Racionalna struktura izvora finansiranja preduzeća. Sažetak: Izvori finansiranja organizacije, njihova struktura i optimizacija

Finansijski resursi organizacije su njeni sopstveni Novac i eksternih primanja kojima raspolaže preduzeće i namijenjeno ispunjavanju njegovih finansijskih obaveza, finansiranje tekući troškovi i troškovi povezani sa proširenjem proizvodnje.
Dostupnost finansijskih sredstava V potrebne veličine, kao i njihova efektivna upotreba, određuju finansijsko blagostanje preduzeća, finansijsku stabilnost, solventnost i likvidnost bilansa stanja.
Preduzeće ne može postojati bez finansiranja. Interni i eksterni izvori finansiranja su sopstvena i privučena (pozajmljena) sredstva. Poznato razne klasifikacije izvori sredstava. Jedna od mogućih i najopštijih grupa prikazana je na Sl. 1.
Struktura izvora sredstava preduzeća

Rice. 1
Glavni element gornje šeme je kapital. Izvori sopstvenih sredstava su (slika 2.):

odobreni kapital(sredstva od prodaje akcija i udela učesnika);
rezerve koje akumulira preduzeće;
ostali prilozi pravnih i fizičkih lica (ciljano finansiranje, donacije, dobrotvorni prilozi i dr.).

Struktura osnovnog kapitala preduzeća

Rice. 2
Glavni izvori prikupljenih sredstava uključuju:

bankovni krediti;
pozajmljena sredstva;
prihodi od prodaje obveznica i drugih hartija od vrijednosti;
dugovanja.

Osnovna razlika između izvora sopstvenih i pozajmljenih sredstava je u tome što u slučaju likvidacije preduzeća njegovi vlasnici imaju pravo na onaj deo imovine preduzeća koji ostaje nakon obračuna sa trećim licima.
Glavni izvori finansiranja su sopstvena sredstva. Sopstvena sredstva preduzeća formiraju se iz internih (to su dobit koja ostaje na raspolaganju preduzeću, troškovi amortizacije) i eksternih izvora (to su dodatni ulozi sredstava u osnovni kapital, dodatna emisija i prodaja akcija, primanje besplatne finansijske pomoći , drugi eksterni izvori formiranja sopstvenih finansijskih sredstava).
Hajde da damo kratak opis ovih izvora.
Ovlašćeni kapital je iznos sredstava obezbeđenih od strane vlasnika za obezbeđivanje ovlašćene delatnosti preduzeća. Sadržaj koncepta „ovlašćenog kapitala“ zavisi od organizaciono-pravnog oblika preduzeća:

Za državno preduzeće- procena vrednosti imovine koju je država dodelila preduzeću sa pravom punog ekonomskog upravljanja;
za društvo s ograničenom odgovornošću - zbir vlasničkih udjela;
Za akcionarsko društvo- ukupna nominalna vrijednost akcija svih vrsta;
za proizvodnu zadrugu - procena imovine koju daju učesnici za obavljanje delatnosti;
za preduzeće za iznajmljivanje - iznos depozita zaposlenih u preduzeću;
za preduzeće drugačijeg oblika, raspoređeno u samostalni bilans stanja, - procenu imovine koju je njen vlasnik dodelio preduzeću sa pravom punog ekonomskog upravljanja.

Ako se preduzeće stvara, onda ulozi u njegov odobreni kapital mogu biti gotovina, materijalna i nematerijalna imovina. U trenutku prenosa imovine u vidu uloga u osnovni kapital, vlasništvo nad njima prelazi na privredni subjekt, a investitori u ovom trenutku gube imovinska prava na ovim objektima. Ako se ukaže potreba za likvidacijom preduzeća ili istupanjem učesnika iz društva ili ortačkog društva, onda on ima pravo samo na naknadu svog udela u okviru preostale imovine, ali ne i na vraćanje predmeta koje je preneo u jednom vrijeme u obliku doprinosa u odobreni kapital. Dakle, odobreni kapital odražava iznos obaveza preduzeća prema investitorima.
Ovlašćeni kapital se formira prilikom početnog ulaganja sredstava, a njegova vrijednost se objavljuje prilikom registracije preduzeća. Svaka promjena u veličini odobrenog kapitala (dodatna emisija dionica, smanjenje nominalne vrijednosti dionica, uplata dodatnih uloga, prijem novog učesnika, dodavanje dijela dobiti i sl.) dozvoljene su samo u slučajevima iu slučaju na predviđen način aktuelno zakonodavstvo i konstitutivni dokumenti.
Prilikom formiranja osnovnog kapitala mogu se generisati dodatni izvori sredstava - emisiona premija. Ovaj izvor se javlja prilikom inicijalne emisije, kada se akcije prodaju po cijeni iznad nominalne. Primljeni iznosi se pripisuju dodatnom kapitalu.
Amortizacija je interni izvor finansijskih sredstava preduzeća. Predstavljaju novčani izraz troškova amortizacije osnovnih sredstava i nematerijalnih sredstava i interni su izvor finansiranja kako jednostavne tako i proširene reprodukcije.
Profit je glavni izvor sredstava za preduzeće koje se dinamično razvija. Prisutan je u bilanci:

eksplicitno - kao neraspoređenu dobit;
u prikrivenom obliku – kao sredstva i rezerve stvorene na račun dobiti.

Visina dobiti ovisi o mnogim faktorima, od kojih je glavni omjer prihoda i rashoda. Postojeći regulatorni dokumenti predviđaju mogućnost određene regulacije profita od strane menadžmenta preduzeća. Navodimo sljedeće regulatorne procedure:

mijenjanje granice za klasifikaciju imovine kao osnovnih sredstava;
ubrzana amortizacija osnovnih sredstava;
primijenjeni metod amortizacije malovrijednih i brzo habajućih predmeta;
postupak vrednovanja i amortizacije nematerijalne imovine;
postupak utvrđivanja doprinosa učesnika u osnovnom kapitalu;
odabir metode za procjenu zaliha;
postupak obračuna kamata na bankarske kredite koji se koriste za finansiranje kapitalnih ulaganja;
postupak formiranja rezerve za sumnjiva dugovanja;
postupak pripisivanja pojedinih vrsta troškova trošku prodate robe;
sastav režijskih troškova i način njihove raspodjele.

Dobit je glavni izvor formiranja rezervnog kapitala (fonda), koji je namijenjen za nadoknadu neočekivanih gubitaka i mogućih gubitaka od ekonomska aktivnost, tj. je po prirodi osiguranje. Postupak formiranja rezervnog kapitala fiksiran je u regulatornim dokumentima koji regulišu delatnost preduzeća, kao iu njegovim statutarnim dokumentima.
Dodatni kapital je izvor sredstava za preduzeće, koji se formira kao rezultat revalorizacije osnovnih sredstava i drugih materijalnih sredstava. Pravila zabraniti njegovu upotrebu u svrhe potrošnje.
Specifični izvori sredstava uključuju sredstva posebne namjene i ciljano finansiranje:

vrijednosti primljene besplatno;
bespovratna i povratna državna izdvajanja:

finansiranje neproizvodnih aktivnosti koje se odnose na održavanje društvenih, kulturnih i komunalnih objekata;
za finansiranje troškova vraćanja solventnosti preduzeća koja se u potpunosti finansiraju iz budžeta itd.

Svaki put rusko preduzetništvo uspije da mu udahne malo tržišne slobode puna visina Pojavljuje se naš vječni problem: “nedostatak kapitalizma” – tako ga je definirao Petar Veliki. Samo dovoljan iznos sopstvenih sredstava može osigurati razvoj preduzeća i ojačati njegovu nezavisnost. U formiranju racionalne strukture izvora sredstava obično se polazi od najopćenitijeg cilja: pronalaženja takvog omjera između pozajmljenih i vlasničkih fondova pri kojem će vrijednost udjela preduzeća biti najveća.

Daleke 1925. akademik A. M. Ginzburg je napisao: „ Industrijska proizvodnja zavisi od niza faktora: stanja tehnologije, rada, tržišta kapitala itd. Mora postojati određena ravnoteža između svih ovih faktora. Međutim, u bilo kojoj kombinaciji proizvodnih faktora uvijek postoji slabiji element koji usporava razvoj svih ostalih. U ovom trenutku, za industriju, najslabiji element je kapital. Naša industrija ima poteškoća ne samo s finansijske strane. Također je pod pritiskom nedovoljnog tržišnog kapaciteta i visokih troškova proizvodnje. Ali koliko god da su oba ova faktora važna, oni su prilično derivativni u odnosu na kapital.

Kapacitet tržišta određen je i raspoloživošću potrošačkih sredstava za kupovinu i visinom cijena po kojima se roba prodaje: što su cijene robe niže, to je veći kapacitet tržišta, i obrnuto, visoke cijene sužavaju ono što nazivamo tržišnim kapacitetom. Smanjenje cijena proizvoda znači i širenje tržišta. Samim svojim rastom industrija stvara sebi tržište, proširujući u proizvodnom procesu one sektore koji pripremaju sredstva za proizvodnju... Istovremeno, povećanje serijske proizvodnje dovodi do smanjenja troškova, a prodaje tržište se širi. Ali da bi se pokrenuo ovaj proces i dao mu potreban razmjer, potreban je dovoljan kapital.”

Iste riječi bi se mogle ponoviti i danas. Svaki put kada rusko preduzetništvo uspije da udahne malo tržišne slobode, naš vječni problem se javlja punom snagom: „nedostatak kapitalizma“ – tako ga je definisao Petar Veliki.

Odnos između definicija željenu strukturu izvori sredstava, s jedne strane, i razvoj razumne politike dividendi, s druge strane, je postizanje dovoljnog neto prinosa na kapital i visoki nivo dividenda zavisi od strukture izvora sredstava. Zauzvrat, sposobnost preduzeća da formira određenu strukturu kapitala zavisi od neto prinosa na kapital i stope raspodele dobiti na dividende.

Sa visokim neto povratom na kapital, možete ostaviti više zadržane zarade za razvoj (povećanje kapitala). Dakle, eksterno finansiranje (kroz pozajmljivanje i izdavanje akcija) i unutrašnje finansiranje (kroz zadržanu dobit) su usko međusobno zavisni. To, međutim, ne znači zamjenjivost. Dakle, finansiranje spoljnog duga ne bi trebalo da zameni privlačenje i korišćenje sopstvenih sredstava. Samo dovoljan iznos sopstvenih sredstava može da obezbedi razvoj preduzeća i ojača njegovu nezavisnost, kao i da ukaže na nameru akcionara da podele rizike povezane sa preduzećem i time podgreju poverenje partnera, dobavljača, klijenata i kreditora.

U formiranju racionalne strukture izvora sredstava obično se polazi od najopćenitijeg cilja: pronalaženja takvog omjera između pozajmljenih i vlasničkih fondova pri kojem će vrijednost udjela preduzeća biti najveća. To, pak, postaje moguće s dovoljno visokim, ali ne pretjeranim efektom finansijski leveridž. Nivo duga služi kao osjetljiv tržišni indikator za investitora blagostanja preduzeća. Ukazuje na izuzetno visoko učešće pozajmljenih sredstava u pasivi povećan rizik bankrot. Ako se kompanija radije snalazi sa sopstvenim sredstvima, onda je rizik od bankrota ograničen, ali investitori, koji primaju relativno skromne dividende, smatraju da kompanija ne sledi cilj maksimizacije profita, i počinju da bacaju akcije, smanjujući tržište. vrijednost kompanije.

Dakle, za zrela, dugogodišnja preduzeća, nova emisija akcija investitori obično doživljavaju kao negativan signal, a privlačenje pozajmljenih sredstava kao povoljan ili neutralan signal. Ovo je, inače, još jedan argument u prilog činjenici da kompanija ne treba u potpunosti da koristi svoj kapacitet zaduživanja. Neophodno je održavati rezervu finansijske fleksibilnosti kako bi uvijek mogli privući kredite i pozajmice za normalnim uslovima.

Postoje četiri glavne metode eksternog finansiranja:

Zatvorena pretplata na dionice(ako se obavlja između bivših akcionara, onda, po pravilu, po ceni koja je niža od tržišne; u ovom slučaju preduzeće ima izgubljenu dobit - isti trošak).
Prikupljanje pozajmljenih sredstava u obliku kredita, zajmova, emisija obveznica.
Otvorena pretplata za dionice.
Kombinacija prve tri metode.

Ako se prvi metod pokaže neprihvatljivim zbog nedostatka sredstava među postojećim akcionarima ili zbog njihovog izbjegavanja daljeg finansiranja, onda je kriterij za izbor između druge i treće opcije minimiziranje rizika od gubitka kontrole nad preduzećem. Argumenti za i protiv različitih metoda eksternog finansiranja sadržani su u tabeli. 1.

Tabela 1. Prednosti i nedostaci glavnih metoda eksternog finansiranja.

Metoda eksternog finansiranja	Iza	Protiv
Zatvorena pretplata na dionice	Finansijski rizik se blago povećava	Iznos finansiranja je ograničen.
Finansiranje duga	Kontrola nad preduzećem nije izgubljena. Relativno niska cijena prikupljenih sredstava	Finansijski rizik se povećava. Period nadoknade je striktno definisan
Otvorena pretplata za dionice	Finansijski rizik se ne povećava. Moguće je mobilizirati velika sredstva na neodređeno vrijeme	Kontrola nad preduzećem može biti izgubljena. Visoki troškovi prikupljanja sredstava
Kombinovana metoda	Prevladavanje određenih prednosti ili nedostataka u zavisnosti od kvantitativnih parametara nove strukture izvora sredstava

Razmatrati razne načine eksternog finansiranja, treba uzeti u obzir dva pravila, nepoštovanje kojih može dovesti do gubitka nezavisnosti u najboljem scenariju(kada cijena dionica padne, rizik od preuzimanja od strane investitora naglo raste) i do potpunog kolapsa - u najgorem slučaju.

Ako je neto učinak investicije po dionici mali(i istovremeno je razlika finansijske poluge obično negativna, neto prinos na kapital i nivo dividende su smanjeni), tada je isplativije povećati vlastita sredstva izdavanjem dionica nego uzimanje kredita. Prikupljanje pozajmljenih sredstava košta kompaniju više od prikupljanja sopstvenih sredstava. Međutim, može doći do poteškoća u procesu inicijalne javne ponude.
Ako je neto poslovni rezultat ulaganja po dionici velik(istovremeno, razlika finansijske poluge je najčešće pozitivna, povećavaju se neto prinos na kapital i nivo dividende), tada je isplativije uzeti kredit nego povećati sopstvena sredstva. Prikupljanje pozajmljenih sredstava je jeftinije za preduzeće nego prikupljanje sopstvenih sredstava. Ako u takvoj situaciji odluče da emituju akcije, onda investitori mogu steći lažan utisak o nepovoljnom finansijskom položaju preduzeća. Tada nastaju i problemi sa inicijalnim plasmanom, pada cijena akcija kompanije, što potvrđuje početnu preporučljivost okretanja dužničkom finansiranju. Veoma važno: kontrola jačine uticaja finansijskog i operativnog leveridža (videti sledeće poglavlje) neophodna je u slučaju njihovog mogućeg istovremenog povećanja.

Ova pravila počivaju na dva stuba:

on komparativna analiza neto prinos na kapital i neto dobit po akciji za određene opcije strukture obaveza preduzeća;
o obračunu granične (kritične) vrijednosti neto rezultata poslovanja investicija.

Ova pravila formulišu glavne kriterijume za formiranje racionalne strukture fondova preduzeća. Kvantitativni odnosi pojedinih izvora u ovoj strukturi utvrđuju se za svako preduzeće na osnovu navedenih kriterijuma, ali isključivo pojedinačno i uz obavezno uvažavanje niza važnih i međuzavisnih faktora. Među njima:

Stopa povećanja prometa preduzeća. Povećane stope rasta prometa zahtijevaju i povećanje finansiranja. To je zbog povećanja varijabilnih i često fiksnih troškova, gotovo neizbježnog porasta potraživanja, kao i mnogih drugih vrlo raznih razloga, uključujući inflaciju troškova. Zbog toga se, prilikom naglog rasta prometa, firme teže oslanjaju ne na interno, već na eksterno finansiranje s naglaskom na povećanje udjela pozajmljenih sredstava u njemu, jer troškovi emisije, troškovi inicijalne javne ponude i naknadne isplate dividende najčešće premašuju trošak dužničkih instrumenata.
Stabilnost dinamike prometa. Preduzeće sa stabilnim prometom može sebi priuštiti relativno veći udio pozajmljenih sredstava u obavezama i značajnije fiksne troškove.
Nivo i dinamika profitabilnosti. Uočeno je da najprofitabilnija preduzeća u prosjeku imaju relativno nizak udio dužničkog finansiranja. dug period. Kompanija ostvaruje dovoljan profit za finansiranje razvoja i isplatu dividendi i sve je više samodovoljna.
Struktura imovine. Ako kompanija ima značajnu imovinu opće namjene, koji po svojoj prirodi mogu poslužiti kao kolateral za kredite, onda je povećanje udjela pozajmljenih sredstava u strukturi pasive sasvim logično. S tim u vezi, postaje jasno zašto kompanije za nekretnine mogu sebi priuštiti da imaju povećan nivo efekat finansijske poluge, a preduzeća koja su visoko specijalizovana u tehničkom i ekonomskom smislu prinuđena su da se zadovoljavaju uglavnom sopstvenim sredstvima.
Ozbiljnost oporezivanja.Što je veći porez na dohodak, što je manje poreskih olakšica i mogućnosti za korišćenje ubrzane amortizacije, to je za preduzeće privlačnije finansiranje dugom zbog pripisivanja bar dela kamate na kredit na cenu koštanja. Štaviše, što su porezi veći, to preduzeće bolnije oseća nedostatak sredstava i češće je prinuđeno da se okreće kreditima.
Odnos povjerilaca prema preduzeću. Igra ponude i potražnje na novčanim i finansijskim tržištima određuje prosječne uslove za kreditno finansiranje. Ali specifični uslovi za davanje ovog kredita mogu da odstupaju od proseka u zavisnosti od finansijske i ekonomske situacije preduzeća. Da li se bankari takmiče za pravo da daju kredit nekom preduzeću, ili moraju da mole povjerioce - to je pitanje. Odgovor na ovo u velikoj mjeri zavisi stvarne prilike preduzeća da formiraju željenu strukturu sredstava.
Pristupi i mišljenja konsultanata i rejting agencija.
Prihvatljiv stepen rizika za menadžere preduzeća. Ljudi na čelu mogu biti manje ili više konzervativni u određivanju prihvatljivog rizika prilikom donošenja finansijskih odluka. Nije neuobičajeno da poslovni rukovodioci, čak i bez približne procene racionalne strukture kapitala, akumuliraju kredite u nadi da će maksimizirati nivo dividendi i opteretiti svoje kompanije sve većim rizikom od promene predznaka efekta. finansijske poluge do dana kada nemogućnost isplate bilo kakve dividende uopšte. Ne u svim takvim slučajevima, čak su i najiskusniji finansijski konsultanti prepoznali situaciju kao popravljivu. Nije se, naravno, više radilo o dividendama, već o samom postojanju preduzeća;
Strateški finansijski ciljevi preduzeća u kontekstu njegovog stvarno ostvarenog finansijskog i ekonomskog položaja.

Konačno, došlo je vrijeme da se pretpostavi da je preduzeće postiglo racionalnu strukturu pasive, odnosno onaj odnos između pozajmljenih i vlasničkih sredstava koji daje najveće povećanje neto profitabilnosti vlasničkog kapitala uz prihvatljiv stepen ukupnog rizika. Da li je to uvijek moguće i treba li tu proporciju održavati po svaku cijenu? Ne, i to iz dva glavna razloga.

Finansiranje je „pulsirajući“ proces. Potreba za sredstvima za istinski efektivna upotreba je predodređen složenim mešanjem strateških i taktičkih ciljeva preduzeća, stanjem svih vrsta tržišta, jednostavno spletom različitih okolnosti, i ne odgovara uvek elegantno izračunatim brojkama. U operativnom menadžmentu preduzeća važno je da se negovani odnos između pozajmljenih i vlasničkih sredstava ne pretvori u dogmu, već da se teži maksimalnom približavanju njemu, barem u proseku tokom prilično dugog perioda, na primer godinu dana. .
Uslovi finansiranja dugova se vremenom menjaju. Shodno tome, mijenjaju se i preferencije preduzeća u izboru određenih izvora eksternog finansiranja. Stoga ne biste trebali:

Budi pohlepan. Bolje ptica u ruci nego pita na nebu. Ako vam se današnji uslovi za jedan ili drugi način finansiranja čine povoljnim, treba iskoristiti trenutak i ne čekati još povoljnije uslove. “Prvih i zadnjih 10% prepustite nekom drugom”, savjetuju iskusni praktičari.

Slijepo slijedite savjete drugih ljudi. Dobronamjernici se često rukovode kriterijima za izbor racionalnog rješenja koji su potpuno neusklađeni sa vašim strateškim i taktičkim ciljevima;

Zanemariti praćenje i predviđanje situacije na tržištu novca i kapitala. Važno je ne propustiti trenutak prekretnice, jer „preokret“ dugoročnih trendova na tržištima finansijskih sredstava može dovesti do toga da preduzeće promijeni svoje strateške prioritete i radikalno revidira strukturu izvora sredstava. Za ovako ozbiljne stvari potrebno je pripremiti se unaprijed.

Elena Semenovna Stoyanova- doktor ekonomskih nauka, profesor, direktor Instituta za finansijski menadžment Akademije za menadžment i tržište.

Na osnovu mnogih teorijskih i empirijskih radova posvećenih analizi strukture kapitala, možemo zaključiti da na nju utiče niz faktora koje menadžeri uzimaju u obzir prilikom donošenja odluka o finansiranju. Uticaj nekih faktora je veoma dvosmislen, dok drugi, prema različitim studijama, pokazuju strogo definisan odnos sa pokazateljima zaduženosti. Faktori koji određuju izbor strukture kapitala mogu se klasifikovati na osnovu prirode njihovog pojavljivanja, respektivno, podelivši na endogene i egzogene. Prvi su faktori specifični za kompaniju, tj. zavise od samog preduzeća i određuju se njegovim specifičnostima (faza života, karakteristike upravljanja preduzećem). Drugi su vanjski faktori koji utiču na aktivnosti i finansijske politike kompanije izvana. Oni se odnose na posebnosti privrede, politike, zakonodavstva, mentaliteta, kao i stepena razvijenosti zemlje (regiona) u kojoj kompanija posluje.

Vanjski faktori

Hajde da se prvo fokusiramo na analizu vanjski faktori utiče na strukturu kapitala kompanije.

Eksterno institucionalno okruženje kompanija uključuje osnovna društvena, pravna i ekonomska pravila koja regulišu ponašanje kompanija. Uzimanje u obzir posebnosti pravnih odnosa u državi važno je prilikom upravljanja strukturom kapitala, jer su pitanja kao što su postupak izdavanja hartija od vrijednosti, zahtjevi za objavljivanjem informacija, računovodstveni standardi, oporezivanje preduzeća, pitanja stečaja i zaštita investitora uređena zakonom.

Tako, prema studiji V. M. Gonzaleza i F. Gonzaleza, koja analizira uzorak od 12.049 firmi prikupljenih u 39 zemalja, najbolja zaštita imovinska prava dovodi do smanjenja tereta duga, jer olakšava privlačenje vlasničkog kapitala. Također se napominje da je bankarska koncentracija zamjena za zaštitu povjerilaca i specifičnost imovine uz smanjenje agencijskih troškova povezanih sa sukobom između dioničara i povjerilaca. Slabija zaštita imovinskih prava dovodi do povećanja agencijskih troškova vezanih za privlačenje eksternih izvora finansiranja, što povlači prednost korišćenja interni izvori, što je u skladu sa teorijom hijerarhije.

Uticaj eksternog institucionalnog okruženja takođe objašnjava neke od razlika u strukturama kapitala između kompanija u razvijenim zemljama i zemalja sa ekonomijama u tranziciji. Tako je N. Delcourt došao do zaključka da je nesavršenost legalni sistem zemlje istočne i Centralna Evropa uz slab razvoj bankarskih sistema, značajno utiče na izbor izvora finansiranja. Za opisivanje politike preduzeća u oblasti strukture kapitala, prema Delcourt-u, najpogodnija je tzv. modifikovana teorija hijerarhije, prema kojoj firme prvo pribegavaju finansiranju iz zadržane dobiti, a zatim kroz emisiju akcija, kratkoročno. bankovni kredit, dugoročni bankarski kredit i, na kraju, obveznički zajam.

Razmatranje institucionalnog okruženja je fundamentalno kada se analiziraju razlike u strukturi kapitala među zemljama.

Faktor razvoja tržišta kapitala. Na tržištima kapitala u nastajanju postoji nejednakost u mogućnostima različitih učesnika da prikupe finansiranje zaduživanjem. Stoga, neke kompanije mogu uzimati kredite sa kamatnom stopom ispod tržišnog prosjeka, posebno ako je kreditni rejting kompanije visok i postoje stabilni i povjerljivi odnosi sa zajmoprimcima. Loše performanse tržišta kapitala mogu uticati na strukturu kapitala korporacije na sledeće načine. Akcije kompanije mogu biti potcijenjene kao rezultat pogrešnih radnji berzanskih analitičara ili manipulacije cijenama od strane vanjskih investitora. U takvoj situaciji postoji mogućnost da kompanija bude apsorbovana kupovinom kontrolnog paketa akcija potcenjenih na tržištu, nakon čega sledi pokretanje stečajnog postupka i dalja likvidacija preduzeća.

Porezi. Plaćanja kamata na kredite se odbijaju od oporezivog prihoda, dok dividende nisu, tako da što je viša stopa poreza na dobit, to je za firmu isplativije da koristi finansiranje iz duga. Dakle, ako kompanija ima konstantno visok oporezivi profit, onda je logično da ima visok omjer duga.

Poreski štitovi koji se ne koriste. Takvi nedužnički porezni štitovi povezani su sa ubrzanom amortizacijom i investicionim kreditima. Kao što su DeAngelo i R. Masulis pokazali, takvi štitovi su zamjena za porezne štitove povezane sa finansiranjem duga, a njihovo prisustvo u kompaniji dovodi do smanjenja upotrebe pozajmljenog kapitala. Konkretno, što su troškovi amortizacije kompanije veći, to je manja potreba za korištenjem poreskih štitova – plaćanja kamata koje se odbijaju od dobiti prije oporezivanja za korištenje pozajmljenih sredstava.

Uticaj konkurenata kompanija se ogleda u njenim strategijama upravljanja kapitalom. Stepen i prirodu uticaja konkurenata određuje okruženje u kojem se organizacija nalazi – ako je okruženje agresivno i kompanije se međusobno takmiče, onda kapital mora biti dovoljan da održi odgovarajući nivo konkurentnosti. Ako je uticaj konkurencije na poslovanje neznatan, prednost se daje računovodstvu uticaj potrošača kompanije. Stanje kapitala mora zadovoljiti njihove potrebe i pomoći u održavanju konkurentske pozicije; kapital mora ojačati povjerenje potrošača. Kako bi održale konkurentnost na tržištu i interes potrošača za svoje proizvode, kompanije trebaju finansijska ulaganja u razvoj novih vrsta roba i usluga, uvođenje inovativnih procesa u proizvodnju kako bi poboljšali kvalitet proizvoda i smanjili njihovu potrošnju. troškovi. Sve ovo zahtijeva značajne svote novca, posebno ako su kompanije uključene u žestok konkurentski rat za osvajanje potrošačkih niša i tržišnog udjela. U takvim uslovima, sa velikim stepenom verovatnoće, interni resursi neće biti dovoljni za finansiranje novih projekata, a kompanije će biti prinuđene da se okrenu dugom finansiranju ili izdaju hartije od vrednosti.

Karakteristike industrije u kojoj kompanija posluje. Razlike u strukturi kapitala među industrijama prvenstveno se mogu objasniti različite karakteristike: trajanje realizacije projekata unutar industrije, potreba za velikim kapitalnim ulaganjima u cilju modernizacije proizvodnje i ažuriranja osnovnih sredstava, profitabilnost industrije u cjelini, inovativni fokus njenih aktivnosti, posebna kontrola od države itd. Na primjer, u industrijama poput nafte i plina, uglja i energetike potreban je „dugoročni“ novac za realizaciju projekata koji mogu trajati 10-20 godina (izgradnja nuklearnih i hidroelektrana, istraživanje nova naftna polja i sl.) U ovakvim uslovima preduzeća se retko okreću dugoročnim kreditima, jer je malo verovatno da će banka izdati kredit na tako dug period. Lakše je zadovoljiti svoje potrebe za finansijskim sredstvima za realizaciju ovakvih projekata uz pomoć državne podrške, stranih ulaganja ili izdavanja obveznica. Gore navedene karakteristike industrije su takođe u velikoj korelaciji sa faktorima kao što su uticaj konkurencije i potrošača. Na osnovu stepena konkurencije u industriji i preferencija potrošača u pogledu industrijskih proizvoda, utvrđuje se potreba ažuriranja osnovnih sredstava i implementacije inovativnih projekata, što zauzvrat, kao što je već navedeno, utiče i na finansijsku strukturu kapital preduzeća.

Osim toga, do formiranja strukture kapitala unutar industrije može doći zbog takozvanog mentaliteta stada. Korporacije mogu jednostavno imitirati strukturu kapitala lidera u industriji ili koristiti najčešće metode unutar industrije za kreiranje strukture kapitala, oslanjajući se na iskustvo menadžmenta drugih kompanija.

Kreditni rejting kompanije. Klasificirali smo ga kao eksterni faktor zbog činjenice da ga dodjeljuje treća strana – rejting agencija – na osnovu analize aktivnosti kompanije. Posjedovanje kreditnog rejtinga kompanije od strane nacionalnih ili međunarodnih rejting agencija će olakšati dobijanje kredita i smanjiti troškove finansiranja dugom. Prilikom formiranja strukture kapitala preduzeća postaje važno imati pozitivan kreditni rejting, a on je uglavnom u vlasništvu velikih korporacija. Stoga, korporacije sa dobrom kreditnom istorijom i visokim kreditnim rejtingom mogu imati veći teret duga od korporacija sa lošim kreditnim rejtingom. Ako kompanija ima pouzdanu reputaciju i stabilnu finansijsku poziciju, tada će joj biti lakše privući pozajmljena sredstva po nižoj kamatnoj stopi.

Neki od najvažnijih eksternih faktora u formiranju strukture kapitala korporacija su: makroekonomske determinante, kao što su stopa refinansiranja, stopa inflacije, devizni kursevi itd. U uslovima visokih stopa refinansiranja raste stopa na poslovne kredite, što povećava cenu pozajmljenog kapitala, usled čega se može smanjiti opterećenje duga preduzeća. Devizni kursevi mogu uticati na odluke o podizanju kredita u stranim bankama, gdje često uslovi kreditiranja kompanija mogu biti mnogo atraktivniji.

Gonzalez V. M., Gonzalez F. Utjecaj koncentracije banaka i institucija na strukturu kapitala: novi međunarodni dokazi // Journal of Corporate Finance. 2008. br. 14. str. 363–375.
Delcoure N. Odrednice strukture kapitala u tranzicionim ekonomijama // International Review of Economics and Finance. 2007. br. 16. str. 400–415.
De Angelo N ., Masulis R. Optimalna struktura kapitala pod oporezivanjem pravnih i fizičkih lica // Journal of Financial Economics. 1980. br. 8. str. 3–29.

Pod strukturom kapitala podrazumijeva se odnos izvora finansiranja aktivnosti organizacije u njihovoj ukupna zapremina.
Glavni pokazatelj prihvatljivosti određene strukture izvora finansiranja je prosječna ponderisana cijena kapitala. Preporučljivo je da finansijski menadžer odabere skup izvora finansiranja kod kojih će ova cena biti minimalna. Pored principa minimalne cene kapitala, treba voditi računa i o principu adekvatnosti finansijskog prinosa od delatnosti preduzeća, koji treba da bude veći od cene njegovog kapitala. Ako investicija ne postigne minimalno potreban rast koji je rezultat troška kapitala, tada postoji rizik da kompanija neće biti ekonomski održiva. Stoga, finansijski menadžer mora izabrati izvore finansiranja koji ne iscrpljuju sav prihod organizacije, već joj omogućavaju da se razvija i raste.
Optimalna struktura kapitala je odnos upotrebe sopstvenih i pozajmljenih sredstava koji obezbeđuje najefikasniju proporcionalnost između prinosa na sopstveni kapital i koeficijenta finansijske stabilnosti organizacije, tj. njegova tržišna vrijednost je maksimizirana.
Postoji nekoliko ključnih faktora koje treba uzeti u obzir pri odabiru određenih izvora finansiranja. Planirana stopa rasta obima prodaje. Što brže raste obim prodaje, veća je potreba za vanjskim financiranjem. Pri niskim stopama rasta, eksterno finansiranje možda neće biti potrebno, jer sve neophodna sredstva može se dobiti proporcionalnim povećanjem stavki obaveza i reinvestirane dobiti. Pri stopama rasta iznad određenog nivoa potrebni su dodatni izvori finansiranja, a što brže raste obim prodaje, to će biti veća potreba za privlačenjem vanjskog kapitala. To se objašnjava činjenicom da povećanje obima prodaje obično zahtijeva povećanje imovine, koja mora biti osigurana odgovarajućim financiranjem. Korišćenje proizvodnih kapaciteta. Ako je u prethodnom periodu kapacitet bio u potpunosti iskorišten, onda je za svako značajno povećanje obima prodaje u planiranom periodu potrebno povećanje osnovnih sredstava.
42 Intenzitet kapitala (intenzitet resursa) proizvoda. Kapitalni intenzitet proizvoda karakterizira trošak svih sredstava po 1 rublji prodaje proizvoda. Ako je kapitalni intenzitet nizak, prodaja može brzo rasti bez velike potrebe za vanjskim financiranjem. Ako je kapitalni intenzitet dovoljno visok, onda će čak i neznatno povećanje proizvodnje zahtijevati privlačenje velika sredstva iz vanjskih izvora. Ako preduzeće može naići na finansijske probleme u zadovoljavanju budućih potreba za kapitalom, onda je preporučljivo da razmotri smanjenje nivoa kapitalnog intenziteta svojih prodatih proizvoda. Profitabilnost proizvoda. Što je specifična dobit veća, to je manja potreba za eksternim sredstvima, pod uslovom da su sve ostale jednake. Povećanje profitabilnosti proizvoda dovodi do povećanja neto dobiti kompanije (pod uslovom da je stopa dividende konstantna), stoga se smanjuje potreba za eksternim izvorima finansiranja. Politika dividendi. Specifičnosti politike dividendi kompanije utiču na nivo njene potrebe za eksternim izvorima finansiranja. Ako kompanija predviđa poteškoće u povećanju kapitala, možda bi bilo preporučljivo razmotriti smanjenje stope isplate dividende. Međutim, da bi doneli takve odluke, menadžeri bi trebalo da razmotre potencijalni uticaj smanjenja dividendi na tržišnu vrednost kompanije. Ako je ovaj faktor nevažan, onda kompanija može izabrati politiku isplate dividendi na rezidualnoj osnovi i maksimalno iskoristiti zadržanu dobit za podmirenje finansijskih potreba. Prihvatljiva stopa rasta imovine. Kompanije u ranoj fazi pokušavaju izbjeći izdavanje dionica iz dva razloga. Prvo, zbog visokih troškova emisije, koji ne postoje pri reinvestiranju zadržane dobiti. Drugo, investitori klasifikuju dodatne emisije dionica kao negativne događaje. Kada kompanija objavi takvu transakciju, njena cijena dionica opada, a prikupljanje kapitala izdavanjem dionica postaje mnogo skuplja opcija za kompaniju od korištenja zadržane dobiti. Iznos prikupljenih sredstava. Manji iznos se može dobiti ugovorom o zajmu ili privatnom upisom dionica, dok je za velike projekte preporučljivo prikupljati sredstva javnom ponudom dionica ili obveznica.
43 Rizik. Stepen rizika povezanog sa određenim izvorom finansiranja određen je, između ostalog, i troškovima njihovog servisiranja. Upotreba finansijski instrumenti uz fiksne troškove povećava raspon fluktuacija profita pod uticajem ekonomskih i proizvodnih uslova. Potrebno je uzeti u obzir i druge vrste troškova: registraciju, pretplatu, usluge kvalifikovanih pravnika, računovođa, revizora, troškove štampanja i zaštite obrazaca dokumentarnih hartija od vrednosti, provizije investicionoj banci, porez na transakcije sa hartijama od vrednosti itd. U Rusiji se prilikom registracije naplaćuje porez na transakcije s hartijama od vrijednosti u iznosu od 0,2% nominalnog iznosa emisije, ali ne više od 100 hiljada rubalja.

Samo dovoljan iznos sopstvenih sredstava može osigurati razvoj preduzeća i ojačati njegovu nezavisnost. U formiranju racionalne strukture izvora sredstava obično se polazi od najopćenitijeg cilja: pronalaženja takvog omjera između pozajmljenih i vlasničkih fondova pri kojem će vrijednost udjela preduzeća biti najveća.

Još 1925. godine akademik A. M. Ginzburg je napisao: „Industrijska proizvodnja zavisi od niza faktora: stanja tehnologije, rada, tržišta kapitala, itd. Mora postojati određena ravnoteža između svih ovih faktora. Međutim, u bilo kojoj kombinaciji proizvodnih faktora uvijek postoji slabiji element koji usporava razvoj svih ostalih. U ovom trenutku, za industriju, najslabiji element je kapital. Naša industrija ima poteškoća ne samo s finansijske strane. Također je pod pritiskom nedovoljnog tržišnog kapaciteta i visokih troškova proizvodnje. Ali koliko god da su oba ova faktora važna, oni su prilično derivativni u odnosu na kapital.

Iste riječi bi se mogle ponoviti i danas. Svaki put kada rusko preduzetništvo uspije da udahne malo tržišne slobode, naš vječni problem nastaje punom snagom: "nedostatak kapitalizma"- tako je to definisao Petar Veliki.

Veza između utvrđivanja potrebne strukture izvora sredstava, s jedne strane, i razvijanja razumne politike dividendi, s druge strane, je u tome što postizanje dovoljnog neto prinosa na kapital i visokog nivoa dividende zavisi od strukture izvora sredstava. Zauzvrat, sposobnost preduzeća da formira određenu strukturu kapitala zavisi od neto prinosa na kapital i stope raspodele dobiti na dividende.

Sa visokim neto povratom na kapital, možete ostaviti više zadržane zarade za razvoj (povećanje kapitala). dakle, eksterno finansiranje(kroz zaduživanje i emisiju dionica) i interno finansiranje (zbog neraspoređene dobiti) blisko međusobno zavisne. To, međutim, ne znači zamjenjivost. Dakle, finansiranje spoljnog duga ne bi trebalo da zameni privlačenje i korišćenje sopstvenih sredstava. Samo dovoljan iznos sopstvenih sredstava može da obezbedi razvoj preduzeća i ojača njegovu nezavisnost, kao i da ukaže na nameru akcionara da podele rizike povezane sa preduzećem i time podgreju poverenje partnera, dobavljača, klijenata i kreditora.

U formiranju racionalne strukture izvora sredstava, oni obično polaze od najopćenitijeg ciljanog postavljanja: pronaći omjer između pozajmljenih i vlasničkih fondova pri kojem će vrijednost akcija kompanije biti najveća. To, pak, postaje moguće uz dovoljno visok, ali ne pretjeran učinak finansijske poluge. Nivo duga služi kao osjetljiv tržišni indikator za investitora blagostanja preduzeća. Izuzetno visok udio pozajmljenih sredstava u pasivi ukazuje na povećan rizik od bankrota. Ako se kompanija radije snalazi sa sopstvenim sredstvima, onda je rizik od bankrota ograničen, ali investitori, koji primaju relativno skromne dividende, smatraju da kompanija ne sledi cilj maksimizacije profita, i počinju da bacaju akcije, smanjujući tržište. vrijednost kompanije.

Dakle, za zrela, dugogodišnja preduzeća, nova emisija akcija investitori obično doživljavaju kao negativan signal, a privlačenje pozajmljenih sredstava kao povoljan ili neutralan signal. Ovo je, inače, još jedan argument u prilog tome Kompanija ne bi trebalo da u potpunosti koristi svoj kapacitet zaduživanja. Neophodno je održavati rezervu finansijske fleksibilnosti kako bismo uvijek mogli privući kredite i pozajmice pod normalnim uslovima.

Postoji četiri glavne metode eksternog finansiranja:

Zatvorena pretplata na dionice(ako se obavlja između bivših akcionara, onda, po pravilu, po ceni koja je niža od tržišne; u ovom slučaju preduzeće ima izgubljenu dobit - isti trošak).
Prikupljanje pozajmljenih sredstava u obliku kredita, zajmova, emisija obveznica.
Otvorena pretplata za dionice.
Kombinacija prve tri metode.

Tabela 1. Prednosti i nedostaci glavnih metoda eksternog finansiranja.

Metoda eksternog finansiranja		Protiv
Zatvorena pretplata na dionice	Finansijski rizik se blago povećava	Iznos finansiranja je ograničen.
Finansiranje duga	Kontrola nad preduzećem nije izgubljena. Relativno niska cijena prikupljenih sredstava	Finansijski rizik se povećava. Period nadoknade je striktno definisan
Otvorena pretplata za dionice	Finansijski rizik se ne povećava. Moguće je mobilizirati velika sredstva na neodređeno vrijeme	Kontrola nad preduzećem može biti izgubljena. Visoki troškovi prikupljanja sredstava
Kombinovana metoda	Prevladavanje određenih prednosti ili nedostataka u zavisnosti od kvantitativnih parametara nove strukture izvora sredstava

Kada se razmatraju različite metode eksternog finansiranja, treba uzeti u obzir dva pravila, nepoštovanje kojih može u najboljem slučaju dovesti preduzeće do gubitka nezavisnosti (ako cena akcija padne, rizik da ga preuzme treći- strana investitor naglo raste) i do potpunog kolapsa u najgorem slučaju.

Ako je neto učinak investicije po dionici mali(i istovremeno je razlika finansijske poluge obično negativna, neto prinos na kapital i nivo dividende su smanjeni), tada je isplativije povećati vlastita sredstva izdavanjem dionica nego uzimanje kredita. Prikupljanje pozajmljenih sredstava košta kompaniju više od prikupljanja sopstvenih sredstava. Međutim, može doći do poteškoća u procesu inicijalne javne ponude.
Ako je neto poslovni rezultat ulaganja po dionici velik(istovremeno, razlika finansijske poluge je najčešće pozitivna, povećavaju se neto prinos na kapital i nivo dividende), tada je isplativije uzeti kredit nego povećati sopstvena sredstva. Prikupljanje pozajmljenih sredstava je jeftinije za preduzeće nego prikupljanje sopstvenih sredstava. Ako u takvoj situaciji odluče da emituju akcije, onda investitori mogu steći lažan utisak o nepovoljnom finansijskom položaju preduzeća. Tada nastaju i problemi sa inicijalnim plasmanom, pada cijena akcija kompanije, što potvrđuje početnu preporučljivost okretanja dužničkom finansiranju. Veoma važno: kontrola jačine uticaja finansijskog i operativnog leveridža (videti sledeće poglavlje) neophodna je u slučaju njihovog mogućeg istovremenog povećanja.

Ova pravila počivaju na dva stuba:

o uporednoj analizi neto prinosa na kapital i neto dobiti po akciji za pojedine opcije strukture obaveza preduzeća;
o obračunu granične (kritične) vrijednosti neto rezultata poslovanja investicija.

Ova pravila formulišu glavni kriterijumi za formiranje racionalne strukture fondova preduzeća. Kvantitativni odnosi pojedinih izvora u ovoj strukturi utvrđuju se za svako preduzeće na osnovu navedenih kriterijuma, ali isključivo pojedinačno i uz obavezno uvažavanje niza važnih i međuzavisnih faktora. Među njima:

Stopa povećanja prometa preduzeća. Povećane stope rasta prometa zahtijevaju i povećanje finansiranja. To je zbog povećanja varijabilnih, a često i fiksnih troškova, gotovo neizbježnog porasta potraživanja, kao i mnogih drugih različitih razloga, uključujući inflaciju troškova. Zbog toga se, prilikom naglog rasta prometa, firme teže oslanjaju ne na interno, već na eksterno finansiranje s naglaskom na povećanje udjela pozajmljenih sredstava u njemu, jer troškovi emisije, troškovi inicijalne javne ponude i naknadne isplate dividende najčešće premašuju trošak dužničkih instrumenata.
Stabilnost dinamike prometa. Preduzeće sa stabilnim prometom može sebi priuštiti relativno veći udio pozajmljenih sredstava u obavezama i značajnije fiksne troškove.
Nivo i dinamika profitabilnosti. Uočeno je da najprofitabilnija preduzeća imaju relativno nizak udeo dužničkog finansiranja u proseku tokom dužeg perioda. Kompanija ostvaruje dovoljan profit za finansiranje razvoja i isplatu dividendi i sve je više samodovoljna.
Struktura imovine. Ukoliko preduzeće raspolaže značajnim sredstvima opšte namene, koja po svojoj prirodi mogu poslužiti kao kolateral za kredite, onda je povećanje učešća pozajmljenih sredstava u strukturi pasive sasvim logično. S tim u vezi postaje jasno zašto kompanije koje se bave nekretninama mogu sebi priuštiti povećan nivo finansijske poluge, dok su preduzeća koja su tehničko-ekonomski visoko specijalizovana prinuđena da se zadovoljavaju uglavnom sopstvenim sredstvima.
Ozbiljnost oporezivanja.Što je veći porez na dohodak, što je manje poreskih olakšica i mogućnosti za korišćenje ubrzane amortizacije, to je za preduzeće privlačnije finansiranje dugom zbog pripisivanja bar dela kamate na kredit na cenu koštanja. Štaviše, što su porezi veći, to preduzeće bolnije oseća nedostatak sredstava i češće je prinuđeno da se okreće kreditima.
Odnos povjerilaca prema preduzeću. Igra ponude i potražnje na novčanim i finansijskim tržištima određuje prosječne uslove za kreditno finansiranje. Ali specifični uslovi za davanje ovog kredita mogu da odstupaju od proseka u zavisnosti od finansijske i ekonomske situacije preduzeća. Da li se bankari takmiče za pravo da daju kredit nekom preduzeću, ili moraju da mole povjerioce - to je pitanje. Od odgovora na nju umnogome zavise stvarne sposobnosti preduzeća da formira željenu strukturu sredstava.
Pristupi i mišljenja konsultanata i rejting agencija.
Prihvatljiv stepen rizika za menadžere preduzeća. Ljudi na čelu mogu biti manje ili više konzervativni u određivanju prihvatljivog rizika prilikom donošenja finansijskih odluka. Nije neuobičajeno da poslovni rukovodioci, čak i bez približne procene racionalne strukture kapitala, akumuliraju kredite u nadi da će maksimizirati nivo dividendi i opteretiti svoje kompanije sve većim rizikom od promene predznaka efekta. finansijske poluge do dana kada nemogućnost isplate bilo kakve dividende uopšte. Ne u svim takvim slučajevima, čak su i najiskusniji finansijski konsultanti prepoznali situaciju kao popravljivu. Nije se, naravno, više radilo o dividendama, već o samom postojanju preduzeća;
Strateški finansijski ciljevi preduzeća u kontekstu njegovog stvarno ostvarenog finansijskog i ekonomskog položaja.

Finansiranje je „pulsirajući“ proces. Potreba za sredstvima za istinski efektivno korištenje unaprijed je određena složenim miješanjem strateških i taktičkih ciljeva poduzeća, stanjem svih vrsta tržišta, jednostavno spletom različitih okolnosti i ne odgovara uvijek elegantno izračunatim brojkama. U operativnom menadžmentu preduzeća važno je da se negovani odnos između pozajmljenih i vlasničkih sredstava ne pretvori u dogmu, već da se teži maksimalnom približavanju njemu, barem u proseku tokom prilično dugog perioda, na primer godinu dana. .
Uslovi finansiranja dugova se vremenom menjaju. Shodno tome, mijenjaju se i preferencije preduzeća u izboru određenih izvora eksternog finansiranja. Stoga ne biste trebali:

Budi pohlepan. Bolje ptica u ruci nego pita na nebu. Ako vam se današnji uslovi za jedan ili drugi način finansiranja čine povoljnim, treba iskoristiti trenutak i ne čekati još povoljnije uslove. “Prvih i zadnjih 10% prepustite nekom drugom”, savjetuju iskusni praktičari.
Slijepo slijedite savjete drugih ljudi. Dobronamjernici se često rukovode kriterijima za izbor racionalnog rješenja koji su potpuno neusklađeni sa vašim strateškim i taktičkim ciljevima;
Zanemariti praćenje i predviđanje situacije na tržištu novca i kapitala. Važno je ne propustiti trenutak prekretnice, jer „preokret“ dugoročnih trendova na tržištima finansijskih sredstava može dovesti do toga da preduzeće promijeni svoje strateške prioritete i radikalno revidira strukturu izvora sredstava. Za ovako ozbiljne stvari potrebno je pripremiti se unaprijed.

procjena:

0 2