta u kontekstu tržišnog portfelja dionica; teoretski se može izračunati regresijom profitabilnosti projekta u odnosu na profitabilnost tržišta. Može se izraziti formulom sličnom formuli za β P,F. Ovo je tržišni beta koeficijent projekta. To je mjera doprinosa projekta riziku kojem su izloženi akcionari preduzeća;

3) pri procjeni rizičnosti projekta posebno je važno mjeriti njegov pojedinačni rizik - σ P, budući da se prilikom formiranja budžeta kapitalnih investicija ova komponenta koristi u svim fazama analize, u zavisnosti od toga šta se želi meriti – korporativni rizik, tržišni rizik ili obe vrste rizika;

4) većina projekata ima pozitivan koeficijent korelacije sa ostalom imovinom preduzeća, a njegova vrednost je najveća za projekte koji se odnose na osnovnu oblast delatnosti preduzeća. Koeficijent korelacije retko iznosi +1,0, tako da će neki deo rizika po jedinici većine projekata biti eliminisan kroz diversifikaciju, a što je veće preduzeće, to je verovatniji ovaj efekat. Rizik projekta unutar kompanije manji je od rizika njegove jedinice;

5) većina projekata je, pored toga, u pozitivnoj korelaciji sa drugim sredstvima u privredi zemlje;

6) ako je interno β P,F projekat je 1,0, tada je stepen rizika firme projekta jednak stepenu rizika prosječnog projekta. Ako β P,M veći od 1,0, tada je rizik projekta veći od prosječnog rizika firme, i obrnuto. Rizik koji premašuje prosjek firme općenito rezultira korištenjem ponderisanog prosječnog troška kapitala (WACC) iznad prosjeka, i obrnuto. Pojašnjenje WACC u ovom slučaju se provodi iz razloga zdravog razuma;

7) ako je β-koeficijent unutar preduzeća β P,M projekat jednak tržišnoj beta preduzeća, tada projekat ima isti stepen tržišnog rizika kao i prosečan projekat. Ako je β P,M projekta veći od beta preduzeća, onda je rizik projekta veći od prosječnog tržišnog rizika, i obrnuto. Ako je tržišna beta veća od prosječne tržišne beta preduzeća, onda to, po pravilu, podrazumijeva korištenje ponderisanog prosječnog troška kapitala (WACC) iznad prosjeka, i obrnuto. Da bi bili sigurni WACC u ovom slučaju možete koristiti model za procjenu povrata na finansijsku imovinu (CAPM);

8) često postoje izjave da pojedinačni rizici ili rizici unutar kompanije nisu važni. Ako preduzeće nastoji da maksimizira bogatstvo svojih vlasnika, onda je jedini značajan rizik tržišni rizik. Ovo je netačno iz sljedećih razloga:

• vlasnici malih preduzeća i dioničari čiji portfelji dionica nisu diverzificirani su više zabrinuti zbog rizika firme nego tržišnog rizika;
• investitori koji imaju diversifikovan portfolio akcija, prilikom utvrđivanja potrebnog prinosa, pored tržišnog rizika, uzimaju u obzir i druge faktore, uključujući rizik od finansijskog pada, koji zavisi od unutarkompanijskog rizika preduzeća;
• stabilnost preduzeća je važna za njegove menadžere, zaposlene, klijente, dobavljače, poverioce, predstavnike društvene sfere, koji nisu skloni da se bave nestabilnim preduzećima; Ovo, zauzvrat, otežava poslovanje preduzeća i posljedično smanjuje profitabilnost i cijene dionica.

6.5. Rizici pojedinaca i unutar kompanije

Analiza rizik jedinice Projekat počinje utvrđivanjem neizvjesnosti svojstvene novčanim tokovima projekta, koja se može zasnivati ​​na jednostavnom izražavanju mišljenja stručnjaka i menadžera kao stručnjaka, te na složenim ekonomskim i statističkim studijama korištenjem kompjuterskih modela. Najčešće korištene metode analize su:

1) analiza osetljivosti;

2) analiza scenarija;

3) simulacijsko modeliranje metodom Monte Carlo.

Analiza osjetljivosti- pokazuje koliko će se tačno promeniti NPV I IRR projekat kao odgovor na promjenu jedne ulazne varijable sa nepromijenjenim svim ostalim uvjetima.

Analiza osjetljivosti počinje konstruiranjem osnovnog slučaja, razvijenog na osnovu očekivanih vrijednosti ulaznih veličina, i izračunavanjem veličina NPV I IRR za njega. Zatim se kroz proračune dobijaju odgovori na niz pitanja "šta ako?":

• šta ako obim prodaje u fizičkim jedinicama padne ili poraste u odnosu na očekivani nivo, na primjer, za 20%?
• šta ako prodajne cijene padnu za 20%?
• Što ako jedinični trošak prodane robe padne ili poraste, na primjer, za 20%?

Kada se vrši analiza osjetljivosti, uobičajeno je da se svaka varijabla mijenja više puta, povećavajući ili smanjujući njenu očekivanu vrijednost za određenu proporciju, dok ostale faktore drže konstantnim. Svaki put kada se izračunavaju vrijednosti NPV i druge indikatore projekta, i konačno, na osnovu njih se konstruišu grafovi njihove zavisnosti od varijable koja se menja.

Nagib linija grafikona pokazuje stepen osjetljivosti indikatora projekta na promjene u svakoj varijabli: što je strmiji nagib, što su projektni indikatori osjetljiviji na promjene varijable, projekt je rizičniji. IN komparativna analiza projekat koji je osjetljiv na promjene smatra se rizičnijim.

Analiza scenarija. Jedinični rizik projekta zavisi od njegove osjetljivosti NPV na promjene najvažnijih varijabli i na raspon vjerojatnih vrijednosti ovih varijabli. Analiza rizika koja uzima u obzir osjetljivost NPV na promjene kritičnih varijabli i raspona vjerojatnih vrijednosti varijabli naziva se analiza scenarija.

Kada ga koristi, analitičar mora dobiti od projekt menadžera procjene skupa uslova (na primjer, obim prodaje u prirodnim jedinicama, prodajna cijena, varijabilni troškovi po jedinici proizvodnje) za najgore, prosječne (najvjerovatnije) i najbolje opcije , kao i procjene njihove vjerovatnoće. Često se preporučuje vjerovatnoća od 0,25 ili 25% za najgore i najbolje slučajeve, a 50% za najvjerovatnije.

Zatim izračunajte NPV prema opcijama, njegovu očekivanu vrijednost, standardnu ​​devijaciju i koeficijent varijacije - jota koeficijent koji karakterizira jedinični rizik projekta. Da biste to učinili, koristite formule slične formulama (2.1) - (2.4).

Ponekad pokušavaju da potpunije uzmu u obzir raznolikost događaja i daju ocjenu na osnovu pet varijanti događaja (vidi primjer dat u paragrafu 2.5 Poglavlja 2).

Monte Carlo simulacija ne zahtijeva složen, već poseban softver, dok se proračuni povezani s gore navedenim metodama mogu izvesti pomoću bilo kojeg elektroničkog uredskog programa.

Prva faza kompjuterskog modeliranja je specificiranje distribucije vjerovatnoće svake varijable početnog novčanog toka, na primjer, cijene i obima prodaje. U tu svrhu se obično koriste kontinuirane distribucije, potpuno specificirane malim brojem parametara, na primjer, postavljaju prosjek i standardnu ​​devijaciju ili donju granicu, najvjerovatniju vrijednost i gornju granicu varijabilne karakteristike.

Stvarni proces modeliranja izvodi se na sljedeći način:

1) program za modeliranje nasumično bira vrijednost za svaku ulaznu varijablu, na primjer, obim i prodajnu cijenu, na osnovu svoje specificirane distribucije vjerovatnoće;

2) vrijednost odabrana za svaku varijablu, zajedno sa navedenim vrijednostima drugih faktora (kao što su poreska stopa i troškovi amortizacije), se zatim koristi za određivanje neto novčanih tokova za svaku godinu; nakon toga se obračunava NPV projekat u ovom proračunskom ciklusu;

3) faze 1 i 2 se ponavljaju mnogo puta - na primjer, 1000 puta, što daje 1000-tu vrijednost NPV, koji čine distribuciju vjerovatnoće iz koje se izračunavaju očekivane vrijednosti NPV i njegovu standardnu ​​devijaciju.

Rizik unutar kompanije- ovo je doprinos projekta ukupnom ukupnom riziku preduzeća ili, drugim rečima, uticaj projekta na varijabilnost ukupnih novčanih tokova preduzeća.

Poznato je da je najrelevantnija (značajna) vrsta rizika, sa stanovišta menadžera, zaposlenih, kreditora i dobavljača, rizik unutar kompanije, dok je za dobro diverzifikovane akcionare najrelevantniji tržišni rizik projekta.

Obratimo još jednom pažnju na činjenicu da je unutarkompanijski rizik projekta doprinos projekta ukupnom ukupnom riziku preduzeća, odnosno varijabilnosti konsolidovanih novčanih tokova preduzeća. Rizik unutar kompanije je funkcija i standardne devijacije prihoda od projekta i njegove korelacije sa prihodima od ostalih sredstava preduzeća. Stoga će projekat sa visokom standardnom devijacijom vjerovatno imati relativno nisku unutar kompanije(korporativni) rizik ako njegov prihod nije u korelaciji ili je u negativnoj korelaciji sa prihodima od druge imovine preduzeća.

Teoretski, rizik unutar kompanije se uklapa u koncept karakteristične linije. Podsjetimo, karakteristična linija odražava odnos između prinosa na imovinu i prinosa na portfelj, koji uključuje ukupnost svih dionica tržišta dionica. Nagib linije je β koeficijent, koji je pokazatelj tržišnog rizika date imovine.

Ako smatramo da je preduzeće portfelj pojedinačnih sredstava, onda možemo uzeti u obzir karakterističnu liniju zavisnosti profitabilnosti projekta od profitabilnosti preduzeća u celini, koja je određena prihodima njegovih pojedinačnih sredstava, sa izuzetkom projekat koji se evaluira. U ovom slučaju, profitabilnost se izračunava pomoću računovodstvenih podataka – podataka računovodstvo, čiji će način upotrebe biti objašnjen u nastavku, budući da je nemoguće odrediti profitabilnost u tržišnom smislu za pojedinačne projekte.

Nagib takve karakteristične linije numerički se izražava vrijednošću β unutarkompanijskog rizika projekta.

Projekat sa vrijednošću rizika unutar kompanije β jednakom 1,0 će biti rizičan isto koliko će biti rizičan i prosječna imovina preduzeća. Projekat sa β rizika unutar kompanije veći od 1,0 biće rizičniji od prosečne imovine preduzeća; projekat sa β unutarkompanijskim rizikom manjim od 1,0 biće manje rizičan od prosečne imovine preduzeća.

β rizika projekta unutar kompanije može se definirati kao

Gdje σ P— standardna devijacija profitabilnosti projekta;
σF— standardna devijacija profitabilnosti preduzeća;
r P,F— koeficijent korelacije između profitabilnosti projekta i profitabilnosti preduzeća.

Projekat sa relativno velikim vrednostima σ P I r P,F imat će veći rizik unutar kompanije od projekta s niskim vrijednostima ovih pokazatelja.

Ako je profitabilnost projekta u negativnoj korelaciji sa profitabilnošću preduzeća u cjelini, poželjna je visoka vrijednost st P, jer što više σ P, što je veća apsolutna vrijednost negativnog β projekta, dakle, manji je rizik projekta unutar kompanije.

U praksi je prilično teško predvidjeti distribuciju vjerovatnoće profitabilnosti pojedinog projekta, ali je moguće. Za preduzeće u celini, dobijanje podataka o distribuciji verovatnoće profitabilnosti obično ne izaziva poteškoće. Ali teško je procijeniti koeficijent korelacije između profitabilnosti projekta i profitabilnosti preduzeća. Iz tog razloga, prelazak sa rizika pojedinačnog projekta na rizik unutar kompanije u praksi se često provodi subjektivno i pojednostavljeno.

Ako je novi projekat u korelaciji sa glavnom delatnošću preduzeća, što je obično slučaj, onda visok pojedinačni rizik takvog projekta znači i visok rizik unutar kompanije, jer će koeficijent korelacije biti blizu jedan . Ako projekat nije u korelaciji sa glavnom aktivnošću preduzeća, tada korelacija može biti niska i rizik unutar kompanije će biti manji od njegovog pojedinačnog rizika. Metoda proračuna zasnovana na ovom pristupu je data u nastavku.

6.6. Tržišni rizik

Uticaj strukture kapitala. Beta koeficijent koji karakteriše tržišni rizik preduzeća koje svoje aktivnosti finansira isključivo iz sopstvenih sredstava naziva se nezavisna beta - β U. Ako kompanija počne da privlači pozajmljena sredstva, rizičnost njenog vlasničkog kapitala, kao i vrednost njegovog sada zavisnog beta koeficijenta - β Lće se povećati.

Za procjenu β L Može se koristiti formula R. Hamade koja izražava međuzavisnost između gore navedenih indikatora:

β L = β U - , (6.3)

Gdje h— stopa poreza na dohodak;

D I S— tržišne procene dužničkog i vlasničkog kapitala preduzeća, respektivno.

Dobijanje tržišnih procjena dužničkog i vlasničkog kapitala preduzeća razmatrano je u prethodnim poglavljima, uključujući primjer primjene teorije opcija.

Ako analiza razmatra preduzeće sa jednim proizvodom nezavisno od kreditora, onda je njegov β U predstavlja β-omjer jedne imovine. β U može se smatrati β-koeficijentom sredstva koje je nezavisno u smislu finansiranja.

β U preduzeća sa jednim sredstvom je funkcija proizvodnog rizika sredstva, čiji je indikator β U, kao i način finansiranja imovine. Približna vrijednost β U može se izraziti pomoću transformirane Hamada formule:

β U = β L / . (6.4)

Procjena tržišnog rizika projekta metodom čiste igre. U skladu sa ovom metodom, pokušava se identifikovati jedno ili više nezavisnih preduzeća sa pojedinačnim proizvodom specijalizovanih za oblast kojoj pripada projekat koji se ocenjuje. Zatim se, koristeći statističke podatke, regresionom analizom izračunavaju vrijednosti β-koeficijenata ovih preduzeća, prosječuju se i ovaj prosjek se koristi kao β-koeficijent projekta.

Primjer. Pretpostavimo prinos na dionice kompanije a M = 13%, D/S= 1,00 i h= 46%; prinos bez rizika na tržištu hartija od vrijednosti a RF= 8%, trošak pozajmljenog kapitala za preduzeće a d = 10%.

Ekonomista-analitičar preduzeća, ocenjujući projekat čija je suština stvaranje proizvodnje računara, identifikovao je tri otvorena akcionarska društva koja se bave isključivo proizvodnjom računara. Neka prosječna vrijednost β-koeficijenata ovih preduzeća bude 2,23; prosjek D/S- 0,67; prosječna stopa h- 36%. Opći algoritam evaluacije je sljedeći:

1) identifikovane su prosečne vrednosti β(2,23), D/S(0,67) i h(36%) reprezentativna preduzeća;

2) koristeći formulu (6.4), izračunavamo p vrednost poslovne imovine reprezentativnih preduzeća:

β U = 2,23 / = 1,56;

3) koristeći formulu (6.3) izračunavamo β imovine reprezentativnih preduzeća, pod uslovom da ova preduzeća imaju istu strukturu kapitala i poresku stopu kao i predmetno preduzeće:

β L= 1,56 × = 2,50;

4) korišćenje modela za procenu prinosa na finansijsku imovinu (SARM), određujemo cijenu vlasničkog kapitala za projekat:

a si =a RF + (a M × a RF) × β i= 8% + (13% - 8%) × 2,50 = 20,5%;

5) pomoću podataka o strukturi kapitala preduzeća utvrđujemo
ponderisani prosečni trošak kapitala za kompjuterski projekat:

WASS = wd×ad× (1 - h) + w s × a s= 0,5 × 10% × 0,60 + 0,5 × 20,5% = 13,25%.

Metoda čiste igre nije uvijek primjenjiva jer nije lako identificirati poduzeća pogodna za komparativnu analizu.

Druga poteškoća je potreba da se ne postoje bilansne, već tržišne procjene komponenti kapitala preduzeća, dok ruski računovodstveni sistem i dalje koristi isključivo istorijske, a ne tržišne procjene.

Procjena tržišnog rizika korištenjem računovodstvene β metode. Beta koeficijenti se obično određuju regresijom prinosa akcija određene kompanije u odnosu na prinos indeksa berze. Ali moguće je dobiti jednačinu regresije za profitabilnost preduzeća (zarada prije kamata i poreza podijeljena sa iznosom imovine) u odnosu na prosječnu vrijednost ovog indikatora za veliki uzorak preduzeća. Utvrđeni na ovoj osnovi (koristeći računovodstvene podatke, a ne berzanske podatke), beta koeficijenti se nazivaju računovodstveni beta koeficijenti.

Računovodstvo β se može izračunati na osnovu podataka iz prošlih perioda za sve vrste preduzeća - otvorena i zatvorena akcionarska društva, privatna, neprofitne organizacije, kao i za velike projekte. Međutim, treba imati na umu da oni daju samo grubu procjenu tržišnog β.

6.7. Uzimanje u obzir rizika i troškova kapitala pri izradi kapitalnih budžeta

Ekvivalentna metoda bez rizika direktno zbog koncepta teorije korisnosti. Prema ovoj metodi, donosilac odluke mora prvo da proceni rizik novčanog toka, a zatim da odredi koji bi garantovani iznos novca bio potreban da bi napravio ravnodušan izbor između ovog nerizičnog iznosa i rizične očekivane vrednosti toka gotovine. Ideja o bezrizičnom ekvivalentu koristi se u procesu donošenja odluka prilikom formiranja kapitalnog budžeta:

1) za svaku godinu procjenjuje se stepen rizika elementa novčanog toka konkretnog projekta i iznos njegove nerizične protuvrijednosti CE t.

Na primjer, u trećoj godini implementacije projekta očekuje se novčani tok od 1000 hiljada rubalja, nivo rizika se procjenjuje kao srednji; donosilac odluka vjeruje da je ekvivalent bez rizika CF 3 trebao bi iznositi 600 hiljada rubalja;

2) izračunati NPV ekvivalentni nerizični novčani tok po nerizičnoj diskontnoj stopi:

, (6.5)

Ako vrijednost NPV, definisan na ovaj način pozitivno, onda se projekat može prihvatiti.

Metoda diskontne stope prilagođene riziku, ne podrazumijeva prilagođavanje novčanog toka, a u diskontnu stopu se uvodi prilagođavanje rizika.

Na primjer, preduzeće koje procjenjuje projekat ima WACC= 15%. Stoga svi projekti srednji stepen rizici koji se finansiraju u skladu sa ciljnom strukturom kapitala preduzeća procenjuju se po diskontnoj stopi od 15%.

Ako je projekat koji se razmatra klasifikovan kao rizičniji od prosječnog projekta preduzeća, tada se za njega utvrđuje povećana diskontna stopa, na primjer 20%. U ovom slučaju, izračunata vrijednost NPV projekta će se prirodno smanjiti.

Kako bi korištenje obje razmatrane metode rezultiralo istom vrijednošću NPV, neophodno je da diskontovani elementi toka budu međusobno jednaki.

Svrha rada je da se razvije metodologija za izračunavanje novčanih tokova u prognoziranim i produženim periodima i vrednosti preduzeća, kao i utvrđivanje njihovih promena pod uticajem glavnih faktora.

Alexander Samylin
Vrednovanje novčanih tokova kompanije
"Ekonomske strategije", br. 08-2008, str. 120-125

Uvod

Od početka tranzicije ka tržišnoj ekonomiji, finansijsko upravljanje preduzeća je pretrpjelo promjene. U prvoj fazi, glavni cilj menadžmenta je bio maksimiziranje profita, a u drugoj - širenje i osvajanje novih tržišta. Kako je rasla konkurencija i nestajale nezauzete poslovne niše, naglasak u finansijskom upravljanju počeo je da se prebacuje na povećanje profitabilnosti aktivnosti. Trenutno, ciljna funkcija menadžmenta sve više postaje rast ekonomske dobiti kompanije, povećanje vrijednosti poslovanja i novčanih tokova usmjerenih ka dioničarima i investitorima.

Konkurenti, kupci, dobavljači i investitori, prilikom prodaje preduzeća, u slučaju privlačenja finansiranja iu procesu poslovnog planiranja finansijsko-ekonomskih aktivnosti, sve češće postavljaju pitanje: koliko vrijede vaše poslovanje i vaše preduzeće? Ovo pitanje nije prazno i ​​odgovor na njega određuje nivo rizika za druge ugovorne strane prilikom uspostavljanja saradnje sa datom kompanijom i prilikom donošenja upravljačkih odluka. Preduzeće čija je vrednost veća i koje generiše velike novčane tokove, pod jednakim uslovima, karakteriše niži rizici u pogledu ulaganja i prinosa na uloženi kapital.

Procena vrednosti preduzeća je neophodna prilikom kupoprodaje, prilikom reorganizacije preduzeća, u skladu sa članom 57. Građanskog zakonika Ruske Federacije, tokom osiguranja, za registraciju kolaterala prilikom dobijanja kredita, u proces pripreme prospekta za emisiju hartija od vrijednosti i organizovanje prometa hartija od vrijednosti na berzi, prilikom traženja investitora iu drugim slučajevima. Sve ovo određuje aktuelnost problema procene vrednosti preduzeća i novčanih tokova koje ona generiše.

Vrijednost preduzeća prije svega treba shvatiti kao kompleksan pokazatelj u monetarnom smislu koji određuje stanje svih oblasti djelatnosti, uključujući redovne aktivnosti, finansijske i investicione aktivnosti minus obaveze. Navedena područja djelovanja karakteriziraju finansijski pokazatelji, treba dodati aktivnosti usmjerene na povećanje nivoa profesionalizma zaposlenih, održavanje i unapređenje imidža kompanije. Ovakve aktivnosti karakterišu nefinansijski pokazatelji, koji najvećim delom još nisu matematički formalizovani, ali takođe doprinose povećanju vrednosti kompanije. Dakle, vrijednost preduzeća se može definisati kao ukupna njegova sredstva, uloženi kapital, njegov prinos u prognoziranim i produženim periodima, minus obaveze.

Prilikom izračunavanja vrijednosti preduzeća koriste finansijske izvještaje, koji odražavaju informacije o imovini i obavezama.

Istovremeno, novčani tokovi koje kompanija generiše po osnovu povećanja obrtnog kapitala i kapitalnih ulaganja, na primer u osnovna sredstva i nematerijalna ulaganja, ne odražavaju se u finansijskim izveštajima. Stoga je potrebno razviti metodologiju za izračunavanje novčanih tokova u prognoziranim i produženim periodima i vrijednosti preduzeća, te utvrditi njihove promjene pod uticajem glavnih faktora. Rješavanje ovih problema bila je svrha članka.

Vrste i metode procjene vrijednosti preduzeća

Prema Uredbi Vlade Ruske Federacije br. 519 od 07.06.2001. godine „O odobravanju standarda vrednovanja“, pravi se razlika između: tržišne vrednosti predmeta procene i vrste vrednosti predmeta koji se koriste u specifičnim ekonomskim situacijama, na primjer: vrijednost objekta procjene sa ograničeno tržište, trošak zamjene i reprodukcije, otuđena i likvidaciona vrijednost, investicijska vrijednost i vrijednost za porezne svrhe.

Obračun vrijednosti preduzeća vrši se na osnovu jednog od tri pristupa: troškovnog, uporednog ili prihodovnog. Troškovni pristup zasniva se na utvrđivanju vrijednosti utvrđivanjem troškova koji su neophodni za restauraciju ili zamjenu vrijednosnog predmeta, uzimajući u obzir njegovo habanje. Ovaj pristup se koristi za vrednovanje novoosnovanih preduzeća i zasniva se na metodi neto imovine i metodi likvidacione vrednosti. Kod komparativnog pristupa vrijednost objekta se utvrđuje na osnovu poređenja vrijednosti objekata koji imaju slične i homogene kriterije procjene i poređenja. Uporedni pristup koristi tri metode vrednovanja: metod tržišta kapitala, metod koeficijenta industrije i metod transakcije. U prva dva slučaja procjenjuje se vrijednost operativne kompanije, au posljednjem - vrijednost kompanije koja mijenja vrstu djelatnosti. Pristup prihoda se zasniva na određivanju novčanih tokova koje kompanija generiše i izračunavanju neto gotovinskog toka kao razlike između diskontovanih novčanih priliva i odliva. Ovaj pristup se koristi u slučaju realizacije investicionih projekata i ulaganja u intelektualnu svojinu. Vremenski period tokom kojeg se planira ostvarivanje prihoda podijeljen je u dva perioda: prognoza, koja karakterizira novčane tokove tokom implementacije projekta, i produžena - po završetku projekta. U prvom koraku predviđaju se budući novčani tokovi, u drugom koraku budući novčani tokovi se pretvaraju u sadašnju vrijednost, au trećem koraku se odražavaju u izvještaju o predviđenim novčanim tokovima. U nestabilnoj privredi, prognoziranje novčanih tokova je teško, što sužava obim ovog pristupa. Pristup prihodima koristi dvije metode: metod kapitalizacije profita i metodu diskontiranog novčanog toka. Metoda kapitalizacije se koristi za kompanije koje imaju uspostavljene novčane tokove – kako njihove prihode od investitora i dioničara, tako i prinos na uloženi kapital. Metoda diskontovanog novčanog toka koristi se za kompanije koje ostvaruju profit kroz konkurentske prednosti.

Metode za procjenu vrijednosti kompanije i generiranih novčanih tokova mijenjali su se tokom vremena. U početku su kalkulacije rađene pomoću množitelja momenta i intervala, pokazatelja profitabilnosti i profita. Trenutno postoji niz specijaliziranih sveobuhvatni indikatori.
Razlikuju se sljedeće metode vrednovanja:

• koristeći indikatore diskontiranog novčanog toka, na primjer FCF (Free Cash Flow), ECF (Equity Cash Flow). Indikator CCF se koristi kada se utvrđuje iznos gotovine dodijeljen akcionarima i investitorima, a ECF indikator se koristi kada se utvrđuje iznos novčanih tokova akcionarima nakon otplate dužničkih obaveza;
  
• koristeći indikatore, na primjer NPV (Net Present Value), APV (Adjusted Present Value), kada se kompanija može predstaviti kao skup dijelova, od kojih se svaki može ocijeniti kao investicioni projekat. Ako postoje jednokratna ili distribuirana ulaganja, koristi se indikator NPV. Njegova razlika od APV indikatora je upotreba „poreske zaštite“ u slučaju APV indikatora;
  
• baziran na principu rezidualnog prihoda koristeći indikatore, na primjer EVA (ekonomska dodana vrijednost), MVA (dodana vrijednost na tržištu). Upotreba EVA indikatora omogućava da se utvrdi da li dioničari dobijaju isti povrat na uloženi dionički kapital kao da je uložen u alternativne projekte. MVA mjera tržišne dodane vrijednosti mjeri vrijednost preduzeća na osnovu tržišne kapitalizacije i tržišne vrijednosti duga, ali ne uzima u obzir posredne prinose dioničara i oportunitetni trošak uloženog kapitala;
  
• zasnovan na kombinovanju prihoda i rashoda - EBO (Edwards-Bell-Ohlson model vrednovanja), kada se kombinuju troškovni i prihodovni pristup uzimajući u obzir vrednost neto imovine.

Vrijednost kompanije se utvrđuje kao zbir cijene dioničkog kapitala i viška dobiti, izračunatih kao diskontovani novčani tok.

Proračun i promjena vrijednosti preduzeća pod uticajem glavnih faktora

Razvijena je metodologija za izračunavanje novčanih tokova kada se promijeni niz ključnih faktora. U tabeli 1 prikazan je primjer izračunavanja novčanih tokova sa sljedećim vrijednostima faktora u predviđenom periodu: stopa rasta prihoda - 25%, stopa rasta troškova - 15%, stopa rasta komercijalnih i administrativnih troškova - 7%, ponderirani prosječni trošak kapital - 20%, stopa rasta uloženog kapitala - 8%, stopa rasta amortizacije je 6%. Stopa rasta ovih faktora u produženom periodu iznosi 5%.
Na osnovu predložene metodologije analizirane su promjene vrijednosti novčanih tokova preduzeća pod uticajem glavnih faktora. Raspon vrijednosti faktora utvrđuje se na osnovu uslova poslovanja kompanija kojima se bave različite vrste aktivnosti.

Promjena novčanih tokova i vrijednosti kompanije kada se promijeni stopa rasta profita prikazana je na Sl. 1. Proračun je izvršen pod uslovom da vrijednosti faktora ostanu nepromijenjene: stopa rasta prihoda za produženi period qn jednaka je 5%, vrijednost stope ulaganja NI u prognoziranom i produženom periodu iznosi 14,4%, iznos uloženog kapitala na početku prognoziranog perioda IC = 53,2 hiljade rubalja., iznos troškova amortizacije akcionarskog društva koji se pripisuju stalnim proizvodnim sredstvima je 15 hiljada rubalja.

Vrijednosti ponderisanog prosječnog troška kapitala WACC i povrata na uloženi kapital ROIC su varirale.

Prikazani grafikon pokazuje da je iznos novčanih tokova zbog povećanja radni kapital a ulaganja se razlikuju po godini prognoze i produženim periodima i opadaju kako se vrijednost WACC povećava sa 6 na 30%. To je zbog povećanja cijene privučenog kapitala, uslijed čega društvo ima manje raspoloživih sredstava na raspolaganju i smanjenje novčanih tokova. Primjetna razlika u novčanim tokovima počinje od WACC = 10%. Sa povećanjem stope rasta profita NOPLAT q sa 5 na 35%, što je određeno višesmjernim uticajem faktora kao što su prihodi od prodaje, trošak prodaje, komercijalni i administrativni troškovi, povećava se i iznos novčanih tokova. Sa povećanjem vrijednosti WACC za 6 puta, novčani tokovi rastu relativno blago, odnosno sa 911 hiljada na 1567 hiljada rubalja, ili 1,7 puta sa WACC = 30%. Značajna promjena Novčani tok se javlja u vrijednosti od WACC = 6%, kada se ova vrijednost promijeni sa 22.780 hiljada na 47.896 hiljada rubalja, ili 2,1 puta. Sa očekivanom godišnjom stopom rasta u rasponu od 15-20% i cijenom privučenog kapitala u rasponu od 15-20%, kompanija se može, prilikom finansijskog planiranja, fokusirati na novčane tokove u rasponu od 2000 do 3500 hiljada rubalja. .

Zavisnost promjene vrijednosti novčanih tokova od promjene stope ulaganja NI prikazana je na Sl. 2. Obračun je rađen uz konstantnu stopu rasta dobiti u prognoziranim i produženim periodima. Prema tome, q = 15%, qn = 5%, iznos JSC = 15 hiljada rubalja. Iznos novčanih tokova se smanjuje kako se povećava naknada za pozajmljeni kapital. Sa povećanjem vrednosti NI, iznos novčanog toka se smanjuje sa 33.033 hiljade na 22.624 hiljade rubalja. sa WACC = 6% i sa 1218 hiljada na 834 hiljade rubalja. sa WACC = 30%. Zabilježen je pad novčanog toka za 31,5%.

Rast NI je određen povećanjem obrtnog kapitala i kapitalnih ulaganja. Kao rezultat toga, slobodni novčani tok se smanjuje, što određuje smanjenje konačnog novčanog toka. Ovo je praćeno padom ROIC-a za 3,5 puta: sa 1,51 na 0,43. Značajna promjena u novčanim tokovima uočena je u rasponu WACC od 6 do 15%. Uslovi pod kojima je poljoprivreda moguća je raspon NI od 30 do 35%.

U ovom slučaju, prilikom finansijskog planiranja, kompanija može koristiti novčane tokove u proračunima u iznosu od 2.000 hiljada do 3.000 hiljada rubalja. u odabranom rasponu WACC od 15 do 20%.

Na sl. Na slici 3 prikazana je zavisnost promjena novčanih tokova od iznosa troškova amortizacije. Proračun je napravljen na osnovu pretpostavke da je stopa rasta dobiti u prognoziranom i produženom periodu ista i iznosi 15%: q = qn = 15%, iznos uloženog kapitala je jednak 53,2 hiljade rubalja. Na grafikonu se vidi da se sa promjenom ponderisanog prosječnog troška kapitala sa 6% na 30%, odnosno 5 puta, novčani tok smanjuje za 27,1 puta, što se objašnjava preusmjeravanjem značajnih sredstava za plaćanje kapitala koji je kompanija privukla. . Uz povećanje iznosa amortizacije sa 10 hiljada na 50 hiljada rubalja. Novčani tok se povećava: sa WACC = 6% - sa 29.136 hiljada na 34.367 hiljada rubalja, a sa WACC = 30% - sa 1074 hiljada na 1267 hiljada rubalja. Kada se iznos akcionarskog društva poveća za 5 puta, novčani tok se povećava za 1,18 puta. Povećanje novčanog toka determinisano je rastom bruto novčanog toka i slobodnog novčanog toka uz smanjenje stope ulaganja sa 16,2 na 12,5%. U skladu sa standardom MSFI MRS 16 „Stalna sredstva“, metod obračuna amortizacije se može promeniti tokom životnog veka sredstva, što znači da je moguće regulisati tokove gotovine korišćenjem AO faktora.

Na sl. Na slici 4 prikazana je zavisnost promjena novčanih tokova od vrijednosti povrata na uloženi kapital ROIC. Proračuni su izvršeni na osnovu pretpostavke konstantne vrijednosti AO = 15 hiljada rubalja. i investicione stope NI = 14,4% u prognozi i produženim periodima. Iznos novčanog toka opada sa povećanjem WACC vrijednosti sa 6 na 30%, što je posljedica povećanja preusmjeravanja sredstava za plaćanje privučenog kapitala. Kako se ROIC povećava, novčani tok se povećava, što je posljedica povećanja kapitala koji je kompanija privukla. Sa WACC = 6%, iznos novčanog toka se povećava sa 20.156 hiljada na 22.806 hiljada rubalja, a sa WACC = 15% - sa 2054 hiljada na 2280 hiljada rubalja. Sa vrijednostima WACC od 20 do 30%, novčani tok se neznatno mijenja i kreće se u rasponu od 840 hiljada do 1520 hiljada rubalja. Za kompaniju je poželjno povećati ROIC vrijednost. Ako je ROIC vrijednost > 30%, u procesu finansijskog planiranja možete uzeti u obzir novčane tokove u rasponu od 2000 hiljada do 3000 hiljada rubalja.
Zavisnost promjene novčanog toka od vrijednosti IC prikazana je na Sl. 5. Proračuni su napravljeni na osnovu pretpostavke da je stopa rasta dobiti u prognoziranom periodu 15%, au produženom periodu – 5%, iznos akcionarskog društva = 15 hiljada rubalja, na početku analiziranog perioda iznos uloženog kapitala IC = 50 hiljada rubalja. Smanjenje novčanog toka sa povećanjem WACC vrijednosti sa 6 na 30% objašnjava se istim razlozima kao i na ostalim grafikonima iznad. Najuočljiviji je kod WACC od 6 do 15% i praktično je konstantan kod WACC od 15 do 30%. Smanjenje novčanog toka kada se vrijednost IC promijeni sa 50 hiljada na 250 hiljada rubalja. objašnjeno smanjenjem slobodnog novčanog toka uz povećanje stope ulaganja sa 13,2 na 88,3%. Dobijeni rezultati ukazuju da najveći uticaj na promene vrednosti preduzeća imaju faktor q sa stopom promene od oko 110% i IC faktor sa stopom promene od oko 86%.

Zaključak

Možete povećati vrijednost vaše kompanije na sljedeće načine:

• zbog strukturnog restrukturiranja kompanije, kada se glavna pažnja posvećuje, na primjer, promjeni upravljačke strukture, formiranju centara finansijske odgovornosti u kompaniji, proširenju njihovih prava i povećanju odgovornosti, razvoju sistema motivacije rada. i interesovanje zaposlenih za krajnji rezultat. Troškovi ove metode su znatno niži nego kod drugih metoda. Glavni problem je objasniti zaposlenima potrebu za promjenama i naučiti ih novim načinima rada;
  
• povećanjem transparentnosti i otvorenosti kompanije za investitore, dobavljače, kupce i druge zainteresovane korisnike. To se može postići, na primjer, prelaskom na međunarodne standarde finansijskog izvještavanja, širenjem informacija o stanju stvari i perspektivama razvoja kompanije preko rejting agencija.Nedostaci ove metode su duže vrijeme implementacije i veći troškovi nego kod prve metode, jer je glavni akcenat na privlačenju stranog kapitala, a samim tim i na stvaranju atraktivnog imidža kompanije u inostranstvu;
  
• kroz razvoj industrijskog potencijala kroz, na primjer, proširenje proizvodnje, uvođenje novih i rekonstrukciju postojećih objekata. Kompanija koja je uložila u investicioni projekat smanjiće svoje pokazatelje profitabilnosti i profitabilnosti u tekućem periodu, ali sa prijemom novčanih tokova na početku prinosa od investicionog projekta (u predviđenom periodu) i nakon njegovog završetka (u produženi period), sa povećanim potencijalom, značajno će povećati svoju atraktivnost i vrijednost. Ovo je metoda koja najviše obećava i najskuplja, jer je povezana sa povećanim rizicima;
  
• zbog izbora optimalnih vrednosti faktora uticaja na osnovu sprovedenog istraživanja. Njihovi rezultati se mogu koristiti u izradi izvještaja o novčanim tokovima koristeći metodu budžetiranja i predviđanja finansijskog izvještavanja.
  

PES 8278/09.11.2008

književnost:
1. Gryaznova A.G., Fedotov M.A., Eskindarov M.A., Tazikhina T.V., Ivanov E.N., Shcherbakova O.N. Procjena vrijednosti preduzeća (biznisa). M.: INTERREKLAMA, 2003, str. 544.
2. Copeland T., Koller T., Murrin J. Troškovi kompanija: procjena i upravljanje / Transl. sa engleskog M.: ZAO "Olympus Business", 1999, str. 576.
3. Popov D. Evolucija indikatora strategije razvoja preduzeća // Menadžment preduzeća. 2003. br. 1, str. 69-75.
4. Atkinson A., Epstein M. Mjera za mjeru: Realizing the power of balanced scorecard // CMA Management. septembar 2000, str. 22-28.
5. Kaplan R.S., Norton D.P. Povezivanje uravnotežene kartice sa strategijom // California Management Review. 1996. Vol. 4, jesen, str. 53-79.

• Šta nije u redu sa bilansom uspjeha?
• Kako budžet toka novca pomaže izvršnom direktoru
• Šta uključuje budžet novčanih tokova?
• Na kojim podacima treba da se zasnivaju budžeti za kratkoročne i dugoročne periode?
• Kako predvidjeti prijem i utrošak sredstava

Finansijske i ekonomske aktivnosti preduzeća mogu se izraziti kroz priliv novca,što uključuje prihode i rashode. Odabir odluke o ulaganju sredstava je najvažnija faza u radu svake kompanije. Kako bi se prikupljena sredstva uspješno iskoristila i ostvario najveći povrat na uloženi kapital, potrebno je pažljivo analizirati buduće novčane tokove koji se odnose na realizaciju tekućih transakcija, dogovorene prognoze i projekte.

Vjeruje se da najviše puna procjena Učinak kompanije se ogleda u izvještaju o dobiti i gubitku. Međutim, on ne zadovoljava potrebe rukovodioca preduzeća: na kraju krajeva, ovaj izvještaj se sastavlja na obračunskoj osnovi - troškovi se u njemu evidentiraju tek nakon što su otpisani, a ne kada ih treba izvršiti. To znači da čak i savršeno pripremljen izvještaj neće odražavati uplate koje je kompanija izvršila ili namjerava izvršiti, već uslovne ekonomske rezultate. Da biste imali jasnu sliku o finansijskim aktivnostima organizacije, potrebno vam je izvještavanje:

• demonstriranje načina na koji je preduzeće u bilo kom trenutku obezbeđeno gotovinom;
• bez bilo kakvog uticaja zakonskih i računovodstvenih zahteva (odnosno, namenjeno samo rukovodiocu preduzeća);
• pokrivaju, koliko je to moguće, sve aspekte rada kompanije.

Ove uslove najbolje ispunjava budžet novčanih tokova.

Budžet novčanih tokova je tabela koja prikazuje prilive i odlive gotovine kompanije. Može se sastaviti za bilo koji period - od nekoliko sedmica do nekoliko godina. Postoje dvije uobičajene metode pripreme ovog dokumenta: direktna i indirektna. Kada se koristi direktna metoda, operativni novčani tokovi se alociraju na stavke prihoda i rashoda (na primjer, prihode od prodaje, plate, poreze). Indirektna metoda pretpostavlja da se operativni tokovi određuju na osnovu neto prihoda prilagođenog za amortizaciju i promjene obrtnog kapitala.

U nekim slučajevima je lakše koristiti indirektnu metodu, ali je budžet sastavljen pomoću nje nezgodan za analizu. Stoga se novčani tok gotovo uvijek izračunava direktnom metodom.

• Optimizacija strukture kapitala organizacije: kako ne izgubiti ravnotežu

Šta pruža upravljanje novčanim tokovima?

Uspješno upravljanje novčanim tokovima preduzeća:

• mora osigurati usklađenost sa finansijskom ravnotežom kompanije u svakoj fazi njenog razvoja. Stope rasta i finansijska stabilnost prvenstveno zavise od toga koliko su opcije novčanih tokova sinhronizovane u obimu i vremenu. Visok stepen takve sinhronizacije omogućava značajno ubrzanje realizacije strateških razvojnih zadataka kompanije;
• pomaže u smanjenju potrebe kompanije za kreditnim resursima. Aktivnim upravljanjem finansijskim tokovima moguće je postići optimalnije i ekonomičnije korišćenje sopstvenih sredstava i smanjiti zavisnost kompanije od privlačenja kreditnih resursa;
• pomaže u smanjenju rizika od insolventnosti.

Vrste novčanih tokova

Glavni novčani tokovi preduzeća obično se grupišu prema 8 glavnih karakteristika:

Prema obimu opsluživanja privrednog procesa:

• za kompaniju uopšte;
• za svaki pojedinačni odvojeni odjel;
• za razne ekonomske transakcije.

Po vrsti ekonomske aktivnosti:

• operativni novčani tokovi (proizvodnja, glavne aktivnosti);
• ulaganja;
• finansijski.

U pravcu novčanog toka:

• prijem novca smatra se pozitivnim novčanim tokom;
• trošenje novca je negativan tok novca.

Prema metodi izračuna zapremine:

• bruto gotovinski tok – svi novčani tokovi u cjelini;
• neto novčani tok (NCF) je razlika između finansijskih tokova prihoda i rashoda u posmatranom periodu. Ona je ključni rezultat funkcionisanja kompanije i u velikoj meri određuje finansijsku ravnotežu i stopu rasta tržišne cene kompanije.

Po stepenu dovoljnosti:

• višak – novčani tok tokom kojeg je iznos primljenog novca mnogo veći od stvarne potrebe kompanije za njegovu namjensku upotrebu;
• deficit – novčani tok tokom kojeg su prihodi znatno manji od stvarnih potreba preduzeća za njihovu namjensku upotrebu.

Prema metodi procjene vremena:

• real;
• budućnost.

Prema kontinuitetu formiranja u posmatranom periodu:

• diskretni novčani tok - prihod ili rashod zbog jednokratnih ekonomskih transakcija preduzeća u posmatranom periodu;
• redovno - primanje prihoda ili trošenje novca za različite ekonomske transakcije koje se obavljaju u vremenskom periodu koji se kontinuirano proučava u odvojenim vremenskim intervalima tog perioda.

Prema stabilnosti vremenskih intervala:

• sa jednakim vremenskim intervalima u okviru perioda studiranja - anuitet (kamate obračunate na obaveze po kreditu na isti datum);
• sa promjenjivim vremenskim intervalima unutar perioda studiranja (leasing plaćanja).

Iznos novčanih tokova: kako izračunati

Ukupni novčani tok kompanije određen je formulom NPV = NPV (OPD) + NPV (IND) + NPV (FD), gdje je

• NPV (OPD) - neto novčani tok koji se odnosi na područje poslovanja;
• NDP (IND) - iznos NDP koji se odnosi na smjer ulaganja;
• NPV (FD) - iznos NPV koji se odnosi na finansijski pravac.

S obzirom na to da je osnovna djelatnost preduzeća glavni izvor profita, jasno je da je glavni izvor novca PDP (OPD).

Investiciona aktivnost najčešće je uzrokovana uglavnom kratkoročnim odlivom finansijskih sredstava potrebnih za nabavku opreme, znanja i sl. Istovremeno, dolazi i do priliva novca od ove vrste delatnosti u vidu primanja dividendi i kamata na dugoročne hartije od vrednosti itd.

Da bismo izvršili analizu, izračunat ćemo novčani tok za smjer ulaganja koristeći formulu NDP(IND) = B(OS) + B(NMAC) + B(DFV) + B(AKV) + DVDP - OSPR + + DNCS - NMAKP - DFAP - AKVP , Gdje

• B (OS) - prihod od osnovnih sredstava;
• B (NMAC) - prihodi od prodaje nematerijalne imovine preduzeća;
• B (DFV) - potvrde o prodaji dugoročnih finansijskih sredstava preduzeća;
• B (AKV) - prihod kompanije za prodaju prethodno otkupljenih akcija društva;
• DVDP - isplate dividendi i kamata preduzeća;
• OSPR - ukupan iznos nabavljenih osnovnih sredstava;
• ANKS - dinamika bilansa radova u toku;
• NMAKP - obim kupovine nematerijalne imovine;
• DFAP - obim kupovine dugoročnih finansijskih sredstava;
• AKVP je ukupan iznos otkupljenih vlastitih dionica kompanije.

Neto novčani tok u finansijskoj oblasti djelatnosti karakteriše primanja prihoda i korištenje sredstava u oblasti eksternih angažmana.

Da bi se saznao neto novčani tok koristi se sljedeća formula: NPV(FD) = PRSC + DKZ + KKZ + BCF - PLDKR - PLKKZ - DVDV, gdje je

• PRSC - dodatno vanjsko finansiranje (finansijski prihodi od emisije dionica i drugih vlasničkih instrumenata, dodatna ulaganja vlasnika preduzeća);
• DKZ - ukupan pokazatelj dodatno privučenih dugoročnih kreditnih sredstava;
• KKZ - ukupan pokazatelj dodatno privučenih kratkoročnih kreditnih sredstava;
• BCF - ukupni prihodi u vidu neopozivog ciljnog finansiranja preduzeća;
• PLDKR - ukupne otplate glavnice duga po postojećim dugoročnim kreditnim obavezama;
• PLKKZ - ukupne otplate glavnice duga po postojećim kratkoročnim kreditnim obavezama;
• DVDV - dividende za akcionare kompanije.

Zašto vam je potrebna procjena novčanog toka?

Primarni zadatak detaljna analiza Pod tokovima novca smatra se pronalaženje izvora viška (manjka) finansijskih sredstava, utvrđivanje njihovih izvora i načina trošenja.

Na osnovu rezultata proučavanja novčanih tokova, možete dobiti odgovore na sljedeća važna pitanja:

1. Koliki je obim, koji su izvori novca i koji su glavni pravci njegove upotrebe?
2. Može li privredno društvo tokom svojih poslovnih aktivnosti postići situaciju da novčani tok prihoda premašuje rashode i u kojoj mjeri se takav višak smatra stabilnim?
3. Može li kompanija izmiriti svoje tekuće obaveze?
4. Hoće li dobit koju kompanija primi biti dovoljna da zadovolji svoje trenutne potrebe za gotovinom?
5. Hoće li kompanija imati dovoljno novčanih rezervi za investicionu aktivnost?
6. Kako možete objasniti razliku između profitne marže kompanije i količine novca koju zarađuje?

Analiza tokova gotovine

Solventnost i likvidnost preduzeća često odgovaraju trenutnom finansijskom prometu kompanije. S tim u vezi, za procjenu finansijskog stanja preduzeća potrebno je analizirati kretanje novčanih tokova, što se radi na osnovu izvještaja, za čiju izradu se koristi direktna ili indirektna metoda.

1. Indirektna metoda sastavljanja izvještaja o novčanim tokovima. U izvještaju zasnovanom na ovoj metodologiji moguće je koncentrisati podatke o sredstvima kompanije, odražavati kriterijume koji su dostupni u procjeni prihoda i rashoda i kojima ono raspolaže nakon plaćanja potrebnih faktora proizvodnje za početak novog ciklusa reprodukcije. Podaci o prilivu finansijskih sredstava uzimaju se iz bilansa stanja i izvještaja o finansijskom poslovanju. Samo određeni indikatori novčanog toka se izračunavaju na osnovu informacija o stvarnom obimu:

1. Amortizacija.
2. Prihod od prodaje dijela vaših dionica i obveznica.
3. Obračun i isplata dividendi.
4. Dobijanje kreditnih sredstava i otplata pripadajućih obaveza.
5. Ulaganja u osnovna sredstva.
6. Nematerijalna imovina.
7. Finansijska ulaganja privremeno slobodnog novca.
8. Povećanje rezervi obrtnog kapitala.
9. Prodaja osnovnih sredstava, nematerijalne imovine i hartija od vrijednosti.

Glavna prednost metode je u tome što pomaže da se utvrdi međusobna zavisnost finansijskog rezultata od dinamike iznosa finansijskih sredstava. U toku usklađivanja neto dobiti (ili neto gubitka) moguće je utvrditi stvarni prijem (trošak) novca.

2. Direktna metoda sastavljanja izvještaja o novčanim tokovima. Ova tehnika uključuje poređenje apsolutnih vrijednosti primanja prihoda i upotrebe finansijskih sredstava. Na primjer, prihod od klijenata će se odraziti na iznose u kasi na raznim bankovnim računima, kao i novac koji se šalje njihovim poslovnim partnerima i zaposlenima u kompaniji. Prednost ovakvog pristupa je u tome što pomaže u procjeni ukupnog iznosa prihoda i rashoda, da se saznaju stavke koje generišu najznačajnije novčane tokove preduzeća. Međutim, ovaj metod nam ne omogućava da identifikujemo odnos između konačnog finansijskog rezultata i dinamike novca na računima preduzeća.

• Lični kapital: kako uštedjeti svoj novac, a da ne izgubite sve

Šta uključuje budžet novčanog toka i odakle dobijate podatke za njegovo sastavljanje?

Dmitrij Ryabykh, CEO grupa preduzeća "Alt-Invest", Moskva

Budžet novčanih tokova sastoji se od tri bloka:

• “Poslovne aktivnosti” (ovdje se odražava sve što je u vezi sa tekućim aktivnostima kompanije);
• “Investiciona aktivnost” (knjiže se ulaganja u osnovna sredstva i druga dugoročna ulaganja, prihod od prodaje imovine);
• „Finansijske aktivnosti“ (uzimaju se u obzir primanja i plaćanja vezana za finansiranje, osim kamate na kredite, koje se tradicionalno klasifikuju kao operativni tokovi).

Koji se zaključci mogu izvući iz podataka u tabeli? U maju je budžet izbalansiran i gotovinska salda se povećavaju, obezbjeđujući ili tampon likvidnosti ili sredstva za plaćanje očekivanih troškova. Ova tabela će vam takođe pomoći da razumete ukupnu strukturu troškova kompanije. Međutim, da biste donijeli ozbiljne upravljačke odluke, trebat će vam detaljnije informacije. Stoga, standardna struktura mora biti detaljna. Na primjer, možete prikazati prihode od prodaje raščlanjene po poslovnim linijama, grupama proizvoda (usluga) ili čak pojedinačnim proizvodima. Takođe treba izdvojiti pet do deset najznačajnijih stavki tekućih troškova i stalno pratiti obim relevantnih troškova. A investicije se moraju odraziti, raspoređujući ih ili po vrsti osnovnih sredstava, ili po poslovnim oblastima ili projektima.

Praksa pokazuje da što je detaljniji izvještaj, to se češće javljaju problemi u njegovoj analizi. U jednom trenutku brojevi u svakoj liniji postaju nedovoljno stabilni i veličina odstupanja raste. Takav model se pokazuje kao statistički nepouzdan i na osnovu njega se ne može predvidjeti aktivnost. Osim toga, previše detaljne modele je vrlo teško održavati; Također nije lako uporediti njihove podatke sa finansijskim izvještajima. Odnosno, rad sa ovim modelom je nezgodan, a njegovo redovno ažuriranje je skupo.

Stvarni budžet je najbolje zasnovan na izvještajima menadžmenta. Međutim, ne treba zanemariti ni podatke o finansijskim izvještajima – oni, na kraju krajeva, sadrže najpotpunije i najsavremenije informacije o svim poslovima kompanije. Stoga, prije nego što razvijete budžet tokova gotovine, morate odrediti koliko tačno podaci u ovom dokumentu moraju odgovarati informacijama u finansijskim izvještajima. Možete, na primjer, slijediti ova pravila.

1. Budžet novčanog toka će se zasnivati ​​na računovodstvenim podacima, ali nije potrebno tačno prenijeti sve računovodstvene informacije ovdje. Ovaj budžet ne mora biti toliko detaljan kao računovodstveni dokument.
2. Prilikom obrade računovodstvenih podataka treba nastojati prenijeti ekonomsku suštinu finansijskih transakcija, zanemarujući nevažne detalje (na primjer, nijanse u vezi sa raspodjelom troškova).
3. Potrebno je osigurati da se konačni podaci poklapaju sa prometom na tekućem računu kompanije. I ovdje su važne čak i male stvari: poznavanje detalja omogućit će vam kontrolu ispravnosti budžetiranja, obraćajući pažnju na greške na vrijeme.

Predviđanje obrtnog kapitala. Princip za opis obrtnog kapitala treba da bude određen horizontom planiranja za koji se budžet koristi.

1. Za kratkoročne prognoze (nekoliko sedmica, jedan do dva mjeseca) bolje je koristiti direktan opis plaćanja, navodeći kako iznose plaćanja, tako i njihov raspored u odnosu na bilo kakve prihode i rashode kompanije. Ovo se postiže uzimanjem u obzir svake transakcije sa opisom očekivanog rasporeda plaćanja po ugovoru i parametrima za otpremu ili izvođenje posla.
2. Za dugoročne prognoze (na primjer, za izradu petogodišnjeg plana razvoja organizacije), raspored plaćanja mora biti sastavljen približno, uzimajući u obzir očekivane parametre prometa.
3. Prilikom pripreme godišnjeg budžeta možete koristiti mješoviti pristup, kada se neke stavke predviđaju u potpunosti (direktna metoda), a najveći dio plaćanja se obračunava na osnovu prometa (indirektna metoda).

Ovo glavni princip budžetiranje. Što se prognoza duže priprema, to se manje treba oslanjati na konkretne brojke koje daju finansijeri, a više na približne proračune.

Planiranje plaćanja poreza. U slučajevima kada su poznati očekivani porezi (a to se dešava sa horizontom planiranja od jednog ili dva mjeseca ili prilikom procjene prošlih rezultata), bolje je u budžetu navesti njihov tačan iznos. Prilikom planiranja poreskih odbitaka na duži period, morat ćete prijeći na približne procjene iznosa plaćanja, izračunavajući ih pomoću približnih računovodstvenih pokazatelja. Na primjer, kada se pripremate za otvaranje novog odjela, nemojte pokušavati izračunati tačan iznos poreza na platu svakog zaposlenog - pogotovo jer će se njihov iznos mijenjati tokom godine (pošto se socijalni porezi smanjuju nakon dostizanja akumuliranog iznosa uplata). ); Dovoljno je koristiti efektivnu stopu, koja će vam omogućiti da procijenite približni iznos plaćanja. Isto treba učiniti i prilikom planiranja plaćanja za druge poreze.

Šta je diskontovanje novčanog toka

Diskontovani novčani tok (DCF) je smanjenje troškova budućih (predviđenih) finansijskih plaćanja do trenutnog trenutka. Metoda diskontovanog novčanog toka zasniva se na ključnom ekonomskom zakonu opadanja vrijednosti sredstava, odnosno novac će u budućnosti gubiti sopstvenu vrijednost novčanog toka u odnosu na sadašnju. S tim u vezi, potrebno je odabrati trenutni trenutak procjene kao referentnu tačku i naknadno dovesti buduće novčane prihode (dobitke/gubitke) na trenutno vrijeme. U tu svrhu koristi se diskontni faktor.

Ovaj faktor se izračunava da smanji budući novčani tok na sadašnju vrijednost množenjem diskontnog faktora tokovima plaćanja. Formula za određivanje koeficijenta: Kd=1/(1+r)i, gdje je

• r – diskontna stopa;
• i – broj vremenskog perioda.

• DCF (Discounted Cash Flow) – diskontovani novčani tok;
• CFi (Cash Flow) – novčani tok u vremenskom periodu I;
• r – diskontna stopa (stopa prinosa);
• n je broj vremenskih perioda za koje se pojavljuju novčani tokovi.

Najvažnija komponenta u gornjoj formuli je diskontna stopa. On pokazuje koju stopu povrata investitor treba da očekuje kada ulaže u bilo koji investicioni projekat. Ova stopa se zasniva na velikom broju faktora koji zavise od predmeta procene i sadrže komponentu inflacije, profitabilnost na bezrizične transakcije, dodatnu stopu prinosa za rizične radnje, stopu refinansiranja, ponderisanu prosečnu cenu kapitala, kamate na bankarske depozite itd.

• Finansijska analiza za nefinansijera: na šta prvo obratiti pažnju

Praktičar kaže

Ekaterina Kalikina, finansijski direktor Grant Thornton, Moskva

Prognoza novčanih tokova iz poslovnih aktivnosti najčešće se pravi na osnovu planiranog obima prodaje proizvoda (ali se može izračunati i na osnovu planirane neto dobiti). Evo kalkulacija koje trebate napraviti.

Potvrde o novcu. Iznos novčanih primanja možete odrediti na dva načina.

1. Na osnovu planiranog koeficijenta otplate potraživanja. Planirani iznos prihoda izračunava se na sljedeći način: PDSp = ORpn + (ORpk Î KI) + NOpr + Av, gdje je

• PDSP – planirani prihod od prodaje proizvoda u planskom periodu;
• ORpn – planirani obim prodaje proizvoda za gotovinu;
• ORpk – obim prodaje proizvoda na kredit u planskom periodu;
• CI – koeficijent otplate planiranih potraživanja;
• NOpr - iznos prethodno neizmirenog stanja potraživanja koja podliježu naplati prema planu;
• Av je planirani iznos gotovinskih primanja u obliku avansa od kupaca.

2. Na osnovu prometa potraživanja. Prvo morate odrediti planirana potraživanja na kraju planskog perioda koristeći formulu DBkg = 2 Î SrOBDB: 365 dana Î OP – DBng, gdje je

• DBkg – planirana potraživanja na kraju planskog perioda;
• SrOBDB – prosječni godišnji promet potraživanja;
• ILI – planirani obim prodaje proizvoda;
• DBng – potraživanja na kraju planske godine.

Zatim treba izračunati planirani iznos novčanih primanja iz poslovnih aktivnosti: PDSp = DBng + ORpn + ORpk – DBkg + + NOpr + Av.

Zapamtite da obim gotovinskih primanja kompanije iz poslovnih aktivnosti direktno zavisi od uslova davanja trgovinskog kredita od strane kupca. Stoga, prilikom predviđanja novčanih primanja, potrebno je uzeti u obzir mjere za promjenu kreditne politike preduzeća.

Troškovi. Iznos gotovinskih troškova možete odrediti pomoću formule: RDSp = OZp + NDd + NPp – AOp, gdje je

• RDSp je planirani iznos gotovinskih izdataka u okviru poslovnih aktivnosti u periodu;
• OZp je planirani iznos operativnih troškova proizvodnje i prodaje proizvoda;
• AIT – planirani iznos poreza i naknada plaćenih iz prihoda;
• NPP – planirani iznos poreza koji se plaća iz dobiti;
• AOp – planirani iznos amortizacionih odbitaka osnovnih sredstava i nematerijalne imovine.

Prvi indikator (OZp) se izračunava na sljedeći način: OZp = ∑(PZni + OPZni) Î OPni + ∑(ZPni Î OPni) + + OXZn, gdje je

• PZni je planirani iznos direktnih troškova za proizvodnju jedinice proizvodnje;
• GPZni – planirani iznos režijskih troškova za proizvodnju jedinice proizvoda;
• OPni – planirani obim proizvodnje pojedinih vrsta proizvoda u fizičkom smislu;
• ZRni – planirani iznos troškova za prodaju jedinice proizvodnje;
• ORni – planirani obim prodaje pojedinih vrsta proizvoda u fizičkom smislu;
• OHZn – planirani iznos opštih troškova poslovanja preduzeća (administrativni i upravljački troškovi za preduzeće u celini).

Drugi indikator (NAD) se izračunava na osnovu planiranog obima prodaje pojedinačne vrste proizvoda i odgovarajuće stope poreza na dodatu vrijednost, akcize i drugih sličnih dažbina. Plan plaćanja se sačinjava na osnovu utvrđenih rokova za plaćanje poreskih doprinosa.

Treći indikator (NPp) može se izračunati na sljedeći način: NPp = (VPp Î NP) + PNPp, gdje je

• GPP je planirani iznos bruto dobiti preduzeća, koji se obezbjeđuje kroz poslovne aktivnosti;
• NP – stopa poreza na dobit (u%);
• PNPp - iznos ostalih poreza i naknada koje je organizacija platila u odgovarajućem periodu na teret dobiti.

Optimizacija novčanog toka

Kako bi optimizirala novčani tok projekta, kompanija nastoji postići ravnotežu između prihoda i rashoda. Deficit i višak novčanih tokova imaju negativan uticaj na finansijski učinak kompanije.

Negativni rezultati deficita izražavaju se u smanjenju likvidnosti i nivoa solventnosti preduzeća, povećanju specifična gravitacija kašnjenja u otplati kredita, nepoštovanje rokova za transfer plata (uz istovremeni pad produktivnosti zaposlenih), produžavanje trajanja finansijskog ciklusa i na kraju smanjenje profitabilnosti trošenja vlasničkog kapitala i imovine kompanije.

Nedostatak viška je gubitak stvarne vrijednosti finansijskih sredstava koja se neko vrijeme nisu koristila tokom inflacije, gubitak mogućih prihoda od neiskorištenog udjela finansijske imovine u oblasti kratkoročnih ulaganja, što u konačnici takođe negativno utiče na stepen profitabilnosti imovine i negativno utiče na sopstveni kapital i novčani tok preduzeća.

Smanjenje nivoa isplate finansijskih sredstava u kratkom roku može se postići:

1. Koristeći float za usporavanje prikupljanja vaše dokumentacije za plaćanje.
2. Povećanjem, po dogovoru sa dobavljačima, vremenskog intervala na koji se odobrava potrošački kredit.
3. Zamjenom kupovine dugotrajnih sredstava koja zahtijevaju obnovu njihovim iznajmljivanjem (koristeći lizing); u toku restrukturiranja portfelja svojih kreditnih obaveza kroz prenos njihovog kratkoročnog dijela na dugoročne.

Sistem ubrzavanja (ili usporavanja) platnog prometa kao rezultat rešavanja problema obezbeđivanja ravnoteže iznosa deficitarnog toka gotovine u kratkoročnom periodu (a samim tim i povećanja pokazatelja preduzeća). puna solventnost) postavlja određena pitanja vezana za deficit koji gotovinski tok ima u budućim periodima. S tim u vezi, istovremeno sa aktiviranjem mehanizma ovakvog sistema, treba razvijati mjere koje će osigurati ravnotežu takvog toka na dugi rok.

Povećanje obima novčanih primanja u sklopu implementacije strategije kompanije može se postići:

• privlačenje ključnih investitora za povećanje iznosa vlasničkog kapitala;
• dodatna emisija dionica;
• privučeni dugoročni krediti;
• prodaja pojedinačnih (ili svih) finansijskih instrumenata za naknadno ulaganje;
• prodaja (ili zakup) neiskorištenih osnovnih sredstava.

Uz pomoć ovakvih akcija biće moguće dugoročno smanjiti odliv novca.

1. Smanjenje obima i liste investicionih projekata koji se realizuju.
2. Prestanite da trošite na kapitalne investicije.
3. Smanjenje fiksnih troškova kompanije.

Da biste optimizirali pozitivan novčani tok, potrebno je koristiti nekoliko metoda zbog povećanja investicione aktivnosti kompanije. Da biste to učinili, izvršite sljedeće korake:

1. Proširena reprodukcija nestalna imovina za povećanje obima operativnih aktivnosti.
2. Osiguravaju ubrzano formiranje investicionog projekta i raniji početak njegove realizacije.
3. Oni diverzificiraju trenutne aktivnosti kompanije na regionalnom nivou.
4. Aktivno formirajte portfolio finansijskih investicija.
5. Dugoročni finansijski krediti se otplaćuju prije roka.

U jednom sistemu optimizacije finansijski tokovi Kompanija posebnu pažnju poklanja obezbjeđivanju ravnoteže u vremenskim periodima, što je zbog neravnoteže suprotnih tokova i dovodi do pojave određenih ekonomskih poteškoća za kompaniju.

Rezultat takve neravnoteže, čak iu slučaju visokog nivoa formiranja NPV, je niska likvidnost, što razlikuje novčani tok (kao rezultat toga, nizak pokazatelj pune solventnosti firme) u različitim vremenskim periodima. U slučaju prilično značajnog trajanja takvih perioda, kompanija se suočava sa realnom opasnošću od bankrota.

Prilikom optimizacije novčanih tokova, kompanije ih grupišu prema različitim kriterijumima.

1. Prema nivou „neutralizabilnosti“ (koncept koji znači da je novčani tok određene vrste spreman da se mijenja tokom vremena), novčani tokovi se dijele na one koji se mogu mijenjati i one koji se ne mogu mijenjati. Primjerom prve vrste novčanog toka smatraju se lizing plaćanja - novčani tok, čiji se period može utvrditi kao dio sporazuma stranaka. Primjer druge vrste finansijskih tokova su porezi i naknade koje ne treba primati uz kršenje rokova.
2. Prema stepenu predvidivosti, svi novčani tokovi se dijele na nepotpuno i potpuno predvidljive (potpuno nepredvidivi novčani tokovi se ne proučavaju u opštem sistemu za njihovu optimizaciju).

Predmet optimizacije su očekivani novčani tokovi, koji se mogu mijenjati tokom vremena. Prilikom njihove optimizacije koriste se dvije tehnike – poravnavanje i sinhronizacija.

Izjednačavanje je dizajnirano da izjednači obim finansijskih tokova unutar intervala vremenskog perioda koji se proučava. Ova tehnika optimizacije u određenoj mjeri pomaže da se eliminišu sezonske i ciklične fluktuacije koje utiču na novčani tok, dok istovremeno omogućava optimizaciju prosječnih stanja finansijskih sredstava i povećanje likvidnosti. Za procjenu rezultata takve tehnike optimizacije novčanog toka, potrebno je izračunati standardnu ​​devijaciju ili koeficijent varijacije, koji će se smanjiti tokom pravilne optimizacije.

Sinhronizacija novčanih tokova zasniva se na kovarijansi njihova dva tipa. Tokom sinhronizacije, nivo korelacije između ove dvije opcije protoka treba povećati. Ova metoda novčanog toka može se procijeniti izračunavanjem koeficijenta korelacije, koji će tokom optimizacije težiti oznaci “+1”.

Koeficijent korelacije prijema i utroška novca tokom vremena KKdp može se odrediti na sljedeći način:

• P p.o – očekivane vjerovatnoće odstupanja finansijskih tokova od njihovog prosječnog pokazatelja u prognoziranom periodu;
• PAPi – pojedinačne vrijednosti koje se odnose na novčani tok prihoda u određenim vremenskim periodima predviđenog perioda;
• PDP je prosječan novčani tok prihoda u jednom vremenskom periodu predviđenog perioda;
• ODPi – pojedinačne vrijednosti koje se odnose na novčani tok rashoda u određenim vremenskim periodima predviđenog perioda;
• ECF – prosječna vrijednost finansijskog toka rashoda u jednom vremenskom periodu predviđenog perioda;
• qPDP, qODP – standardna devijacija iznosa finansijskih tokova prihoda i rashoda, respektivno.

Završna faza optimizacije je usklađenost sa svim uslovima maksimizacije NPV kompanije. Ako povećate takav novčani tok, to će pomoći da se osigura povećanje tempa finansijskog razvoja kompanije u okviru principa samodovoljnosti, smanji nivo ovisnosti ove razvojne opcije od privlačenja vanjskih izvora novca i pomoći da se osigura povećanje ukupne tržišne cijene kompanije.

Kopiranje materijala bez dozvole je dozvoljeno ako postoji dofollow link do ove stranice